Емпирично проучване на пазара. Емпирично изследване на модела CAPM и прилагането на финансови стратегии на руския фондов пазар

Дмитрий Дементий, Адаптация на материал от Кристофър РатклифАгенция за ефективна уеб комуникация Texterra

Смелчаците от кресло могат да скачат от по-големи височини. Източник на изображението: екранна снимка на YouTube

Red Bull Stratos не е опитен маркетинг. Този проект е свързан повече с маркетинга на съдържанието. Маркетолозите на Red Bull създадоха съдържание, което доведе 8 милиона души до техните екрани и ги накара да съчувстват на героя. Но дори хора с живо въображение не можеха да почувстват нищо близко до това, което Баумгартнер почувствува, когато погледна надолу. С други думи, ако наречем Red Bull Stratos опитен маркетинг, тогава целевата аудитория на това събитие беше един човек.

Феликс Баумгартнер изпита свободен полет и буквално се почувства вдъхновен от Red Bull. За разлика от публиката, той и само той получи преживяването. Не е ли твърде скъпо да изпратите капсула в стратосферата за един човек?

Преживяващ маркетинге за създаване на връзки между марка и потребители, като предоставя на последните емоционално и интелектуално ангажиращо изживяване. Тази дефиниция отразява второто име на разглежданата концепция: опитен маркетинг (от англ. опит- опит, опит).

Моля, обърнете внимание, че говорим за собствения опит на потребителите, а не за съпричастност към опита на другите. Съгласете се, човек, който скача от височина 39 км, получава много по-ярко впечатление в сравнение със зрител, който гледа такъв скок от дивана.

Дефиницията на маркетинга чрез преживяване е добре илюстрирана от кампанията, организирана от веригата ресторанти Tim Hortons.

Минувачите бяха поканени да посетят новооткрит ресторант в малък канадски град и да участват в „Експеримент в тъмното“. При влизане в сградата на ресторанта посетителите се оказаха в пълен мрак. Сервитьорите, навигиращи в пространството с помощта на устройства за нощно виждане, придружиха гостите до масата и предложиха кафе. Те помолиха посетителите да оценят вкуса на напитката. Излишно е да казвам, че всички участници в експеримента харесаха кафето?

Представители на Tim Hortons обясниха това с ефекта на сензорната депривация: когато хората бяха лишени от способността да възприемат какво се случва през очите им, способността им да усетят вкуса на кафето се увеличи. Емоционалното участие, което предоставя участието в експеримента, не трябва да се пренебрегва.

Признаци на опитен маркетинг

Можете просто да идентифицирате, че имате работа с маркетинг на базата на преживявания. Първо, вие лично участвате в дейност, спонсорирана от марката, като потенциален или съществуващ клиент. Второ, действието е придружено от поне едно от следните явления:

Изпитвате емоции.
Усещате нещо необичайно. Тези чувства са свързани с конкретен продукт. Можем да говорим за вкуса на кафето, усещането за летене, аромата на парфюма, комплекса от усещания на участник в тест драйв на състезателна кола и др.
Вие самият сте активен. Например, опитвате кафе, тествате нова операционна система, отивате на пътешествие в Африка.
Мислиш, анализираш, сравняваш. Например участниците в „Тъмния експеримент“ точно сравняват вкуса на предлаганото кафе с напитката, която пият всеки ден. Участникът в тест драйв вероятно анализира характеристиките на шофиране на новия модел автомобил.

Моля, обърнете внимание отново, че ключовата характеристика на маркетинга чрез преживяване е вашето лично участие в действието, организирано от марката. Режисьори на латиноамерикански телевизионни сериали предизвикват емоции у зрителите, а майсторите на писалката могат да ви помогнат да опитате месото, което смел пътешественик яде от нож. Но ако вие сами не сте преминали през това преживяване, ние не говорим за опитен маркетинг.

Как да използваме емпиричен маркетинг онлайн

Големите компании, работещи офлайн, се справят добре. Първо, техните търговци виждат клиентите си лице в лице. Второ, те имат големи маркетингови бюджети. Остава само да бъдете малко по-умни и да организирате събитие в рамките на концепцията за маркетинг на преживяването. Във видеото по-долу можете да видите как Virgin Atlantic се справиха с тази задача.

Но какво да кажем за малките интернет компании, които нямат възможност да организират улични представления и познават клиентите си само по имейл адреси? Нищо не може да бъде по-лесно, ако търговците на компанията притежават изобретателността. В този случай те разбират, че маркетингът чрез преживяване не се ограничава до мащабни промоции и експерименти и могат да взаимодействат с клиента от разстояние.

Следните идеи ще ви помогнат да използвате емпиричен маркетинг онлайн:

Предложете на потенциални клиенти пробна версия на вашия продукт или услуга. Това е най-очевидната идея, широко използвана от производителите на софтуер и доставчиците на услуги. Според различни проучвания потребителите са по-склонни да купят продукт, ако могат да изпитат използването на безплатната версия.
Провеждане на обучения и информационни събития. Съвременните онлайн услуги, например Google+ Hangouts, ще ви спестят от необходимостта да наемате помещения или да пътувате до клиенти в друг град. Съгласете се, добрите уебинари и онлайн конференции принуждават участниците да действат и мислят, а също така предизвикват емоции в тях.
Използвайте имейл маркетинга като опитен маркетингов инструмент. Вижте как магазин за електронни книги Liters се справя с тази задача.

В писмото продавачът моли да остави обратна връзка за покупката.

Комуникирали ли сте някога с екипа за поддръжка на клиенти на Amazon? Типичният диалог с тези момчета изглежда така:

Здравейте, моят Kindle е замръзнал и скрийнсейвърът е винаги включен. Рестартирането не помага, кажете ми какво да правя?

Здравей Дмитрий! Казвам се Виджая, ще се радвам да разреша проблема ви. Но първо ми кажете какво е настроението ви днес?

Благодаря ви, в добро настроение съм. А ти?

О, много се радвам, че сте в добро настроение. И много ви благодаря, че се интересувате от моята. Справям се страхотно, днес времето е хубаво. Проблемът ви е решен, рестартирайте Kindle и се наслаждавайте на четенето.

Сега разбирате ли защо поддръжката на Amazon се счита за най-лоялната към клиентите сред големите интернет компании? Мениджърите за обслужване на клиенти съзнателно правят всичко, за да гарантират, че потребителите изпитват само положителни емоции. Използвайте този опит, за да приложите опитен маркетинг чрез вашия екип за обслужване на клиенти.

Давайте подаръци на клиентите си. Това е друг очевиден начин за използване на емпиричен маркетинг в онлайн среда. Чаша с логото на компанията, шест месеца безплатно използване на програмата, карта за лоялност - тези приятни малки неща предизвикват положителни емоции у потребителите и обогатяват опита им от взаимодействие с марката.

Не бързайте в стратосферата

За да използвате маркетинг чрез преживяване, не е нужно да харчите пари за супер скъпи проекти и да принуждавате клиентите да участват в тях. Има много прости и евтини начини да предизвикате емоции у клиента, да му дадете усещане или да го накарате да мисли и действа. Използвайте ги, за да създадете емоционални и интелектуални връзки между клиентите и вашия бизнес.

Специфични проблеми при прилагането на CAPM възникват при развиващите се капиталови пазари, за които е доста трудно да се обосноват параметрите на модела (безрискова възвръщаемост, премия за пазарен риск, бета коефициент) въз основа на данни от местния капиталов пазар поради липса на информация ефективност и ниска ликвидност на търгуемите активи.

Редица емпирични проучвания доказват неправилността на използването на CAPM конкретно в развиващите се пазари в сравнение с развитите (например, , , ). Отбелязана характеристика на нововъзникващите пазари е значимостта на специфичните рискове, свързани с правителствените политики за регулиране на икономиката, институционална защита на инвеститорите и корпоративно управление. Поради връзката между нововъзникващите пазари и глобалния капиталов пазар, тези рискове не се елиминират чрез диверсификация на капитала на глобален инвеститор.

Друг проблем на развиващите се пазари е липсата на стационарност и динамични промени, свързани с либерализацията на местните капиталови пазари.

Бекерт и Харви твърдят, че когато се оценява необходимата възвръщаемост, развитите и развиващите се пазари трябва да се разглеждат от различни гледни точки, тъй като трябва да се вземе предвид степента на интеграция на местния пазар в глобалния финансов пазар. Степента на интеграция не е постоянна стойност, тя се променя с времето. Това оставя отпечатък върху формирането на нормите на възвръщаемост.

В документ от 1995 г. Бекерт твърди, че наличието на бариери пред капиталовите потоци и международните инвестиции автоматично означава, че рисковите фактори в нововъзникващите пазари са различни от тези в развитите страни.

Работата доказва, че нивото на интеграция в глобалния капиталов пазар (или наличието на бариери пред движението на капитал) трябва да определя избора на модел за оправдаване на цената на собствения капитал.

Алтернативен възглед се аргументира в работата на Rouwenhorst. Авторът стига до извода, че по отношение на факторите на влияние няма разлика между развитите и развиващите се пазари. Факторите, обясняващи възвръщаемостта на собствения капитал, за които е установено, че са значителни в развитите пазари, също са значими в развиващите се пазари. Тези фактори включват:

· размер на фирмата;

· променливи, отразяващи степента на оперативен и финансов риск;

· ликвидност на акциите;

· перспективи за растеж.

В страните от Южна Америка (Аржентина, Бразилия, Венецуела) са проведени активни изследвания за тестване на модификации на CAPM, като се вземе предвид недостатъчното развитие на капиталовите пазари. Препоръчва се изборът на модификация да се обвърже със степента на развитие на местния финансов пазар и неговата интеграция в световния капиталов пазар.

Схема 1. Модификации на CAPM в зависимост от степента на интеграция и пазарна сегментация.

