Dmitry Dementiy, Προσαρμογή υλικού του Κρίστοφερ ΡάτκλιφΑποτελεσματικό πρακτορείο διαδικτυακών επικοινωνιών Texterra

Οι τολμηροί της πολυθρόνας μπορούν να πηδήξουν από μεγαλύτερα ύψη. Πηγή εικόνας: Στιγμιότυπο οθόνης YouTube

Το Red Bull Stratos δεν είναι βιωματικό μάρκετινγκ. Αυτό το έργο σχετίζεται περισσότερο με το μάρκετινγκ περιεχομένου. Οι έμποροι της Red Bull δημιούργησαν περιεχόμενο που έφερε 8 εκατομμύρια ανθρώπους στις οθόνες τους και τους έκανε να συμπάσχουν με τον ήρωα. Αλλά ακόμη και άνθρωποι με ζωηρή φαντασία δεν μπορούσαν να νιώσουν τίποτα κοντά σε αυτό που ένιωθε ο Baumgartner καθώς κοίταζε κάτω. Με άλλα λόγια, αν ονομάσουμε το Red Bull Stratos βιωματικό μάρκετινγκ, τότε το κοινό-στόχος αυτής της εκδήλωσης ήταν ένα άτομο.

Ο Felix Baumgartner γνώρισε την ελεύθερη πτήση και κυριολεκτικά ένιωσε να εμπνέεται από τη Red Bull. Σε αντίθεση με το κοινό, αυτός και μόνο αυτός έλαβε την εμπειρία. Δεν είναι πολύ ακριβό να στείλεις μια κάψουλα στη στρατόσφαιρα για ένα άτομο;

Βιωματικό Μάρκετινγκέχει να κάνει με τη δημιουργία συνδέσεων μεταξύ μιας επωνυμίας και των καταναλωτών παρέχοντας στους τελευταίους μια συναισθηματικά και διανοητικά συναρπαστική εμπειρία. Αυτός ο ορισμός αντικατοπτρίζει το δεύτερο όνομα της υπό εξέταση έννοιας: βιωματικό μάρκετινγκ (από τα αγγλικά. εμπειρία- εμπειρία, εμπειρία).

Λάβετε υπόψη ότι μιλάμε για τις εμπειρίες των καταναλωτών και όχι για την ενσυναίσθηση των εμπειριών των άλλων. Συμφωνώ, ένα άτομο που πηδά από ύψος 39 χιλιομέτρων έχει πολύ πιο ζωντανή εντύπωση σε σύγκριση με έναν θεατή που παρακολουθεί ένα τέτοιο άλμα από τον καναπέ.

Ο ορισμός του βιωματικού μάρκετινγκ φαίνεται καλά από την καμπάνια που διοργάνωσε η αλυσίδα εστιατορίων Tim Hortons.

Οι περαστικοί προσκλήθηκαν να επισκεφθούν ένα εστιατόριο που άνοιξε πρόσφατα σε μια μικρή καναδική πόλη και να λάβουν μέρος σε ένα «Πείραμα στο σκοτάδι». Με την είσοδό τους στο κτίριο του εστιατορίου, οι επισκέπτες βρέθηκαν στο απόλυτο σκοτάδι. Οι σερβιτόροι, που πλοηγούνταν στο διάστημα χρησιμοποιώντας συσκευές νυχτερινής όρασης, συνόδευαν τους καλεσμένους στο τραπέζι και πρόσφεραν καφέ. Ζήτησαν από τους επισκέπτες να αξιολογήσουν τη γεύση του ποτού. Περιττό να πούμε ότι σε όλους τους συμμετέχοντες στο πείραμα άρεσε ο καφές;

Οι εκπρόσωποι του Tim Hortons το εξήγησαν με την επίδραση της αισθητηριακής στέρησης: όταν οι άνθρωποι στερούνταν την ικανότητα να αντιλαμβάνονται τι συμβαίνει μέσα από τα μάτια τους, η ικανότητά τους να γεύονται τον καφέ αυξήθηκε. Η συναισθηματική εμπλοκή που παρείχε η συμμετοχή στο πείραμα δεν πρέπει να απορριφθεί.

Σημάδια βιωματικού μάρκετινγκ

Μπορείτε απλά να αναγνωρίσετε ότι έχετε να κάνετε με βιωματικό μάρκετινγκ. Πρώτον, συμμετέχετε προσωπικά σε μια δραστηριότητα που υποστηρίζεται από την επωνυμία ως δυνητικός ή υπάρχων πελάτης. Δεύτερον, η δράση συνοδεύεται από τουλάχιστον ένα από τα ακόλουθα φαινόμενα:

• Βιώνετε συναισθήματα.
• Νιώθεις κάτι ασυνήθιστο. Αυτά τα συναισθήματα συνδέονται με ένα συγκεκριμένο προϊόν. Μπορούμε να μιλήσουμε για τη γεύση του καφέ, την αίσθηση του πετάγματος, το άρωμα του αρώματος, το σύμπλεγμα των αισθήσεων ενός συμμετέχοντα σε ένα test drive ενός αγωνιστικού αυτοκινήτου κ.λπ.
• Εσείς οι ίδιοι είστε ενεργοί. Για παράδειγμα, δοκιμάζεις καφέ, δοκιμάζεις ένα νέο λειτουργικό σύστημα, πηγαίνεις ένα ταξίδι στην Αφρική.
• Σκέφτεσαι, αναλύεις, συγκρίνεις. Για παράδειγμα, οι συμμετέχοντες στο «Σκοτεινό Πείραμα» συνέκριναν με ακρίβεια τη γεύση του καφέ που προσφέρεται με το ποτό που πίνουν κάθε μέρα. Ο συμμετέχων στο test drive πιθανώς αναλύει τα χαρακτηριστικά οδήγησης του νέου μοντέλου αυτοκινήτου.