Моделът на Godfrey-Espinosa се фокусира върху изчисляването на бета коефициента и премията за пазарен риск въз основа на местни пазарни данни с въвеждането на премията за риск на страната (CRP) при корекцията на глобалната безрискова норма на възвръщаемост, а също така, в ред за да избегне двойното отчитане на риска, въвежда корекция в мултипликатора на премията за инвестиционен риск (1-R2), където R2 е коефициентът на определяне на регресионното уравнение, свързващо рентабилността на компанията на местния пазар с променливостта на премията за риск на страната.

Работата на Гонзалес тества модела CAPM върху извадка от компании, чиито акции се търгуват на фондовата борса в Каракас (Венецуела). Използвайки регресионния метод върху данни за 6-годишен период (1992-1998 г.), авторът стига до извода, че CAPM моделът не работи на венецуелския пазар.

Това заключение е направено главно поради отхвърлянето на хипотезата, че има положителна връзка между риска и възвръщаемостта на акциите. Резултатите от проучването на Gonzalez F. обаче показаха, че, първо, връзката между риска (като показател, за който бе използван бета коефициентът) и доходността е линейна, и, второ, систематичният риск не е единственият фактор, влияещ върху очакваното рентабилност на собствения капитал.

Подобни резултати са получени и в изследването на М. Омран за египетския капиталов пазар. Извадката включва 41 компании с най-ликвидни акции. Панелът с данни е съставен за периода декември 2001 г. - декември 2002 г. въз основа на логаритмична възвръщаемост на акциите, получена от седмични наблюдения.

Емпиричните тестове на Omran M. показват, че пазарният риск е важен фактор за обяснение на очакваната възвръщаемост на египетските акции. Разкритият парадокс на изследването е, че възвръщаемостта на портфейл, съставен от акции на компании с ниски бета коефициенти (основно компании, които произвеждат потребителски стоки и предоставят финансови услуги) е по-висока от възвръщаемостта на портфейл, съставен от акции на компании в секторите на строителството, текстила и хотелиерството с по-високи бета стойности. Според автора причината за това несъответствие е държавната национализация от 1950-1960-те години, която има по-голямо негативно въздействие върху рисковете на индустриалния и строителния сектор на икономиката, отколкото върху компаниите, произвеждащи потребителски стоки, както и финансовите институции .

Интересни проучвания в развиващите се пазари са посветени на избора на мерки за инвестиционния риск. По правило в такива работи тестването се извършва в рамките на няколко модела: CAPM и неговите алтернативи. Например Hwang и Pedersen тестват три модела: класическия CAPM и два модела, които използват асиметрични измервания на риска - LPM-CAPM (Lower Partial Moment CAPM) и ARM (Asymmetric Response Model).

Особеността на алтернативните модели е, че според авторите те са подходящи за случаи на необичайно разпределение на възвръщаемостта и неликвиден местен капиталов пазар. Проучването е проведено върху извадка от 690 компании на развиващи се пазари за период от 10 години (април 1992 г. - март 2002 г.). Въз основа на резултатите от работата Hwang S. и Pedersen C. заключиха, че CAPM не отстъпва на алтернативните модели по своята обяснителна сила. В извадка от напречно сечение, обяснителната сила на CAPM достигна 80% за панелните данни за седмична и месечна възвръщаемост и 55% за данните за дневната възвръщаемост. Не са открити значителни ползи за асиметрични мерки за риск. Освен това при извършването на анализа авторите разделят извадката от 26 развиващи се страни по региони, а след това разделят целия период на наблюдение на два периода - преди и след азиатската криза от 1997 г.

Благодарение на това Hwang S. и Pedersen C. идентифицират значително въздействие на местните рискове в нововъзникващите капиталови пазари, което е в съответствие с резултатите от работата, дадена по-горе.

Проучване на Dairil Collins тества различни мерки за риск за 42 страни с нововъзникващи пазари: систематичен (бета), общ (стандартно отклонение), идиосинкратичен, едностранен (едностранно отклонение, едностранно бета и VaR8) и размер на пазара ( определена от средната капитализация на страната), показателите за асиметрия и ексцес.

Тестването беше извършено с помощта на иконометричен подход (както в повечето подобни произведения) от позицията на международен инвеститор за период от 5 години (януари 1996 г. - юни 2001 г.) въз основа на седмична възвръщаемост. В зависимост от размера на капиталовия пазар, ликвидността и степента на развитие, първоначалната извадка от 42 държави беше разделена на три групи: първо ниво - държави с голям размер на капиталовия пазар (например Бразилия, Южна Африка, Китай), т.к. както и с малък размер на пазара, но икономически и информационно развит; второто ниво са по-малките нововъзникващи пазари (Русия), третото ниво са малките пазари (като Латвия, Естония, Кения, Литва, Словакия и др.).

Според резултатите от проучването за някои пазари бета коефициентите са по-ниски от очакваното, което дава фалшив сигнал, че има нисък риск за инвеститорите. Заключението от работата е, че бета коефициентът (и следователно моделът CAPM) е неправилен за прилагане към целия набор от развиващи се страни. Д. Колинс твърди, че няма нито един индикатор за риска, който да е подходящ за която и да е развиваща се страна.

За страните от първо ниво най-подходящият индикатор за риск е коефициентът, който отчита размера на пазара, за второто ниво - показателите за едностранен риск (в сравнение с други показателят VaR показа най-добри резултати), за третото ниво ниво - или стандартно отклонение, или идиосинкратичен риск. Идиосинкратичният риск е тази част от всеки финансов пазар, която не зависи от общото ниво на финансов риск, съществуващ в дадена икономика. Нарича се още несистематичен риск за разлика от систематичния риск.

Подобно заключение за целесъобразността на различни мерки за систематичен едностранен риск за страни с отлични характеристики на фондовия пазар е направено в . Беше извършен анализ на приложимостта на редица едностранни рискови мерки (BL, HB, E-beta) за 27 нововъзникващи пазара (извадката включваше азиатски и латиноамерикански пазари, африкански и източноевропейски пазари, включително Русия) през периода 1995-2004г. Индексът MSCI Emerging Markets Index се използва като глобален портфейл, а десетгодишните държавни облигации на САЩ (Tbond) се използват като безрисков процент. Показано е, че за пазари с голяма асиметрия в разпределението на възвръщаемостта (висока асимметрия), най-подходящата мярка за систематичен риск е HB-beta. За пазари с наблюдавана значителна необичайна възвръщаемост, BL-бета има предимство пред други рискови мерки.

Проведено е емпирично проучване на ползите от DCARM в страни със сходни географски и макроикономически характеристики в Централна и Източна Европа. Извършен е анализ на факторите, формиращи рентабилността за компании от 8 страни от бившия социалистически лагер: Чехия, Словакия, Унгария, Полша, Словения, Естония, Латвия и Литва за периода 1998-2003 г. Авторите показват важността на едностранни рискови мерки при запазване на влиянието на специфичните рискови фактори.

Ефектът от пазарната сегментация върху нивото на необходимата възвращаемост на инвеститорите е изследван от Кембъл Харви. Документът твърди, че цената на капитала на сегментираните пазари ще бъде по-висока, отколкото на интегрираните пазари, тъй като инвеститорите ще изискват по-голяма компенсация за поемането на местен идиосинкратичен риск. Това предполага, че всяко увеличаване на степента на финансово включване трябва да доведе до намаляване на цената на собствения капитал.

Рене Стулц предложи диагностични параметри, които позволяват включването на премия за риск на страната (CRP) в модела риск-възвръщаемост на глобален инвеститор.

Следва да се вземе предвид степента на интеграция (наличието на бариери пред движението на капитали) и ковариацията на доходността на местния и глобалния пазар. В работата са дадени характеристики на формалните и неформалните бариери пред движението на капитали, наблюдавани на сегментирани пазари.

Редица проучвания конкретно изследват въздействието на либерализацията на капиталовия пазар върху цената на собствения капитал. Например, в работата, базирана на модела за дивидентна доходност (модел на Гордън), авторите показват, че либерализацията на сегментираните капиталови пазари води до намаляване на цената на собствения капитал със средно 50%. В работата е представено подобно проучване, базирано на анализ на промените в дивидентната доходност и темповете на растеж за 20 нововъзникващи пазара (включително страните от Южна Америка, Азия и Африка). Авторът е избрал временна дата, когато чуждестранните инвеститори имат възможност да купуват акции на компании на местния пазар като външен знак за либерализация. Работата показва намаляване на капиталовите разходи в резултат на либерализацията средно с почти 50%.

Методът за проучване на събития с оценка на натрупаната свръхдоходност въз основа на динамиката на цените на депозитарните разписки (ADR) на 126 компании от 32 местни пазара позволи да се покаже за периода 1985 - 1994 г. в процес на разработка, намалявайки цената на собствения капитал с 42%.

Работата на Dairil Collins и Mark Abrahamson анализира цената на собствения капитал с помощта на модела CAPM на 8 капиталови пазара на африканския континент (Египет, Кения, Мароко и др.) от гледна точка на глобален инвеститор. Проучването е проведено, подчертавайки 10 основни сектора на икономиката. Идентифицирани са два времеви периода, характеризиращи различната степен на отвореност на икономиките (1995-1999 и 1999-2002).

Авторите показват спад в рисковата премия с течение на времето на африканските капиталови пазари. Най-големи промени са настъпили в Зимбабве и Намибия, най-малки в Египет, Мароко и Кения. Средната цена на собствения капитал за 2002 г. е около 12% в щатски долари. Секторите с най-голямо тегло в икономиката демонстрират най-ниска цена на капитала.

Изпратете добрата си работа в базата знания е лесно. Използвайте формата по-долу

Студенти, докторанти, млади учени, които използват базата от знания в обучението и работата си, ще ви бъдат много благодарни.

Подобни документи

Същност, концепция, цели и задачи на маркетинговите изследвания. Настолни маркетингови проучвания. Събиране на първична информация. Дизайн на вземане на проби. Обработка на данни и генериране на отчети. Използване на резултатите от маркетингови проучвания.

тест, добавен на 26.10.2015 г

Понятие и същност на маркетинговите изследвания. Текущото състояние на пазара на салони за красота в Новосибирск. Маркетингови проучвания, получаване на първична информация за състоянието на търсенето на продуктите. Разработване на програма за маркетингови проучвания.

тест, добавен на 06/05/2013

Теоретични основи на потребителските изследвания. Анализ на съвременния пазар на парфюмерия и козметика в Русия. Провеждане на маркетингово проучване на потребителските предпочитания и анализиране на получените данни. Изводи въз основа на резултатите от маркетингови проучвания.

курсова работа, добавена на 08.10.2010 г

Етапи на маркетингово проучване, тяхната същност и процедура за събиране на информация. Разнообразие от изследователски методологии, предимства и недостатъци на използваните методи. Анкетата като метод за събиране на първична маркетингова информация, нейните видове и направления.

курсова работа, добавена на 10.01.2015 г

Маркетингови изследвания: същност, направления, етапи. Концепцията на въпросника и неговата структура. Развитие и основни грешки при съставянето на въпросници. Характеристики на супермаркет ТС "Монетка". Изготвяне на въпросник за маркетингово проучване, анализ на резултатите.

курсова работа, добавена на 15.11.2011 г

Съвременни теории за интегрирани маркетингови изследвания. Концепция и методи на маркетингови изследвания. Алгоритъм за изпълнението му. Резултати от маркетингови проучвания и техния анализ. Техники и методи за внедряване на изследователска технология в предприятието.

тест, добавен на 06.07.2010 г

Концепцията и целта, етапите и принципите на провеждане на маркетингови изследвания, значението на резултатите от тях за изграждане на стратегия за бъдещата дейност на предприятието. Съдържание на процеса на сегментиране на пазара. Изисквания за позициониране на продукта.

тест, добавен на 19.03.2014 г

Инструменти за маркетингови проучвания (анкетни карти, механични устройства), техните характеристики, разновидности, характеристики и области на приложение. Продуктова гама и продуктова номенклатура, тяхното кратко описание и предназначение. Концепцията за жизнения цикъл на продукта.

тест, добавен на 18.10.2010 г

Понятие, видове и методи на маркетингово проучване на пазара. Неговите основни принципи и етапи. Необходимостта от въвеждане на маркетинг във вътрешния транспорт. Видове транспортни услуги. Маркетингови подходи за организация на работата в автомобилния транспорт.

презентация, добавена на 27.08.2017 г

Провеждане на маркетингови проучвания

Въведение

Маркетингът чрез опит е навсякъде. Той присъства в голямо разнообразие от пазари (потребителски, промишлени, услуги, технологии) и се проявява в голямо разнообразие от индустрии. Много организации се обръщат към силата на маркетинга чрез преживяване, за да разработят нови продукти, да установят комуникация с потребителите, да подобрят търговските взаимоотношения, да изберат бизнес партньори, да проектират търговски площи и да създадат електронни уебсайтове. И тази тенденция продължава да расте. Маркетолозите все повече се отдалечават от традиционния маркетинг на функции и предимства към създаване на опитни преживявания за своите клиенти.

Целта на тази курсова работа е да се изследват теоретичните основи на емпиричния маркетинг. За да се постигне тази цел, курсовата работа решава следните изследователски задачи: разглежда същността на емпиричното изследване и неговите етапи, социалните изследвания, изучава емпиричния опит, а също така разглежда мащаба и обхвата на приложение на емпиричния маркетинг.

Емпирично маркетингово проучване

Същността на емпиричните маркетингови изследвания

Маркетингът чрез преживяване е за създаване на връзки между марка и потребители чрез предоставяне на последните на емоционално и интелектуално ангажиращи преживявания. Това определение отразява второто име на разглежданата концепция: опитен маркетинг (от английски опит - опит, опит).

Говорейки за същността на маркетинговите изследвания, можем безусловно да ги причислим към научните изследвания. Всъщност в основата си е такъв, тъй като е насочен към решаване на ясно определени проблеми; предназначени да предоставят на практиката надеждна и валидна информация; при провеждането му се използват научни методи за събиране и обработка на информация и др. И все пак има едно обстоятелство, което изисква уточнение в това отношение.

Как например маркетинговите изследвания се различават от социологическите изследвания, които се основават на ясни научни принципи? Нека посочим следните важни обстоятелства в тази насока. Маркетинговите проучвания (наричани по-долу МИ) са не само процес на събиране и анализ на информация, но и специфичен, допълнителен метод за комуникация, канал за комуникация с пазара за подходящи стоки, потенциални партньори и потребители. Често от името на клиента, още в процеса на провеждане на маркетингово проучване, може да се формира дистрибуторска мрежа (понякога дори с помощта на екипи от интервюиращи, които провеждат проучването).

Необходимо е да се разграничат два основни типа МИ, поради общата му насоченост и самите цели на изследователската дейност.

Теоретични и приложни изследвания („чисто“ теоретични маркетингови изследвания вероятно не могат да съществуват, тъй като основните икономически закони, действащи в маркетинга, се изучават в курсове по микроикономика и редица други подобни дисциплини), чиято цел е да идентифицират и търсят механизми за решаване на маркетингови проблеми чрез разработване на нови подходи за тяхното изследване и тълкуване. Например, може да говорим за разработване на нови подходи за класифициране на потребителите, качествено нови, характеристики на пазарни проучвания, разработване на нови концепции за промоция и реклама на продукти и др.

Емпиричното маркетингово изследване е научно изследване, насочено към получаване на знания за записване на факти, т.е. установяване и обобщаване на социални факти чрез пряка или косвена регистрация на събития, характерни за изследваните социални явления, обекти, процеси.

Нека разгледаме емпиричните методи за маркетингови изследвания:

1. Наблюдение.

Този метод предполага, че изследователят е в непосредствена близост до обекта на интерес, например морален и правен конфликт, и има възможност да види и запише всички фази на неговата социодинамика.

Наблюдението може да бъде съпричастно, когато изследователят влезе в ролята на един от участниците в изследвания фрагмент от правни отношения. Това предоставя допълнителни възможности за навлизане в същността на правния конфликт и в мотивационните сфери на неговите участници.

При рутинно наблюдение без участие, събраната информация може да не е толкова задълбочена. Но неговите предимства са, че оставайки като външен наблюдател, социологът има по-голям шанс да запази позицията на безпристрастност и обективност и да избегне елементите на оценъчност в изказването на преценки.

Необходимо е да се прави разлика между скрито наблюдение, когато участниците в изследваните правоотношения не подозират, че социологът се интересува от тях, и открито наблюдение, когато участниците са наясно с провежданото изследване.

Възможна е и такава градация на наблюденията, като екстензивна, когато в зрителното поле е доста обширен обект, заемащ значително място в социалното пространство, и интензивен, когато обектът на изследователското внимание не е голям по обем и напълно се вписва в полезрението на един социолог. Във втория случай наблюдението се оказва изключително целенасочено и по-ефективно.

Наблюдателният метод е удобен за изучаване на локални, фрагментарни, малки по обем и брой участници и леснодостъпни обекти.

2. Анализ на документи.

Когато определена правна реалност е извън обсега на прякото емпирично изследване (например, изчезнала е от настоящето и е останала в историческото минало), но от нея са останали отделни текстове или набори от писмени документи, тогава за социолога тези последни могат служат като източник на информация. Документите като артефакти, тоест изкуствени, вторични факти, са в състояние да свидетелстват за реални, някога съществували първични факти от правния живот на обществото и индивида. Различни законодателни актове, кодекси, правителствени постановления, протоколи от следствени действия и съдебни производства, писмени доказателства от участници в различни съдебни процедури, както и журналистически и художествени произведения, обхващащи различни правни проблеми - всичко това може да предостави на социолозите необходимата информация. Анализирайки ги, социологът става юрист, а юристът – социолог. Едно и също събитие търси първото като типичен социален факт, а второто като характерен правен феномен-казус. Събрани заедно, двете гледни точки, социологическа и правна, предоставят триизмерен образ на изследваната социално-правна реалност, което ни позволява да уловим в нея такива свойства и аспекти, които изследователите, ако действат поотделно, биха могли да подминат, без да забележат тях. Предимството на социологията на правото като теоретична дисциплина е именно в това, че нейният представител развива в себе си едновременно силните страни и на социолог, и на юрист.

Ако документите не са от чисто юридическо естество, но поради определени обстоятелства представляват интерес за социолога, тогава той е изправен пред трудната задача да идентифицира чисто правна информация от техния контекст. Един от начините за решаване на този проблем е анализът на съдържанието. Използва се при наличие на обемен текстов материал с цел идентифициране на броя на определени съдържателно-смислови единици в него. Например, анализът на всички броеве на централния вестник „Правда“ за 1937 г. и преброяването на общия брой на екзекуциите на „врагове на народа“, за които той съобщава, може да даде доста красноречива информация за състоянието на съветската правосъдна система, за степента на неговата цивилизация, хуманност и справедливост. Социолозите на правото често се позовават на примера за анализ на съдържанието, свързан с дейността на Международния институт за правата на човека в Страсбург. През 1971 г. екипът му се опитва да идентифицира думите, които най-често се срещат в официални правни документи на държавно и международно ниво. Първите три места бяха заети съответно от думите закон, равенство и свобода. Тоест, идентифицирани са приоритетните ценности на политическата и правната дейност на международната общност, които служат като насоки за практическите усилия на държавите и народите [4].

За събиране на информация, характеризираща състоянието на различни, архаични и съвременни форми на обичайното право, особен интерес може да представлява фолклорът - древни митове, народни приказки, легенди, както и различни етнографски материали.

При използването на този метод говорим за стриктно методично четене на текстове по предварително съставена многоетапна програма. В такива случаи необходимата информация може да бъде събрана буквално малко по малко и за доста дълъг период от време.