Σημειώστε και πάλι ότι το βασικό χαρακτηριστικό του βιωματικού μάρκετινγκ είναι η προσωπική σας συμμετοχή στη δράση που διοργανώνει το brand. Οι σκηνοθέτες τηλεοπτικών σειρών της Λατινικής Αμερικής προκαλούν συναισθήματα στους θεατές και οι κύριοι του στυλό μπορούν να σας βοηθήσουν να δοκιμάσετε το κρέας που τρώει ένας γενναίος ταξιδιώτης από ένα μαχαίρι. Αλλά αν δεν έχετε περάσει από την εμπειρία μόνοι σας, δεν μιλάμε για βιωματικό μάρκετινγκ.

Πώς να χρησιμοποιήσετε το βιωματικό μάρκετινγκ στο Διαδίκτυο

Οι μεγάλες εταιρείες που λειτουργούν εκτός σύνδεσης τα πάνε καλά. Πρώτον, οι έμποροι βλέπουν τους πελάτες τους πρόσωπο με πρόσωπο. Δεύτερον, έχουν μεγάλους προϋπολογισμούς μάρκετινγκ. Το μόνο που μένει είναι να είμαστε λίγο πιο έξυπνοι και να οργανώσουμε μια εκδήλωση στα πλαίσια της έννοιας του βιωματικού μάρκετινγκ. Στο παρακάτω βίντεο μπορείτε να δείτε πώς η Virgin Atlantic χειρίστηκε αυτό το έργο.

Τι γίνεται όμως με τις μικρές εταιρείες του Διαδικτύου που δεν έχουν τη δυνατότητα να διοργανώνουν παραστάσεις στο δρόμο και γνωρίζουν τους πελάτες τους μόνο μέσω διευθύνσεων email; Τίποτα δεν θα μπορούσε να είναι ευκολότερο εάν οι έμποροι της εταιρείας έχουν την εφευρετικότητα. Σε αυτή την περίπτωση, κατανοούν ότι το βιωματικό μάρκετινγκ δεν περιορίζεται σε προωθήσεις και πειράματα μεγάλης κλίμακας και μπορούν να αλληλεπιδράσουν με τον πελάτη εξ αποστάσεως.

Οι παρακάτω ιδέες θα σας βοηθήσουν να χρησιμοποιήσετε το βιωματικό μάρκετινγκ στο διαδίκτυο:

1. Προσφέρετε στους πιθανούς πελάτες μια δοκιμαστική έκδοση του προϊόντος ή της υπηρεσίας σας. Αυτή είναι η πιο προφανής ιδέα, που χρησιμοποιείται ευρέως από κατασκευαστές λογισμικού και παρόχους υπηρεσιών. Σύμφωνα με διάφορες μελέτες, οι καταναλωτές είναι πιο πρόθυμοι να αγοράσουν ένα προϊόν εάν μπορούν να δοκιμάσουν τη χρήση της δωρεάν έκδοσης.
2. Διεξαγωγή εκπαιδευτικών και ενημερωτικών εκδηλώσεων. Οι σύγχρονες διαδικτυακές υπηρεσίες, για παράδειγμα, το Google+ Hangouts, θα σας εξοικονομήσουν από την ανάγκη να νοικιάσετε εγκαταστάσεις ή να ταξιδέψετε σε πελάτες σε άλλη πόλη. Συμφωνώ, τα καλά διαδικτυακά σεμινάρια και διαδικτυακά συνέδρια αναγκάζουν τους συμμετέχοντες να δράσουν και να σκεφτούν, και επίσης να τους προκαλούν συναισθήματα.
3. Χρησιμοποιήστε το email marketing ως βιωματικό εργαλείο μάρκετινγκ. Δείτε πώς το κατάστημα ηλεκτρονικών βιβλίων Liters αντιμετωπίζει αυτήν την εργασία.

Στην επιστολή, ο πωλητής ζητά να αφήσει σχόλια σχετικά με την αγορά.

1. Επικοινωνήσατε ποτέ με την υποστήριξη πελατών της Amazon; Ένας τυπικός διάλογος με αυτά τα παιδιά μοιάζει με αυτό:

Γεια σας, το Kindle μου έχει παγώσει και η προφύλαξη οθόνης είναι πάντα ενεργοποιημένη. Η επανεκκίνηση δεν βοηθάει, πείτε μου τι να κάνω;

Γεια σου Δημήτρη! Το όνομά μου είναι Vijaya, θα χαρώ να λύσω το πρόβλημά σας. Αλλά πρώτα, πες μου, ποια είναι η διάθεσή σου σήμερα;

Ευχαριστώ, είμαι σε καλή διάθεση. Και εσύ?

Α, χαίρομαι πολύ που είσαι σε καλή διάθεση. Και σε ευχαριστώ πολύ που ενδιαφέρεσαι για το δικό μου. Τα πάω τέλεια, ο καιρός είναι καλός σήμερα. Το πρόβλημά σας λύθηκε, επανεκκινήστε το Kindle σας και απολαύστε την ανάγνωση.

Τώρα καταλαβαίνετε γιατί η υποστήριξη της Amazon θεωρείται η πιο πιστή στους πελάτες μεταξύ μεγάλων εταιρειών Διαδικτύου; Οι υπεύθυνοι εξυπηρέτησης πελατών κάνουν συνειδητά τα πάντα για να εξασφαλίσουν ότι οι καταναλωτές βιώνουν μόνο θετικά συναισθήματα. Χρησιμοποιήστε αυτήν την εμπειρία για να εφαρμόσετε βιωματικό μάρκετινγκ μέσω της ομάδας εξυπηρέτησης πελατών σας.

2. Κάντε δώρα στους πελάτες σας. Αυτός είναι ένας άλλος προφανής τρόπος χρήσης του βιωματικού μάρκετινγκ στο διαδικτυακό περιβάλλον. Ένα φλιτζάνι με το λογότυπο της εταιρείας, έξι μήνες δωρεάν χρήση του προγράμματος, μια κάρτα αφοσίωσης - αυτά τα ευχάριστα μικρά πράγματα προκαλούν θετικά συναισθήματα στους καταναλωτές και εμπλουτίζουν την εμπειρία αλληλεπίδρασης με το εμπορικό σήμα.

Μην βιαστείτε να μπείτε στη στρατόσφαιρα

Για να χρησιμοποιήσετε το βιωματικό μάρκετινγκ, δεν χρειάζεται να ξοδεύετε χρήματα σε εξαιρετικά ακριβά έργα και να αναγκάζετε τους πελάτες να συμμετέχουν σε αυτά. Υπάρχουν πολλοί απλοί και φθηνοί τρόποι για να προκαλέσεις συναισθήματα σε έναν πελάτη, να του δώσεις ένα συναίσθημα ή να τον κάνεις να σκεφτεί και να ενεργήσει. Χρησιμοποιήστε τα για να δημιουργήσετε συναισθηματικές και πνευματικές συνδέσεις μεταξύ των πελατών και της επιχείρησής σας.

Συγκεκριμένα προβλήματα στην εφαρμογή του CAPM προκύπτουν στις αναπτυσσόμενες κεφαλαιαγορές, για τις οποίες είναι αρκετά δύσκολο να αιτιολογηθούν οι παράμετροι του μοντέλου (αποδόσεις χωρίς κίνδυνο, ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς, συντελεστής βήτα) με βάση τα δεδομένα της τοπικής κεφαλαιαγοράς λόγω έλλειψης πληροφοριών αποτελεσματικότητα και χαμηλή ρευστότητα των εμπορεύσιμων περιουσιακών στοιχείων.

Ένας αριθμός εμπειρικών μελετών αποδεικνύει την ανακριβή χρήση του CAPM ειδικά σε αναπτυσσόμενες αγορές σε σύγκριση με ανεπτυγμένες (για παράδειγμα, , , ). Ένα αξιοσημείωτο χαρακτηριστικό των αναδυόμενων αγορών είναι η σημασία των συγκεκριμένων κινδύνων που συνδέονται με τις κυβερνητικές πολιτικές για τη ρύθμιση της οικονομίας, τη θεσμική προστασία των επενδυτών και την εταιρική διακυβέρνηση. Λόγω της συσχέτισης μεταξύ των αναδυόμενων αγορών και της παγκόσμιας κεφαλαιαγοράς, αυτοί οι κίνδυνοι δεν εξαλείφονται με τη διαφοροποίηση του κεφαλαίου ενός παγκόσμιου επενδυτή.

Ένα άλλο πρόβλημα των αναπτυσσόμενων αγορών είναι η έλλειψη σταθερότητας και δυναμικών αλλαγών που συνδέονται με την απελευθέρωση των τοπικών κεφαλαιαγορών.

Οι Beckert και Harvey υποστηρίζουν ότι κατά την αξιολόγηση της απαιτούμενης απόδοσης, οι αναπτυγμένες και οι αναπτυσσόμενες αγορές πρέπει να εξετάζονται από διαφορετικές οπτικές γωνίες, δεδομένου ότι θα πρέπει να λαμβάνεται υπόψη ο βαθμός ενσωμάτωσης της τοπικής αγοράς στην παγκόσμια χρηματοπιστωτική αγορά. Ο βαθμός ολοκλήρωσης δεν είναι σταθερή τιμή, αλλάζει με την πάροδο του χρόνου. Αυτό αφήνει ένα αποτύπωμα στη διαμόρφωση των ποσοστών απόδοσης.

Σε ένα έγγραφο του 1995, ο Beckert υποστηρίζει ότι η παρουσία φραγμών στις ροές κεφαλαίων και στις διεθνείς επενδύσεις σημαίνει αυτόματα ότι οι παράγοντες κινδύνου στις αναδυόμενες αγορές είναι διαφορετικοί από αυτούς στις ανεπτυγμένες χώρες.