Социолозите на правото, надарени с артистичен усет, могат успешно да работят с литературните произведения на изключителни писатели като източници на социално-правна информация. Така френските социолози са склонни да вярват, че добър материал за социологията на собствеността има в романите на О. Балзак "Човешка комедия", а за социологията на семейството - в многотомния епос на Е. Зола "Ругон-Макар". ". По същия начин за руските (и не само руските) социолози безценен източник на информация за социологията на правото и престъпността е работата на Ф. М. Достоевски.

Анализът на документите е важен в случаите, когато социолозите се занимават със структури на правната система, чиято дейност е строго документирана. Ако вземем предвид, че определена част от тази документация е от затворен характер и съдържащата се в тях информация е предназначена за конкретни професионалисти, тогава трябва да се признае, че правоприлагащите органи се нуждаят от собствен социологически персонал. Със своите аналитични изследвания те биха могли да окажат значителна помощ за самоусъвършенстване на правната система.

3. Проучване (интервюиране, анкетиране, тестване).

Сред социологическите методи за събиране на първична информация важно място заемат анкетите. Използва се в случаите, когато наблюдението е невъзможно или непрактично. До него се прибягва, когато е необходимо да се установи състоянието на общественото мнение относно значими събития в социалния и правния живот на държавата и гражданското общество. Проучванията са важни в навечерието на такива събития в политическия и правен живот на обществото, като референдумите. Обхващайки не много граждани, те са тестови измервания на общественото мнение и своеобразна репетиция за предстоящото

Интервюто изглежда като личен разговор между социолог и интересуващ се човек. Такъв разговор най-често има характер на въпроси и отговори и може да се проведе както лично, така и по телефона. Получените отговори се записват, обработват, обобщават и сравняват с резултатите от други подобни интервюта.

Разговорът-интервю може да бъде записан на магнетофон. Самият запис може да се използва по различни начини в зависимост от изследователските предпочитания на интервюиращия. Например, през 1959 г. американецът Труман Капоти публикува книга, която е създадена на базата на записи на негови разговори с двама млади осъдени престъпници. След известно време излезе неговият руски превод (Обикновено убийство. - М., 1965).

Разпитването се различава от интервюирането по това, че може да бъде не само индивидуално, но и групово. Освен това се предполага, че социологът разполага с предварително съставен въпросник. Предимството му е, че ви позволява да изследвате голям брой хора едновременно. Друго ясно предимство на анкетирането е, че то може да бъде не само лично, но и анонимно. Този втори вариант често е за предпочитане пред социолозите пред първия, тъй като позволява на респондентите да дават искрени отговори на въпроси, които се наричат „чувствителни“ в ежедневния език.

Тестването е метод на сложен въпрос. Специалистите съставят специален вид въпросник (тест), който съдържа значителен брой разнородни въпроси. Целта на теста е да принуди респондента да „изговори“ или „да се изпусне“, тоест да даде отговори на въпроси, на които не би отговорил по време на обикновено интервю или въпросник. В същото време тестовете позволяват да се идентифицират несъзнателните нагласи на индивидите, скрити дори от собственото им разбиране.

Тази техника е важна при изучаване на мотивационната сфера на индивидуалното правосъзнание. Има голямо обещание в криминологичните изследвания.

4. Социологически експеримент.

За да потвърдят своята хипотеза и да опровергаят предположения, които й противоречат, социолозите могат да моделират необходимата им социално-правна ситуация. Модел от този вид може да бъде или напълно реален, тоест ситуационно-емпиричен, или мисловен, въображаем.

Правоотношенията са област, към която индивидите са много чувствителни и реагират на всички прояви изключително остро. Винаги е много трудно да се провеждат реални експерименти на нейната „територия“. Що се отнася до мисловните експерименти в областта на правото, културата се притече на помощ на социолозите. Дълго време има талантливи драми, романи, разкази, създадени от блестящи художници на словото, изследващи най-разнообразните аспекти на правните отношения, най-сложните структури на индивидуалното правно и криминално съзнание. Създадени от играта на творческото въображение, те не са нищо повече от мисловни експерименти. И социолозите, разбира се, не трябва да пренебрегват класическите и модерни произведения на изкуството с правна и криминологична насоченост. В същото време те ще трябва да използват методологията на социологическия анализ на документи, които в случая ще бъдат литературни текстове, в условията на мисловни експерименти, които не са създадени от самите тях.

5. Биографичен метод.

Може да се припише и на анализ на документи, но може да се счита и за независим метод. Това е начин за изучаване на биографични данни с цел събиране на необходимата информация от психологическо, социологическо, морално и правно естество. Биографичният метод ви позволява да формулирате хипотези и да намирате доказателства относно характеристиките на отношението на конкретно лице или определена категория лица към определени социално-правни явления и процеси, както и да правите предположения за естеството на тяхното правно съзнание и типични особености на тяхното социално-правно поведение.

Активното използване на биографичния метод в съвременната социално-правна теория започва през първите десетилетия на 20 век. и се свързва с публикуването на произведенията на У. Хили „Престъпник“ (1915) и „Психически конфликти и неправилно поведение“ (1917), З. Фройд „Достоевски и отцеубийството“ (1928). Много западни изследователи, включително F. Znaniecki, C. Cooley, G. D. Lasswell, D. G. Mead, W. A. Thomas, когато изграждат своите теоретични хипотези, се обръщат към изследването на лични документи, писма, дневници, за да получат надеждна информация за мотивите на социалното поведение на хората, които ги интересуват. Анализирайки семейните отношения, наследствеността и приемствеността на поколенията, човешките действия в критични житейски ситуации, взаимоотношенията с другите, се разкриват не само съзнателни, но и несъзнателни наклонности, които влияят върху характеристиките както на законосъобразното, така и на незаконното поведение на индивидите.

Емпиричните данни от биографичен характер, заедно с общата логика на индуктивно-дедуктивните конструкции, позволяват да се реконструират най-сложните мотивационни конфликти във вътрешния живот на индивиди, които се намират в извънредни условия на ситуации на самоубийство, извършване на престъпление, лишаване от свобода и т.н.

Заключение: горните методи могат да се използват в различни пропорции, във връзка с различен социално-правен материал и да се развият във всеки отделен случай в специален модел на изследователска дейност. Нека посочим най-значимите от тези модели:

1. Пилотно проучване.

Неговата същност се състои в това, че той има проучвателен характер и позволява на изследователите да тестват своите инструменти в малка област от проблемното поле, което ги интересува. Това е един вид микромодел на бъдещо пълномащабно изследване. Неговата задача е да идентифицира слабите места на планираната програма, да направи необходимите корекции в нея предварително, да изясни първоначалните предпоставки на хипотезата, по-точно да очертае границите на изучавания предмет и по-ясно да дефинира проблема и задачите. произтичащи от него.

2. Описателно изследване.

Този вид изследване включва цялостно, възможно най-пълно описание на правното явление. Идентифицирани са неговите характеристики, структурни и съдържателни свойства и функционалност. В същото време изследователите не бързат да правят окончателни оценки, обобщения и заключения. Тяхната задача е да създадат необходимите емпирични предпоставки за всичко това.

3. Аналитично изследване.

Това е най-сложната и задълбочена версия на научното изследване, което не се ограничава до плъзгане по феноменалната повърхност на социално-правните реалности. Задачата тук е да се премине от явленията в дълбините на проблема, до съществените параметри на регистрираните социално-правни явления и факти, до причините и основанията за тяхното възникване и до условията на функциониране.

Резултатите от аналитичните изследвания са с най-голяма научна стойност и практическо значение. Въз основа на тях клиентите, за които е извършена тази работа, предприемат определени практически стъпки за коригиране, реорганизиране и подобряване на конкретни области от социалната и правна реалност.

Нека разгледаме емпиричните социални изследвания във Франция през втората половина на 19 век - началото на 20 век.

Говорейки за предисторията на емпиричната социология през 19 век, трябва да се отбележи специалната роля на френския учен и политически деец Фредерик Льо Плей (1806-1882). Емпиричната социология е направление, фокусирано върху изучаването на конкретни факти от социалния живот с помощта на специални методи. Той отдава особено значение на събирането на конкретни социални факти, само въз основа на които смята, че е възможно да се направят разумни изводи. Основната работа на F. Le Play - "Европейски работници" - е публикувана през 1855 г. Тя съдържа резултатите от изследване на работещите семейства и техните бюджети, които за френския изследовател действат като основен показател за нивото и начина на живот. Le Play изследва различни източници на доходи за работниците, използвайки статистически методи, и въз основа на получените резултати предлага своята програма за социална реформа на тяхното положение. Неговият подход все още не е загубил своето значение при подготовката и провеждането на емпирични социални изследвания на определени професионални групи от населението.

Основната област на научен интерес на Le Play е изследването на семейството. Той е един от първите, които го изследват с емпирични методи. Основни сред тях бяха статистическите. Льо Плей обаче прибягва до използването на други, включително директно наблюдение на отделни случаи и тяхното последващо описание. Френският изследовател разглежда семейството като основна единица на социалната система на обществото, в която то напълно се възпроизвежда.

Льо Плей разработи методология и методика за теоретично и емпирично изследване на семейството. В рамките на първото - теоретично - направление той формулира типология на семейството, включваща трите му основни разновидности: патриархално, нестабилно, междинно. Първият тип е традиционно семейство от три поколения с обща собственост и господството на бащата (патриарха), характерно за селото и селяните. Нестабилният тип е нуклеарно изолираното семейство от две поколения, което най-често се среща в горните слоеве на обществото и сред индустриалната работническа класа. Междинният тип е тип патриархално семейство, при което един от наследниците притежава домакинството, а останалите получават своята част от парите, което им създава възможност да работят другаде. В същото време връзките с родителския дом не са прекъснати, той продължава да бъде „крепост“, в която човек винаги може да се скрие от трудностите и шоковете на живота.

В своя теоретичен анализ на семейството Льо Плей обръща внимание на него като основен фактор на социалния контрол. Той смята, че държавата може да провежда своята вътрешна политика и да решава успешно основни управленски задачи само като се опира на семейството и създава необходимите условия за неговото функциониране и стабилно развитие.