Η εργασία αποδεικνύει ότι το επίπεδο ενσωμάτωσης στην παγκόσμια κεφαλαιαγορά (ή η παρουσία φραγμών στην κίνηση των κεφαλαίων) θα πρέπει να καθορίσει την επιλογή του μοντέλου για την αιτιολόγηση του κόστους του μετοχικού κεφαλαίου.

Μια εναλλακτική άποψη υποστηρίζεται στο έργο του Rouwenhorst. Ο συγγραφέας κατέληξε στο συμπέρασμα ότι όσον αφορά τους παράγοντες που επηρεάζουν δεν υπάρχει διαφορά μεταξύ ανεπτυγμένων και αναπτυσσόμενων αγορών. Παράγοντες που εξηγούν την απόδοση των ιδίων κεφαλαίων που διαπιστώθηκε ότι είναι σημαντικοί στις αναπτυγμένες αγορές είναι επίσης σημαντικοί στις αναπτυσσόμενες αγορές. Αυτοί οι παράγοντες περιλαμβάνουν:

· μέγεθος εταιρείας;

· Μεταβλητές που αντικατοπτρίζουν τον βαθμό λειτουργικού και χρηματοοικονομικού κινδύνου.

· ρευστότητα μετοχών.

· προοπτικές ανάπτυξης.

Σε χώρες της Νότιας Αμερικής (Αργεντινή, Βραζιλία, Βενεζουέλα) πραγματοποιήθηκε ενεργή έρευνα σχετικά με τις τροποποιήσεις δοκιμών του CAPM, λαμβάνοντας υπόψη την υπανάπτυξη των κεφαλαιαγορών. Η επιλογή της τροποποίησης συνιστάται να συνδέεται με τον βαθμό ανάπτυξης της τοπικής χρηματοπιστωτικής αγοράς και την ένταξή της στην παγκόσμια κεφαλαιαγορά.

Σχέδιο 1. Τροποποιήσεις του CAPM ανάλογα με το βαθμό ολοκλήρωσης και κατάτμησης της αγοράς.

Το μοντέλο Godfrey-Espinosa εστιάζει στον υπολογισμό του συντελεστή βήτα και του ασφάλιστρου κινδύνου αγοράς με βάση τα δεδομένα της τοπικής αγοράς με την εισαγωγή του ασφάλιστρου κινδύνου χώρας (CRP) στην προσαρμογή του παγκόσμιου ποσοστού απόδοσης χωρίς κίνδυνο και επίσης, με τη σειρά για να αποφευχθεί η διπλή καταμέτρηση του κινδύνου, εισάγει μια προσαρμογή στον πολλαπλασιαστή επενδυτικού κινδύνου premium (1-R2), όπου R2 είναι ο συντελεστής προσδιορισμού της εξίσωσης παλινδρόμησης που συνδέει την κερδοφορία της εταιρείας στην τοπική αγορά με τη μεταβλητότητα του premium κινδύνου χώρας.

Η εργασία του Gonzalez δοκιμάζει το μοντέλο CAPM σε ένα δείγμα εταιρειών των οποίων οι μετοχές διαπραγματεύονται στο Χρηματιστήριο του Καράκας (Βενεζουέλα). Χρησιμοποιώντας τη μέθοδο παλινδρόμησης σε δεδομένα για μια περίοδο 6 ετών (1992-1998), ο συγγραφέας καταλήγει στο συμπέρασμα ότι το μοντέλο CAPM δεν λειτουργεί στην αγορά της Βενεζουέλας.

Αυτό το συμπέρασμα προέκυψε κυρίως λόγω της απόρριψης της υπόθεσης ότι υπάρχει θετική σχέση μεταξύ κινδύνου και αποδόσεων μετοχών. Ωστόσο, τα αποτελέσματα της μελέτης του Gonzalez F. έδειξαν ότι, πρώτον, η σχέση μεταξύ κινδύνου (ως δείκτης του οποίου χρησιμοποιήθηκε ο συντελεστής βήτα) και κερδοφορίας είναι γραμμική και, δεύτερον, ο συστηματικός κίνδυνος δεν είναι ο μόνος παράγοντας που επηρεάζει τον αναμενόμενο κερδοφορία στα ίδια κεφάλαια.

Παρόμοια αποτελέσματα προέκυψαν στη μελέτη του M. Omran για την αιγυπτιακή κεφαλαιαγορά. Το δείγμα περιελάμβανε 41 εταιρείες με τις μετοχές με τη μεγαλύτερη ρευστότητα. Ο πίνακας δεδομένων καταρτίστηκε για την περίοδο Δεκέμβριος 2001-Δεκέμβριος 2002. με βάση τις λογαριθμικές αποδόσεις μετοχών που λαμβάνονται από εβδομαδιαίες παρατηρήσεις.

Οι εμπειρικές δοκιμές του Omran M. δείχνουν ότι ο κίνδυνος αγοράς είναι ένας σημαντικός παράγοντας για την εξήγηση των αναμενόμενων αποδόσεων των αιγυπτιακών μετοχών. Το αποκαλυπτόμενο παράδοξο της μελέτης είναι ότι η απόδοση ενός χαρτοφυλακίου που αποτελείται από μετοχές εταιρειών με χαμηλούς συντελεστές βήτα (κυρίως εταιρείες που παράγουν καταναλωτικά αγαθά και παρέχουν χρηματοοικονομικές υπηρεσίες) είναι υψηλότερη από την απόδοση ενός χαρτοφυλακίου που αποτελείται από μετοχές εταιρειών σε οι τομείς των κατασκευών, της κλωστοϋφαντουργίας και της φιλοξενίας με περισσότερες υψηλές τιμές βήτα. Σύμφωνα με τον συγγραφέα, η αιτία αυτής της διαφοράς είναι η κρατικοποίηση της δεκαετίας 1950-1960, η οποία είχε μεγαλύτερο αρνητικό αντίκτυπο στους κινδύνους του βιομηχανικού και κατασκευαστικού τομέα της οικονομίας από ό,τι στις εταιρείες που παράγουν καταναλωτικά αγαθά, καθώς και στα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα. .

Ενδιαφέρουσες μελέτες στις αναδυόμενες αγορές είναι αφιερωμένες στην επιλογή των μέτρων επενδυτικού κινδύνου. Κατά κανόνα, σε τέτοιες εργασίες, οι δοκιμές διεξάγονται στο πλαίσιο πολλών μοντέλων: το CAPM και οι εναλλακτικές του. Για παράδειγμα, οι Hwang και Pedersen δοκιμάζουν τρία μοντέλα: το κλασικό CAPM και δύο μοντέλα που χρησιμοποιούν ασύμμετρα μέτρα κινδύνου - LPM-CAPM (Lower Partial Moment CAPM) και ARM (Asymmetric Response Model).

Η ιδιαιτερότητα των εναλλακτικών μοντέλων είναι ότι, σύμφωνα με τους συγγραφείς, είναι κατάλληλα για περιπτώσεις μη φυσιολογικής κατανομής αποδόσεων και μη ρευστοποιήσιμης τοπικής κεφαλαιαγοράς. Η μελέτη διεξήχθη σε δείγμα 690 εταιρειών σε αναπτυσσόμενες αγορές σε μια χρονική περίοδο 10 ετών (Απρίλιος 1992-Μάρτιος 2002). Με βάση τα αποτελέσματα της εργασίας, οι Hwang S. και Pedersen C. κατέληξαν στο συμπέρασμα ότι το CAPM δεν είναι κατώτερο από τα εναλλακτικά μοντέλα στην επεξηγηματική του δύναμη. Σε ένα συγχρονικό δείγμα, η επεξηγηματική ισχύς του CAPM έφτασε το 80% για τα δεδομένα πίνακα των εβδομαδιαίων και μηνιαίων επιστροφών και το 55% για τα δεδομένα των ημερήσιων επιστροφών. Δεν βρέθηκαν σημαντικά οφέλη για τα μέτρα ασύμμετρου κινδύνου. Επιπλέον, κατά τη διεξαγωγή της ανάλυσης, οι συγγραφείς χώρισαν το δείγμα 26 αναπτυσσόμενων χωρών ανά περιοχή και στη συνέχεια χώρισαν ολόκληρη την περίοδο παρατήρησης σε δύο περιόδους - πριν και μετά την ασιατική κρίση του 1997.

Χάρη σε αυτό, οι Hwang S. και Pedersen C. εντόπισαν σημαντικό αντίκτυπο των τοπικών κινδύνων στις αναδυόμενες κεφαλαιαγορές, κάτι που συνάδει με τα αποτελέσματα της εργασίας που δίνεται παραπάνω.

Μια μελέτη από τον Dairil Collins δοκιμάζει διαφορετικά μέτρα κινδύνου για 42 χώρες αναδυόμενων αγορών: συστηματική (beta), συνολική (τυπική απόκλιση), ιδιοσυγκρασιακή, μονόπλευρη (μονόπλευρη απόκλιση, μονόπλευρη βήτα και VaR8) και μέγεθος της αγοράς ( καθορίζεται από τη μέση κεφαλαιοποίηση της χώρας ), δείκτες λοξότητας και κύρτωσης.

Οι δοκιμές διενεργήθηκαν χρησιμοποιώντας μια οικονομετρική προσέγγιση (όπως στις περισσότερες παρόμοιες εργασίες) από τη θέση ενός διεθνούς επενδυτή σε μια χρονική περίοδο 5 ετών (Ιανουάριος 1996-Ιούνιος 2001) με βάση τις εβδομαδιαίες αποδόσεις. Ανάλογα με το μέγεθος της κεφαλαιαγοράς, τη ρευστότητα και τον βαθμό ανάπτυξης, το αρχικό δείγμα 42 χωρών χωρίστηκε σε τρεις ομάδες: πρώτο επίπεδο - χώρες με μεγάλο μέγεθος κεφαλαιαγοράς (για παράδειγμα, Βραζιλία, Νότια Αφρική, Κίνα), όπως καθώς και με μικρό μέγεθος αγοράς, αλλά ανεπτυγμένο οικονομικά και πληροφοριακά· το δεύτερο επίπεδο είναι οι μικρότερες αναδυόμενες αγορές (Ρωσία), το τρίτο επίπεδο είναι οι μικρές αγορές (όπως Λετονία, Εσθονία, Κένυα, Λιθουανία, Σλοβακία κ.λπ.).