Що се отнася до методологията на емпиричното изследване на семейството, тя получи най-пълен израз в рамките на монографичния метод, разработен от Le Play, на който той е един от основателите. В книгата "Европейски работници" той оставя описание на начина на живот на 57 семейства, занимаващи се с различни сфери на дейност - селскостопански, занаятчийски, занаятчийски, индустриални, живеещи в редица региони на няколко европейски държави, различни по степента на икономическо развитие. . Основно внимание в това описание беше отделено на семейния бюджет, структурата на приходите и разходите, т.е. нещо, което може да бъде ясно изразено в количествено отношение.

Монографичният метод на изследване се противопоставя на разработения по това време исторически метод. Същността на първия беше да съчетае теоретичен анализ на семейството с конкретни данни и материали за неговия живот, т.е. с това, което сега бихме нарекли данни от теренни изследвания. В същото време акцентът беше поставен върху отчитането на факторите от социалната среда на семейството, които оказаха дълбоко влияние върху него. Това включва местоживеенето, естеството на трудовата дейност на членовете на семейството, нивото на доходите и др. Ученикът на Le Play, Анри дьо Турвил, направи особено много по отношение на използването на монографичния метод за изследване на семейството.

Като цяло Le Play беше пламенен привърженик на запазването и укрепването на семейството и в неговите традиционни норми. - За да направи това, той предложи приемането на поредица от закони, насочени срещу разпокъсването на семейната собственост и семейната собственост, стимулирайки развитието на семейното производство. Ученият придава особено значение на запазването на семейната собственост, която действа не само като средство за производство, но и като силен морален фактор и инструмент за развитие на семейната приемственост. Тъй като той вярваше, че семейството е единствената структурна единица на обществото, която е в състояние да защити работника от колебанията на пазара и човек от социални бури и несгоди, реформите на обществото, за които той призоваваше, трябва, според него засягат предимно семействата.

Като се има предвид развитието на емпиричните социални изследвания във Франция през 19-ти и началото на 20-ти век, не могат да се пренебрегнат научните изследвания в тази област на Г. Тард. Те са свързани преди всичко с изследване на социалните аспекти на престъпността, изясняване на причините за нея като социално явление и анализ на ефективността на френската пенитенциарна система. Обектът на вниманието и интереса на Тард не трябва да е изненадващ, трябва да се има предвид фактът, че в продължение на 25 години той работи в съдебната система, главно в съдилищата, и внимателно изучава проблемите на криминологията. Резултатът от неговите теоретични и емпирични изследвания е "портрет" - физически и социален - на престъпник. Той съдържаше редица черти и характеристики (както физически, така и социални) на делинквентен (престъпен) тип личност, което беше резултат от анализ на голям брой наказателни дела.

Въз основа на обобщение на значителен статистически материал за извършените престъпления, Тард разглежда и въпроса за разпространението и социалните характеристики на някои видове престъпления не само във Франция, но и в света като цяло. По-специално той заключи, че броят на кървавите престъпления, извършени в страни с топъл климат, расте, а в страните със студен климат намалява.

Трудовете на Тард и Льо Плей са важни за последващото развитие не само на емпиричната социология, но и на криминологията, чиито представители все още високо ценят идеите и трудовете на френските учени.

Министерство на образованието и науката на Република Казахстан

Международна бизнес академия

ФАКУЛТЕТ ПО ИКОНОМИКА, УПРАВЛЕНИЕ И ПРЕДПРИЕМАЧЕСТВО

ОТДЕЛ ФИНАНСИ И ОДИТ

КУРСОВА РАБОТА

по дисциплина "Финансов мениджмънт"

Емпирични изследвания на модела CAPM

Студент 3 курс Ф – 0706 редовна група

Черноусова Александра Павловна

Научен ръководител:

д-р, доцент

Айтекенова Р.К.

АЛМАТИ 2010

Планирайте

Въведение

Глава 1. Понятие, същност и цели на модела CAPM

1.1 Концепция и същност на модела CAPM

1.2 Процес на изчисляване на модел CAPM

Глава 2. Възможност за използване на варианти на модела CAPM

2.1 Двуфакторният CAPM модел на Блек

2.2 Същност на модела D-CAPM

Глава 3. Емпирично изследване на приложимостта на модела CAPM в развиващите се пазари

3.1 Критика на CAPM и алтернативни мерки за риск

3.2 Преглед на емпиричните изследвания на концепцията риск-възвръщаемост в нововъзникващите пазари

Заключение

Списък на използваната литература

Приложение

Въведение

За да се определи уместността на тази тема, е необходимо да се определи какво представлява и какви са целите на емпиричното изследване.

Емпиричното изследване е научно фактологично изследване.

Всяко научно изследване започва със събиране, систематизиране и синтезиране на факти. Понятието „факт“ има следните основни значения:

1) Определен фрагмент от реалността, обективни събития, резултати, свързани или с обективната реалност („факти на реалността“), или със сферата на съзнанието и познанието („факти на съзнанието“).

2) Знание за всяко събитие, явление, чиято достоверност е доказана, т.е. синоним на истината.

3) Изречение, което улавя емпирично знание, т.е. получени чрез наблюдения и експерименти.

Вътрешната структура на емпиричното ниво се формира от поне две подравнища:

а) преки наблюдения и експерименти, резултатът от които са данни от наблюдения;

б) когнитивни процедури, чрез които се осъществява преходът от данни от наблюдения към емпирични зависимости и факти.

Дейностният характер на емпиричното изследване на ниво наблюдения се проявява най-ясно в ситуации, когато наблюдението се извършва по време на реален експеримент. По традиция експериментът се противопоставя на наблюдението извън експеримента. Нека отбележим, че сърцевината на емпиричното изследване е експериментът — проверка на явленията, които се изучават при контролирани и контролирани условия. Разликата между експеримента и наблюдението е, че експерименталните условия са контролирани, докато при наблюдението процесите са оставени на естествения ход на събитията. Без да отричаме спецификата на тези два вида познавателна дейност, трябва да обърнем внимание на общите им родови характеристики.

За да направите това, препоръчително е първо да разгледаме по-подробно каква е особеността на експерименталното изследване като практическа дейност. Експерименталната дейност е специфична форма на естествено взаимодействие и фрагменти от природата, взаимодействащи в експеримента, винаги се явяват като обекти с функционално различни свойства.

По този начин основната цел на тази курсова работа може да се счита за експерименти в прилагането на концепцията „риск-възвръщаемост“ и определяне на нейната осъществимост във връзка с промените в рисковете на страната и пазарите.

В момента концепцията „риск-възвръщаемост” е ключова в корпоративните финанси, тъй като позволява да се определи количествено инвестиционният и кредитен риск на собствениците на капитала на компанията по отношение на доходността и да се изградят ефективни инвестиционни и финансови решения, като се вземе предвид получената оценка . Все още продължават споровете относно коректността на методите за оценка на риска и изграждането на модел за обвързване на очаквания риск с адекватната на външните условия доходност, изисквана от инвеститорите.

Глава 1. Концепция, същност и цели на модела CAPM

1.1 Понятие и същност на модела CAPM

Capital Asset Pricing Model (CAPM) – модел за оценка на доходността на финансовите активи служи като теоретична основа за редица различни финансови технологии за управление на доходността и риска, използвани при дългосрочно и средносрочно инвестиране в акции.

Дългосрочният модел на оценка или моделът на цената на капитала е разработен от Хари Марковиц през 50-те години.

CAPM разглежда представянето на акцията във връзка с представянето на целия пазар. Друго основно допускане на CAPM е, че инвеститорите вземат решения въз основа само на два фактора: очаквана възвръщаемост и риск.

Целта на този модел е да демонстрира тясната връзка между нормата на възвръщаемост и риска на даден финансов инструмент.

Известно е, че колкото по-голям е рискът, толкова по-голяма е доходността. Следователно, ако знаем потенциалния риск на дадена ценна книга, можем да предвидим нормата на възвръщаемост. Обратно, ако знаем възвръщаемостта, тогава можем да изчислим риска. Всички изчисления от този вид по отношение на доходността и риска се извършват с помощта на модел за дългосрочна оценка на активите.

Според модела рискът, свързан с инвестициите във всеки рисков финансов инструмент, може да бъде разделен на два вида: систематичен и несистематичен.

Систематичният риск се причинява от общи пазарни и икономически промени, които засягат всички инвестиционни инструменти и не са уникални за конкретен актив.

Несистематичният риск е свързан с конкретна компания емитент.

Систематичният риск не може да бъде намален, но влиянието на пазара върху възвръщаемостта на финансовите активи може да бъде измерено. Като мярка за систематичен риск, CAPM използва индикатора β (бета), който характеризира чувствителността на финансовия актив към промените в пазарната възвръщаемост. Познавайки β индикатора на даден актив, е възможно да се определи количествено размерът на риска, свързан с промените в цените на целия пазар като цяло. Колкото по-висока е β стойността на една акция, толкова повече се повишава нейната цена, когато общият пазар се покачва, но обратното – акциите на компания с голямо положително β падат по-силно, когато пазарът като цяло пада.

Несистематичният риск може да бъде намален чрез изграждане на диверсифициран портфейл от достатъчно голям брой активи или дори от малък брой антикорелирани активи.

защото всяка акция има своя собствена степен на риск, този риск трябва да бъде покрит от доходността, за да може инструментът да остане привлекателен. Според модела за дългосрочна оценка на активите нормата на възвръщаемост на всеки финансов инструмент се състои от две части:

1. безрисков доход

2. бонус доход

С други думи, всяка възвръщаемост на акция включва безрискова възвръщаемост (често изчислена чрез лихвени проценти по държавни облигации) и рискова възвръщаемост, която (в идеалния случай) съответства на нивото на риск на ценната книга. Ако показателите за рентабилност надвишават показателите за риск, тогава инструментът носи повече печалба, отколкото би трябвало според нивото на риска. И обратното, ако показателите за риск се оказаха по-високи от доходността, тогава нямаме нужда от такъв инструмент.