Σύμφωνα με τα αποτελέσματα της μελέτης, για ορισμένες αγορές οι συντελεστές βήτα ήταν χαμηλότεροι από το αναμενόμενο, γεγονός που δίνει ένα ψευδές μήνυμα ότι υπάρχει χαμηλός κίνδυνος για τους επενδυτές. Το συμπέρασμα της εργασίας είναι ότι ο συντελεστής βήτα (και επομένως το μοντέλο CAPM) δεν είναι σωστό να εφαρμοστεί σε ολόκληρο το σύνολο των αναπτυσσόμενων χωρών. Ο D. Collins υποστηρίζει ότι δεν υπάρχει ενιαίος δείκτης κινδύνου που θα ήταν κατάλληλος για οποιαδήποτε αναπτυσσόμενη χώρα.

Για τις χώρες πρώτου επιπέδου, ο καταλληλότερος δείκτης κινδύνου είναι ένας συντελεστής που λαμβάνει υπόψη το μέγεθος της αγοράς, για το δεύτερο επίπεδο - δείκτες μονόπλευρου κινδύνου (σε σύγκριση με άλλες, ο δείκτης VaR έδειξε τα καλύτερα αποτελέσματα), για το τρίτο επίπεδο - είτε τυπική απόκλιση είτε ιδιοσυγκρασιακός κίνδυνος. Ο ιδιοσυγκρασιακός κίνδυνος είναι εκείνο το τμήμα οποιασδήποτε χρηματοπιστωτικής αγοράς που δεν εξαρτάται από το συνολικό επίπεδο χρηματοοικονομικού κινδύνου που υπάρχει σε μια δεδομένη οικονομία. Ονομάζεται επίσης μη συστηματικός κίνδυνος σε αντίθεση με τον συστηματικό κίνδυνο.

Παρόμοιο συμπέρασμα σχετικά με την καταλληλότητα διαφόρων μετρήσεων συστηματικού μονόπλευρου κινδύνου για χώρες με εξαιρετικά χρηματιστηριακά χαρακτηριστικά γίνεται στο . Πραγματοποιήθηκε ανάλυση της δυνατότητας εφαρμογής μιας σειράς μονόπλευρων μέτρων κινδύνου (BL, HB, E-beta) για 27 αναδυόμενες αγορές (το δείγμα περιελάμβανε αγορές της Ασίας και της Λατινικής Αμερικής, τις αγορές της Αφρικής και της Ανατολικής Ευρώπης, συμπεριλαμβανομένης της Ρωσίας) Η περίοδος 1995-2004. Ο δείκτης MSCI Emerging Markets Index χρησιμοποιείται ως παγκόσμιο χαρτοφυλάκιο και τα δεκαετή κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ (Tbond) χρησιμοποιούνται ως επιτόκιο χωρίς κίνδυνο. Αποδεικνύεται ότι για αγορές με μεγάλη ασυμμετρία στην κατανομή των αποδόσεων (υψηλή λοξότητα), η καταλληλότερη μέτρηση συστηματικού κινδύνου είναι η HB-beta. Για αγορές με παρατηρούμενες σημαντικές μη φυσιολογικές αποδόσεις, το BL-beta έχει πλεονέκτημα έναντι άλλων μέτρων κινδύνου.

Μια εμπειρική μελέτη των πλεονεκτημάτων του DCARM πραγματοποιήθηκε σε χώρες με παρόμοια γεωγραφικά και μακροοικονομικά χαρακτηριστικά στην Κεντρική και Ανατολική Ευρώπη. Πραγματοποιήθηκε ανάλυση των παραγόντων που διαμορφώνουν την κερδοφορία για εταιρείες από 8 χώρες του πρώην σοσιαλιστικού στρατοπέδου: Τσεχία, Σλοβακία, Ουγγαρία, Πολωνία, Σλοβενία, Εσθονία, Λετονία και Λιθουανία για την περίοδο 1998-2003. Οι συγγραφείς δείχνουν τη σημασία των μέτρων μονομερούς κινδύνου μαζί με τη διατήρηση της επιρροής των παραγόντων συγκεκριμένου κινδύνου.

Η επίδραση της τμηματοποίησης της αγοράς στο επίπεδο της απαιτούμενης απόδοσης των επενδυτών μελετήθηκε από τον Campbell Harvey. Το έγγραφο υποστηρίζει ότι το κόστος κεφαλαίου σε τμηματικές αγορές θα είναι υψηλότερο από ό,τι στις ενοποιημένες αγορές, επειδή οι επενδυτές θα απαιτήσουν μεγαλύτερη αποζημίωση για την ανάληψη τοπικού, ιδιότυπου κινδύνου. Αυτό υποδηλώνει ότι οποιαδήποτε αύξηση του βαθμού χρηματοοικονομικής ένταξης θα πρέπει να οδηγεί σε μείωση του κόστους του μετοχικού κεφαλαίου.

Ο Rene Stulz πρότεινε διαγνωστικές παραμέτρους που επιτρέπουν τη συμπερίληψη ενός ασφάλιστρου κινδύνου χώρας (CRP) στο μοντέλο κινδύνου-απόδοσης ενός παγκόσμιου επενδυτή.

Θα πρέπει να ληφθεί υπόψη ο βαθμός ολοκλήρωσης (παρουσία φραγμών στην κίνηση κεφαλαίων) και η συνδιακύμανση της κερδοφορίας στις τοπικές και παγκόσμιες αγορές. Τα χαρακτηριστικά των επίσημων και άτυπων εμποδίων στην κίνηση κεφαλαίων που παρατηρούνται σε κατακερματισμένες αγορές δίνονται στην εργασία.