1.2 Процес на изчисляване на модела CAPM

Връзката между риск и възвращаемост според модела за дългосрочно ценообразуване на активите се описва, както следва:

D = Db/r + β (Dr-Db/r), където

D - очаквана норма на възвръщаемост

· Db/r - безрисков доход

· Др - доходност на пазара като цяло

β - специален бета коефициент

Безрисковият доход е тази част от дохода, която е включена във всички инвестиционни инструменти. Безрисковият доход се измерва, като правило, по лихвите по държавни облигации, т.к те са практически безрискови. На запад безрисковият доход е приблизително 4-5%, а тук е 7-10%.

Общата възвръщаемост на пазара е нормата на възвръщаемост на индекса за този пазар. В Казахстан това е индикатор на фондовия пазар KASE.

Бета е специален коефициент, който измерва рисковостта на даден инструмент. Докато предишните елементи на формулата са прости, ясни и доста лесни за намиране, β не е толкова лесно за намиране; безплатни финансови услуги не се предоставят от β компании.

Коефициентът на регресия β служи като количествена мярка за систематичен риск, който не може да бъде диверсифициран. Ценна книга, която има β-съотношение 1, възпроизвежда поведението на пазара като цяло. Ако стойността на коефициента е над 1, реакцията на ценната книга изпреварва промяната на пазара както в едната, така и в другата посока. Систематичният риск на такъв финансов актив е над средния. По-малко рискови са активите, чиито β-коефициенти са под 1 (но над 0).

Концепцията за β-коефициенти формира основата на модела за ценообразуване на капиталовите активи (CAPM). С помощта на този индикатор може да се изчисли размера на рисковата премия, изисквана от инвеститорите за инвестиции, които имат систематичен риск над средния.

Бета коефициентът е ъгълът на наклона на права линия от линейно уравнение от вида y = kx + b = β·(Dr-Db/r) + Db/r. Тази права линия е права линия на регресия на два набора от данни: индекс и възвръщаемост на акциите. Графично показване на връзката между тези масиви ще даде определен набор, а регресионната линия ще ни даде формула и ще ни покаже зависимостта на корелацията от разсейването на точките на графиката.

Нека вземем за основа формулата y = kx + b. В тази формула заместваме k с коефициента β, тук той е еквивалентен на риск.

Получаваме y = β x + b. За изчисления ще вземем приблизителни показатели за безрисковата норма на възвръщаемост на Corporation X и възвръщаемостта на индекса KASE за периода от 15.04.2007 г. до 15.04.2008 г.

Изчисленията за опростяване на операциите бяха извършени в програмата MSExcel. Таблицата с данни е представена в Приложението.

Графика 1: Изображение на бета коефициента

Така графиката показва, че бета коефициентът е равен на 0,503, следователно възвръщаемостта на акциите на Corporation X нараства по-бавно. От доходността на пазара, на който е листнат.

Изчисляването на допълнителен коефициент, коефициентът на корелация R2, ще покаже колко промяна в индекса движи цената на акциите. В този пример делът на Corporation X зависи много малко от индекса KASE, т.к коефициентът на корелация е 0,069.

Следователно моделът за дългосрочно ценообразуване на активи (CAPM) може да ви помогне да решите кои акции да добавите към инвестиционния си портфейл. Този модел демонстрира пряка връзка между риска на ценната книга и нейната доходност, което й позволява да показва справедлива възвръщаемост спрямо съществуващия риск и обратно.

В нашия случай портфейлът от ценни книжа се състои от акции с минимален риск. Смята се, че инвеститорите са склонни да рискуват, така че всяка ценна книга, различна от безрискова държавна облигация или съкровищни бонове, може да очаква приемане от страна на инвеститорите само ако очакваната възвръщаемост компенсира допълнителния включен риск.

Тази премия се нарича рискова премия, тя пряко зависи от стойността на β-коефициента на даден актив, тъй като е предназначена да компенсира само систематичния риск.

Несистематичният риск може да бъде елиминиран от самия инвеститор чрез диверсификация на неговия портфейл, така че пазарът не счита за необходимо да установи награда за този вид риск.

Глава 2. Възможност за използване на варианти на модела CAPM

2.1 Двуфакторен модел CAPM във версията на Блек

Както бе споменато по-горе, класическите модели CAPM във версия Sharpe-Lintner или Black, строго погледнато, не се прилагат на казахстанския пазар. Може би неуспехът при тестването на класическите версии на модела CAPM се дължи на факта, че казахстанският пазар принадлежи към развиващите се пазари, за които традиционният модел CAPM не е подходящ, тъй като нововъзникващите пазари са „по дефиниция“ по-малко ефективни от развитите, и първоначалните допускания на модела не са изпълнени в тях CAPM. В литературата са предложени и други версии на модела за оценка на капиталовите активи, повечето от които са базирани на модела CAPM и са негова модификация.

За съжаление, много популярни модели са модификации за конкретен случай и нямат икономическа интерпретация.

Един от най-правдоподобните и теоретично обосновани модели е моделът D-CAPM, предложен от Естрада (2002b, 2002c).

Основната разлика между модела D-CAPM и стандартния модел CAPM е измерването на риска на активите. Ако в стандартния модел рискът се измерва чрез дисперсията на възвръщаемостта, то в модела D-CAPM рискът се измерва чрез полудисперсия ( полувариантност), което показва риска от намаляване на доходността спрямо очакваното или всяко друго ниво, избрано като база.

Полувариацията е по-правдоподобна мярка за риск, тъй като инвеститорите не се страхуват от възможността за повишаване на възвръщаемостта, но инвеститорите се страхуват от възможността за спад на възвръщаемостта под определено ниво (например под средното ниво).

Въз основа на полувариацията е възможно да се конструира алтернативен поведенчески модел, базиран на ново измерване на риска, както и да се конструира модифициран CAPM модел. Новият модел на ценообразуване беше наречен Downside CAPM или D-CAPM в академичните публикации.

Както е показано в нововъзникващите пазари, възвръщаемостта се описва по-добре от D-CAPM в сравнение с CAPM. За развитите пазари разликата в двата модела е много по-малка. В тази връзка възниква въпросът за приложимостта на модела D-CAPM за казахстанския фондов пазар.

Моделът на Блек по същество е двуфакторен. Факторите в този случай са ненаблюдаеми търгувани портфейли: който и да е от ефективните пазарни портфейли и портфейл, ортогонален на него. Това може да осигури друг метод за валидиране на модела. Идеята на метода е следната. Използвайки наличните времеви серии от възвръщаемост на различни активи, използвайки методи за факторен анализ, е възможно да се идентифицират двата най-значими фактора и да се формират абстрактни портфейли въз основа на факторни коефициенти.

Ако използвате метода на главния компонент, за да изолирате фактори, тогава по дефиниция тези фактори и, следователно, генерираните портфейли ще бъдат ортогонални (разположени под прав ъгъл, перпендикулярни.). Тогава единият от портфейлите може да се разглежда като пазарно ефективен портфейл, другият - като актив с нулева бета. Но моделът не работи на развиващите се пазари.

При конструирането на стандартен модел за ценообразуване на капиталови активи се приема, че разпределението на възвръщаемостта е нормално. Нормалното разпределение е симетрично и се определя изцяло от математическото очакване и дисперсията. В стандартния поведенчески модел действията на инвеститорите се влияят от очакванията и дисперсията на възвръщаемостта (стандартно отклонение на възвръщаемостта).

Доказателствата сочат, че разпределението на възвръщаемостта не е симетрично. Може да се предположи, че в този случай действията на инвеститорите ще бъдат повлияни не само от очакваната стойност и дисперсията на възвръщаемостта, но и от коефициента на асиметрия на разпределението.

Интуитивно е ясно, че инвеститорите, при равни други условия, предпочитат разпределения с положителен коефициент на асиметрия. Добър пример е лотарията. По правило в лотариите има голяма печалба с малка вероятност и малка загуба с голяма вероятност. Много хора купуват лотарийни билети, въпреки че очакваната им доходност е отрицателна.

Според инвеститорите те основно се стремят да запазят първоначалната стойност на инвестицията си и да избегнат намаляване на първоначалната стойност на инвестицията под определено целево ниво. Това поведение на инвеститорите съответства на предпочитание към положителна асиметрия.

Следователно активите, които намаляват асиметрията на портфейла, са нежелателни. Следователно очакваната възвръщаемост на такъв актив трябва да включва премия за този риск. Асиметрията може да бъде включена в традиционен модел на ценообразуване. Моделите, които отчитат асиметрията, са разгледани в .

Тези модели предполагат, че при равни други условия инвеститорите предпочитат активи с по-висока възвръщаемост, активи с по-ниско стандартно отклонение и активи с по-голяма неравномерност. Съответно може да се разгледа алтернативен модел на поведение на инвеститорите въз основа на три показателя за разпределение на възвръщаемостта на активите. Описан е набор от ефективни портфейли в пространството на средна стойност, дисперсия и асиметрия. За дадено ниво на дисперсия съществува обратна връзка между възвращаемостта и неравномерността. Тоест, за да може инвеститорът да държи активи с по-малко асиметрия, той трябва да има по-висока възвръщаемост. Тоест премията трябва да е отрицателна.

Както при дисперсията, възвръщаемостта на даден актив се влияе не от асиметрията на самия актив, а от приноса на актива към асиметрията на портфейла, тоест коасиметрията. Коасиметрията трябва да има отрицателна премия. Актив с по-голямо взаимно изкривяване трябва да има по-ниска възвръщаемост от актив с по-малко съвместно изкривяване.

Резултатите показват, че асиметрията помага да се обясни вариацията в възвръщаемостта на пространствените данни и значително подобрява значимостта на модела. Документът показва, че ако пазарите са напълно сегментирани, тогава възвръщаемостта се влияе от пълна дисперсия и пълна асиметрия. В напълно интегрирани пазари само ковариацията и ковариацията имат значение.