Ορισμένες μελέτες εξετάζουν συγκεκριμένα τον αντίκτυπο της απελευθέρωσης της κεφαλαιαγοράς στο κόστος του μετοχικού κεφαλαίου. Για παράδειγμα, στο έργο, με βάση το μοντέλο απόδοσης μερισμάτων (μοντέλο Gordon), οι συγγραφείς δείχνουν ότι η ελευθέρωση των κατακερματισμένων κεφαλαιαγορών οδηγεί σε μείωση του κόστους κεφαλαίου μετοχικού κεφαλαίου κατά μέσο όρο 50%. Μια παρόμοια μελέτη που βασίζεται σε ανάλυση των αλλαγών στην απόδοση των μερισμάτων και τους ρυθμούς ανάπτυξης για 20 αναδυόμενες αγορές (συμπεριλαμβανομένων των χωρών της Νότιας Αμερικής, της Ασίας και της Αφρικής) παρουσιάζεται στο έργο. Ο συγγραφέας επέλεξε μια προσωρινή ημερομηνία κατά την οποία οι ξένοι επενδυτές έχουν την ευκαιρία να αγοράσουν μετοχές εταιρειών στην τοπική αγορά ως εξωτερικό σημάδι ελευθέρωσης. Η εργασία δείχνει μείωση του κόστους κεφαλαίου ως αποτέλεσμα της απελευθέρωσης κατά μέσο όρο σχεδόν 50%.

Η μέθοδος μελέτης εκδηλώσεων με αξιολόγηση της συσσωρευμένης υπερβολικής απόδοσης με βάση τη δυναμική των τιμών των αποδείξεων των αποδοχών (ADR) από 126 εταιρείες από 32 τοπικές αγορές κατέστησε δυνατή την εμφάνιση της χρονικής περιόδου 1985 - 1994. στα σκαριά, μειώνοντας το κόστος των ιδίων κεφαλαίων κατά 42%.

Το έργο του Dairil Collins και του Mark Abrahamson αναλύει το κόστος των μετοχών χρησιμοποιώντας το μοντέλο CAPM σε 8 κεφαλαιαγορές της αφρικανικής ηπείρου (Αίγυπτος, Κένυα, Μαρόκο κλπ.) Από την άποψη ενός παγκόσμιου επενδυτή. Η μελέτη πραγματοποιήθηκε αναδεικνύοντας 10 βασικούς τομείς της οικονομίας. Έχουν προσδιοριστεί δύο χρονικές περίοδοι που χαρακτηρίζουν διαφορετικούς βαθμούς ανοίγματος των οικονομιών (1995-1999 και 1999-2002).

Οι συγγραφείς δείχνουν μείωση του ασφάλιστρου κινδύνου με την πάροδο του χρόνου στις αφρικανικές κεφαλαιαγορές. Οι μεγαλύτερες αλλαγές σημειώθηκαν στη Ζιμπάμπουε και τη Ναμίμπια, οι μικρότερες στην Αίγυπτο, το Μαρόκο και την Κένυα. Το μέσο κόστος ιδίων κεφαλαίων για το 2002 είναι περίπου 12% σε δολάρια ΗΠΑ. Οι τομείς με τη μεγαλύτερη βαρύτητα στην οικονομία παρουσιάζουν το χαμηλότερο κόστος κεφαλαίου.

Στείλτε την καλή δουλειά σας στη βάση γνώσεων είναι απλή. Χρησιμοποιήστε την παρακάτω φόρμα

Φοιτητές, μεταπτυχιακοί φοιτητές, νέοι επιστήμονες που χρησιμοποιούν τη βάση γνώσεων στις σπουδές και την εργασία τους θα σας είναι πολύ ευγνώμονες.

Παρόμοια έγγραφα

Η ουσία, η έννοια, οι στόχοι και οι στόχοι της έρευνας μάρκετινγκ. Έρευνα μάρκετινγκ γραφείου. Συλλογή πρωτογενών πληροφοριών. Σχεδιασμός δειγματοληψίας. Επεξεργασία δεδομένων και δημιουργία αναφορών. Χρησιμοποιώντας τα αποτελέσματα της έρευνας μάρκετινγκ.

δοκιμή, προστέθηκε στις 26/10/2015


Η έννοια και η ουσία της έρευνας μάρκετινγκ. Η τρέχουσα κατάσταση της αγοράς των ινστιτούτων ομορφιάς στο Νοβοσιμπίρσκ. Έρευνα μάρκετινγκ, απόκτηση πρωτογενών πληροφοριών για την κατάσταση της ζήτησης προϊόντων. Ανάπτυξη προγράμματος έρευνας μάρκετινγκ.

δοκιμή, προστέθηκε 06/05/2013


Θεωρητικές βάσεις της καταναλωτικής έρευνας. Ανάλυση της σύγχρονης αγοράς αρωματοποιίας και καλλυντικών στη Ρωσία. Διεξαγωγή έρευνας μάρκετινγκ για τις προτιμήσεις των καταναλωτών και ανάλυση των δεδομένων που αποκτήθηκαν. Συμπεράσματα με βάση τα αποτελέσματα της έρευνας μάρκετινγκ.