Харви и Сидик извеждат следния модел за отчитане на асиметрията:

където At и Bt са функции на пазарна дисперсия, асиметрия, ковариация и ко-асиметрия. Коефициентите At и Bt са подобни на коефициента β в традиционния CAPM модел.

Harvey и Siddique класираха акциите по историческо съпоставяне и създадоха S-портфолио, състоящо се от 30% от акциите с най-ниско съпоставяне, 40% от акциите с междинни стойности на съпоставяне и S+ портфолио от 30% от акции с най-голямо съпоставяне спрямо пазарния портфейл.

За иконометрично тестване в работата бяха използвани следните модели:

μi = λ0 + λMi + λS βSi + ei

μi = λ0 + λMiβS + λSKS βSKSi + ei

където μi е средната стойност на превишението на възвръщаемостта над безрисковия процент (прекомерна възвръщаемост), λ0, λMi, λSi са оценените параметри на уравненията, са грешки, λSKS, βSKS е бета коефициентът на стандартния модел, βSi, βSKSi са бета коефициентите на активите по отношение съответно на портфейла S- и спреда между възвръщаемостта на портфейлите S- и S+.

Показано е, че включването на допълнителен фактор значително подобрява съответствието на модела с реалните данни. Следователно се прави заключението, че моделите за ценообразуване на активите за нововъзникващите пазари трябва да вземат предвид нивото на интеграция и евентуално мярката за ко-асиметрия.

2.2 Същност на модела д - CAPM

Една от най-често срещаните модификации на стандартния модел на ценообразуване се основава на използването на полувариация като мярка за риска на активите. В класическата теория, следвайки Марковиц, дисперсията на възвръщаемостта се приема като такава мярка, която еднакво интерпретира както отклоненията нагоре, така и надолу от очакваната стойност.

За разлика от дисперсията, полувариацията „наказва“ само отклонения надолу:

Коренът на една полувариация се нарича риск от спад- риск от отклонение надолу. Трябва да се отбележи, че тази мярка има своите предимства и недостатъци.

Сред недостатъците отбелязваме, че положителната страна на риска, свързана с надхвърляне на очакванията, е изхвърлена. В допълнение, такъв „риск“ не може да се използва като волатилност (променливост), а след това за ценообразуване на деривативни финансови инструменти.

От друга страна, използването на полувариация в теорията на портфейла ни позволява да смекчим някои от предположенията на традиционния модел за ценообразуване на финансови активи (допускането за нормално разпределение на възвръщаемостта и предположението, че поведението на инвеститора се определя от очакваната възвръщаемост и дисперсията на възвръщаемостта на активите).

Отбелязва се, че първо, стандартното отклонение може да се използва само в случай на симетрично разпределение на възвръщаемостта.

Второ, стандартното отклонение може директно да се използва като мярка за риск само когато разпределението на възвръщаемостта е нормално. Тези условия не се подкрепят от емпирични данни.

В допълнение, използването на бета коефициенти, които са получени в рамките на традиционния поведенчески модел, като мярка за риск в развиващите се пазари се оспорва от много изследователи; възможността за използване на полувариация, напротив, се потвърждава от емпирични данни.

Използването на полувариация също се подкрепя от интуитивни съображения. Обикновено инвеститорите не избягват риска от възвръщаемост над средната; те избягват риска от възвръщаемост под средната или под някаква цел. Тъй като инвестирането в нововъзникващи пазари е много рисковано за западен инвеститор, западният инвеститор избягва преди всичко риска от загуба на първоначалната стойност на своята инвестиция или, в съответствие с работата, избягва намаляването на тази стойност под определено целево ниво. Следователно, като мярка за риск на развиващите се пазари, е препоръчително да се използва полувариация и съответно стандартно полуотклонение.

В проучвания [Sintsov, 2003] е тестван модел, при който рискът се измерва с помощта на долния частичен момент от втори ред, тоест полувариация. От една страна, използването на полувариация е най-популярната модификация на модела CAPM; от друга страна, използването на полувариация позволява използването на наличните статистически методи за емпирично тестване на модела на ценообразуване.

В този поведенчески модел мярка за взаимозависимостта на доходността на даден актив и пазарен актив е така наречената полу-ковариация, която е аналогична на ковариацията в стандартния модел:

Полуковариацията също е неограничена и зависи от мащаба. Но може също да се нормализира, като се раздели на произведението на стандартното полуотклонение на даден актив и пазарния портфейл:

По същия начин, като разделите ковариацията на полувариацията на пазарния портфейл, можете да намерите модифицирания бета коефициент:

Модифицираният бета коефициент се използва в алтернативен модел на ценообразуване. Този модел, предложен в беше наречен D-CAPM ( Модел на ценообразуване на капиталови активи надолу):

По този начин се предлага бета коефициентът в традиционния CAPM модел да бъде заменен с модифициран бета коефициент, който е мярка за риска на даден актив в нов поведенчески модел, в който поведението на инвеститора се определя от очакванията и полу-дисперсията на се завръща.

Модифицираният бета коефициент може да се намери като съотношението на полу-ковариацията на актива и пазарния портфейл и полу-вариацията на пазарния портфейл. Освен това, модифицираният бета коефициент може да бъде намерен чрез регресионен анализ.

Едно от възможните несъвършенства на развиващия се пазар - силната асиметрия във възвръщаемостта на активите - е взето предвид в модела D-CAPM. Оказа се, че модифицираният бета коефициент на модела D-CAPM е по-подходящ за описание на средната възвръщаемост на казахстанския пазар на ценни книжа в сравнение със стандартния бета коефициент.

Моделът DCAPM частично се справя с проблема с подценяването на изискваната възвръщаемост в нововъзникващите пазари, когато се използва стандартният модел CAPM. Следователно използването на модела D-CAPM в развиващите се пазари изглежда за предпочитане. Има и теоретична основа за това, тъй като моделът D-CAPM има по-малко строги основни допускания в сравнение със стандартния модел CAPM.

Въпреки това, стриктното тестване показва, че моделът D-CAPM не отговаря на динамиката на възвръщаемостта на нововъзникващите пазари. По този начин нито един от моделите за ценообразуване на капиталовите активи: стандартният модел CAPM във версията на Sharpe-Lintner, моделът CAPM във версията Black, моделът D-CAPM не съответства на данните за пазара на ценни книжа.

Може би основната причина за провала на опитите да се опише нововъзникващ пазар с прости моделни представяния е ниската ликвидност на активите. Големите спредове в котировките купува и продава са най-доброто отражение на опасенията на инвеститорите относно по-голямата част от активите. Липсата на потенциални купувачи и продавачи е сериозен риск за всеки инвеститор с разумен инвестиционен хоризонт и вероятно всеки подходящ за пазара модел трябва да вземе това предвид.

Глава 3. Емпирични изследвания на възможността за използване на модела CAPM в развиващите се пазари

3.1 Критика на CAPM и алтернативни мерки за риск

Редица емпирични изследвания през 70-те години на ХХ век доказаха предимствата на CAPM при прогнозиране на доходността на акциите. Класическите творби включват: , , .

Въпреки това, критиките на CAPM в академичните среди започнаха почти веднага след публикуването на трудовете по модела. Например, работата на Ричард Рол подчертава проблемите, свързани с дефинирането на пазарен портфейл.

На практика пазарният портфейл се заменя с определен максимално диверсифициран портфейл, който не само е достъпен за инвеститора на пазара, но и подлежи на анализ (например борсов индекс). Проблемът при работата с такова прокси портфолио е, че изборът му може значително да повлияе на резултатите от изчисленията (например стойността на бета).

Работите на R. Levy, M. Bloom и Scholes-Willims се фокусират върху проблема за стабилността на ключовия CAPM параметър - бета коефициента, който традиционно се оценява с помощта на линейна регресия, базирана на исторически данни, използвайки метода на обикновените най-малки квадрати (OLS). .

Това по същество е въпрос за стационарността на икономиката и възможността за изграждане на оценки на риска въз основа на минали данни. Въз основа на резултатите от изчисленията и анализа на динамиката на бета коефициента на редица отделни акции и портфейли от ценни книжа, Р. Леви стигна до извода, че за всяка акция неговият бета коефициент не е стабилен във времето и следователно не може да служи като точна оценка на бъдещия риск. От друга страна, бета на портфейл, състоящ се дори от 10 произволно избрани акции, е доста стабилен и следователно може да се счита за приемлива мярка за портфейлен риск. Изследванията на М. Блум показват, че с течение на времето бета коефициентът на портфейла се доближава до единица, а вътрешният риск на компанията се доближава до средния за индустрията или средния за пазара.

Алтернативно моделно решение на проблема със стабилността на параметрите на CAPM са оценките, получени на пазара на фючърсни договори, когато се вземат като основа очакванията за цените на финансовите активи. Този подход се прилага от MSRM (Market-Derived Capital Pricing Model).

Работата на Бенц и Рол повдига проблема за правилното прилагане на CAPM за малки фирми, т.е. се фокусира върху проблема с размера (ефект на размера, ефект на малка фирма).

Друга област на критика са периодите от време за изчисляване на параметрите на CAPM (т.нар. проблем с инвестиционния хоризонт). Тъй като в повечето случаи CAPM се използва за анализ на инвестиции с хоризонт над една година, изчисленията, базирани на годишни прогнози, стават зависими от състоянието на капиталовия пазар. Ако капиталовият пазар е ефективен (бъдещата възвръщаемост не се определя от минали динамики, цените на акциите се характеризират със случайно ходене), тогава инвестиционният хоризонт не е значителен и изчисленията, базирани на годишни показатели, са оправдани. Ако капиталовият пазар не може да се счита за ефективен, тогава времето за инвестиция не може да бъде пренебрегнато.

Тезата на САРМ за значението само на систематичните рискови фактори също е проблематична. Емпирично е доказано, че несистематични променливи като пазарна капитализация или съотношение цена/печалба влияят върху изискваната възвръщаемост.

Изследванията през 80-те и 90-те години на миналия век показаха, че CAPM бета не е в състояние да обясни разликите в индустрията във възвръщаемостта, докато размерът на компанията и други характеристики са в състояние да го направят.

Друга област на критика се отнася до поведението на инвеститорите, които често се фокусират върху чистия, а не върху спекулативния риск. как

Практиката показва, че инвеститорите са готови да инвестират в активи, характеризиращи се с положителна волатилност (т.е. доходност над средното ниво). Обратно, инвеститорите имат негативно възприятие за активи с отрицателна волатилност. Двустранната дисперсия е функция на отклонението от средната както към увеличение на цената на акциите, така и към намаление. Следователно, въз основа на изчисляването на двупосочната вариация, акция, която проявява волатилност в посока нагоре, се счита за рисков актив в същата степен като акция, чиято цена варира в посока надолу.

Емпиричните изследвания, например, показват, че поведението на инвеститорите е мотивирано от едностранно нежелание за риск, за разлика от общия риск (или двустранна вариация).

Разсейването на очакваната възвръщаемост е доста противоречива мярка за риск поне по две причини:

Двупосочната дисперсия е валидна мярка за риск само за активи, чиято очаквана възвръщаемост има симетрично разпределение

Двупосочната дисперсия може да се използва директно само когато симетричното разпределение е нормално.

Друга критична област се отнася до допусканията относно вероятностното разпределение на цените и възвръщаемостта на ценните книжа. Както показва практиката, не се постига едновременно изпълнение на изискванията за симетричност и нормалност на разпределението на очакваната доходност на акциите. Решението на проблема е да се използва не класическа (двустранна) дисперсия, а едностранна (полувариантни рамки). Това решение се обосновава със следните аргументи:

1) използването на едностранна дисперсия е оправдано за различни разпределения на възвръщаемостта на акциите: както симетрични, така и асиметрични.

2) еднопосочната дисперсия съдържа информация, предоставена от две характеристики на функцията на разпределение: дисперсия и коефициент на асиметрия, което прави възможно използването на еднофакторен модел за оценка на очакваната възвръщаемост на актив (портфейл).

Проблемът с асиметрията на рентабилността се решава чрез метода на долния частичен момент (LPM), който дава възможност да се конструира равновесен модел за ценообразуване на финансови активи, известен като LPM - CAPM.

В документ от 1974 г. Хоган и Уорън аналитично показаха, че замяната на традиционната вариация на възвръщаемостта на портфейла с едностранна такава за оценка на риска и преминаването към рамка на средна полувариация не променя фундаменталната структура на CAPM.

3.2 Преглед на емпиричните изследвания на концепцията риск-възвръщаемост в нововъзникващите пазари

· размер на фирмата;

· променливи, отразяващи степента на оперативен и финансов риск;

· ликвидност на акциите;

· перспективи за растеж.

Схема 1. Модификации на CAPM в зависимост от степента на интеграция и пазарна сегментация.

Проведено е емпирично проучване на ползите от DCARM в страни със сходни географски и макроикономически характеристики в Централна и Източна Европа. Извършен е анализ на факторите, определящи рентабилността на компании от 8 страни от бившия социалистически лагер: Чехия, Словакия, Унгария, Полша, Словения, Естония, Латвия и Литва за периода 1998-2003 г.... Авторите показват значението на едностранните рискови мерки заедно със запазването на влиянието на специфични рискови фактори.

Заключение

Моделът за дългосрочно ценообразуване на активи (CAPM) може да ви помогне да решите кои акции да добавите към инвестиционния си портфейл. Този модел демонстрира пряка връзка между риска на ценната книга и нейната доходност, което й позволява да показва справедлива възвръщаемост спрямо съществуващия риск и обратно. Използвайте този финансов модел за дългосрочно ценообразуване на активи с други стратегии и техники за избор на акции и със сигурност ще имате силно, печелившо портфолио.

Самата CAPM е елегантна научна теория със солидна математическа обосновка. За да „работи“, е необходимо да се спазват такива очевидно нереалистични условия като наличието на абсолютно ефективен пазар, липсата на транзакционни разходи и данъци, равен достъп на всички инвеститори до кредитни ресурси и т.н. една абстрактна логическа конструкция е получила почти всеобщо признание в света на реалните финанси.

Използването на CAPM дава на финансовия мениджър инструмент за прогнозиране на разходите за привличане на нов капитал за изпълнение на инвестиционни проекти. Финансите на всяко предприятие са отворена система, следователно, когато планират своите капиталови инвестиции, те трябва да вземат предвид условията на финансовия пазар. Мениджърите на компании може да не знаят абсолютно нищо за индивидуалните характеристики и личните предпочитания на потенциалните инвеститори. Това не ги освобождава от отговорността да предвидят основната нужда на всеки инвеститор - да получат доход, който компенсира риска от инвестицията. Използването на модел за оценка на финансови активи може да им помогне в това.

Тестването на черната версия на CAPM като двуфакторен модел показа, че моделът не е приложим за развиващите се пазари. Въпреки това, това тестване направи възможно изричното идентифициране на портфейли, които не бяха наблюдавани във версията на Black - пазарното портфолио и портфолиото с нулева бета версия.

Оказа се, че първият от тях се състои основно от корпоративни ценни книжа, вторият - от държавни ценни книжа и валута, което изглежда съвсем разумно и дава известна надежда за успех при последващи по-задълбочени тестове на модела.

Може би основната причина за провала на опитите да се опише нововъзникващ пазар с прости моделни представяния е ниската ликвидност на активите. Големите спредове в котировките купува и продава са най-доброто отражение на опасенията на инвеститорите относно по-голямата част от активите. Липсата на потенциални купувачи и продавачи е сериозен риск за всеки инвеститор с разумен инвестиционен хоризонт и вероятно всеки модел, подходящ за развиващ се пазар, трябва да вземе това предвид.

Едно от възможните несъвършенства на развиващия се пазар - силната асиметрия във възвръщаемостта на активите - е взето предвид в модела D-CAPM. Установено е, че модифицираната D-CAPM бета е по-подходяща за описване на средната възвръщаемост на нововъзникващите капиталови пазари, отколкото стандартната бета. Моделът DCAPM частично се справя с проблема с подценяването на изискваната възвръщаемост в нововъзникващите пазари, когато се използва стандартният модел CAPM. Ето защо използването на модела D-CAPM на нововъзникващ пазар изглежда за предпочитане. Има и теоретични причини за това, тъй като моделът D-CAPM има по-малко строги първоначални допускания в сравнение със стандартния модел CAPM. Въпреки това, строги тестове показват, че моделът D-CAPM не съответства на динамиката на възвръщаемостта на нововъзникващите пазари. По този начин нито един от разглежданите модели за ценообразуване на капиталови активи: стандартният модел CAPM във версията на Sharpe-Lintner, моделът CAPM във версията Black, моделът D-CAPM не съответства на данните на казахстанския пазар на ценни книжа.

По този начин вариантите на модела CAPM няма да могат да се прилагат на казахстанския капиталов пазар, докато не се появи прилична организационна структура на фондовия пазар с пълноправни участници - емитенти. Основният коефициент на този модел, „бета“, се състои именно от показатели за ценни книжа, които не могат да бъдат изчислени адекватно в момента.

Списък на използваната литература

1.http://berg.com.ua/fundam/capm/

2.http://books.efaculty.kiev.ua/fnmen/3/g5/6.htm

3. А.В. Бухвалов, В.Л. Окулов. Класически модели за ценообразуване на капиталови активи и руския финансов пазар. Част 1: Емпирично тестване на модела CAPM. Научни доклади №…–2006. Санкт Петербург: Изследователски институт по мениджмънт Санкт Петербургски държавен университет, 2006

4. А.В. Бухвалов, В.Л. Окулов КЛАСИЧЕСКИ МОДЕЛИ ЗА ЦЕНООБРАЗВАНЕ НА КАПИТАЛОВИ АКТИВИ И РУСКИЯТ ФИНАНСОВ ПАЗАР ЧАСТ 2. ВЪЗМОЖНОСТ ЗА ПРИЛАГАНЕ НА ОПЦИИ НА МОДЕЛА CAPM № 36(R)–2006

5. Т.В. Теплова, Н.В. Селиванова Емпирично изследване на приложимостта на модела DCAPM в развиващите се пазари, издание на списание „Корпоративни финанси” № 3-2007

6. Айзин К.И., Лившиц В.Н. Риск и възвръщаемост на ценни книжа на фондовите пазари на стационарни и нестационарни икономики // Одит и финансов анализ, № 4, 2006 г.

Приложение

Бета изчисление

дата	KASE	Корпорация X	KASE,%	Корпорация X,%
17.03.2008	923,23	122,75
18.03.2008	939	118,6	1,71%	-3,38%
19.03.2008	960,73	122,5	2,31%	3,29%
20.03.2008	978,96	121	1,90%	-1,22%
21.03.2008	957	123	-2,24%	1,65%
24.03.2008	949,14	123,5	-0,82%	0,41%
25.03.2008	947,4	122,75	-0,18%	-0,61%
26.03.2008	938,97	122,5	-0,89%	-0,20%
27.03.2008	959,31	125	2,17%	2,04%
31.03.2008	981,86	128,5	2,35%	2,80%
01.04.2008	995,57	130	1,40%	1,17%
03.04.2008	1 009,33	130	1,38%	0,00%
04.04.2008	1 003,17	124,65	-0,61%	-4,12%
07.04.2008	1 004,37	125	0,12%	0,28%
08.04.2008	1 006,26	125,5	0,19%	0,40%
11.04.2008	1 030,04	125,25	2,36%	-0,20%
14.04.2008	1 024,08	121,55	-0,58%	-2,95%
15.04.2008	1 035,79	130	1,14%	6,95%