εργασία μαθήματος, προστέθηκε 10/08/2010


Στάδια έρευνας μάρκετινγκ, η ουσία τους και η διαδικασία συλλογής πληροφοριών. Ποικιλία μεθοδολογιών έρευνας, πλεονεκτήματα και μειονεκτήματα των μεθόδων που χρησιμοποιούνται. Η έρευνα ως μέθοδος συλλογής πρωτογενών πληροφοριών μάρκετινγκ, των τύπων και των κατευθύνσεων της.

εργασία μαθήματος, προστέθηκε 01/10/2015


Έρευνα μάρκετινγκ: ουσία, κατευθύνσεις, στάδια. Η έννοια του ερωτηματολογίου και η δομή του. Ανάπτυξη και κύρια λάθη κατά τη σύνταξη ερωτηματολογίων. Χαρακτηριστικά του σούπερ μάρκετ TS "Monetka". Σύνταξη ερωτηματολογίου για έρευνα μάρκετινγκ, ανάλυση των αποτελεσμάτων.

εργασία μαθήματος, προστέθηκε 15/11/2011


Σύγχρονες θεωρίες ολοκληρωμένης έρευνας μάρκετινγκ. Έννοια και μέθοδοι έρευνας μάρκετινγκ. Αλγόριθμος για την εφαρμογή του. Αποτελέσματα έρευνας μάρκετινγκ και ανάλυσή τους. Τεχνικές και μέθοδοι για την εφαρμογή της ερευνητικής τεχνολογίας σε μια επιχείρηση.

δοκιμή, προστέθηκε 07/06/2010


Η έννοια και ο σκοπός, τα στάδια και οι αρχές της διεξαγωγής έρευνας μάρκετινγκ, η σημασία των αποτελεσμάτων της για την οικοδόμηση μιας στρατηγικής για τις μελλοντικές δραστηριότητες της επιχείρησης. Περιεχόμενα της διαδικασίας τμηματοποίησης της αγοράς. Απαιτήσεις για την τοποθέτηση του προϊόντος.

δοκιμή, προστέθηκε στις 19/03/2014


Εργαλεία έρευνας μάρκετινγκ (ερωτηματολόγια, μηχανικές συσκευές), τα χαρακτηριστικά, οι ποικιλίες, τα χαρακτηριστικά και οι τομείς εφαρμογής τους. Γκάμα προϊόντων και ονοματολογία προϊόντων, σύντομη περιγραφή και σκοπός τους. Η έννοια του κύκλου ζωής του προϊόντος.

δοκιμή, προστέθηκε στις 18/10/2010


Έννοια, είδη και μέθοδοι έρευνας αγοράς μάρκετινγκ. Οι βασικές αρχές και τα στάδια του. Η ανάγκη εισαγωγής μάρκετινγκ στις εσωτερικές μεταφορές. Είδη μεταφορικών υπηρεσιών. Προσεγγίσεις μάρκετινγκ για την οργάνωση της εργασίας στις οδικές μεταφορές.

παρουσίαση, προστέθηκε 27/08/2017


Διεξαγωγή έρευνας μάρκετινγκ

Εισαγωγή

Το βιωματικό μάρκετινγκ είναι παντού. Είναι παρούσα σε μια μεγάλη ποικιλία αγορών (καταναλωτικές, βιομηχανικές, υπηρεσίες, τεχνολογία) και εκδηλώνεται σε μια μεγάλη ποικιλία βιομηχανιών. Πολλοί οργανισμοί στρέφονται στη δύναμη του βιωματικού μάρκετινγκ για να αναπτύξουν νέα προϊόντα, να δημιουργήσουν επικοινωνίες με τους καταναλωτές, να βελτιώσουν τις σχέσεις πωλήσεων, να επιλέξουν επιχειρηματικούς συνεργάτες, να σχεδιάσουν χώρους λιανικής και να δημιουργήσουν ηλεκτρονικές ιστοσελίδες. Και αυτή η τάση συνεχίζει να αυξάνεται. Οι επαγγελματίες του μάρκετινγκ απομακρύνονται όλο και περισσότερο από το παραδοσιακό μάρκετινγκ χαρακτηριστικών και πλεονεκτημάτων στη δημιουργία βιωματικών εμπειριών για τους πελάτες τους.

Σκοπός αυτής της εργασίας είναι να εξετάσει τις θεωρητικές βάσεις του εμπειρικού μάρκετινγκ. Για την επίτευξη αυτού του στόχου, το μάθημα επιλύει τα ακόλουθα ερευνητικά καθήκοντα: εξετάστε την ουσία της εμπειρικής έρευνας και τα στάδια της, κοινωνική έρευνα, μελέτη εμπειρικών εμπειριών και επίσης εξετάστε την κλίμακα και το εύρος εφαρμογής του εμπειρικού μάρκετινγκ.

Εμπειρική Έρευνα Μάρκετινγκ

Η ουσία της εμπειρικής έρευνας μάρκετινγκ

Το βιωματικό μάρκετινγκ αφορά τη δημιουργία συνδέσεων μεταξύ μιας επωνυμίας και των καταναλωτών παρέχοντας στους τελευταίους εμπειρίες που συναρπάζουν συναισθηματικά και διανοητικά. Αυτός ο ορισμός αντικατοπτρίζει το δεύτερο όνομα της υπό εξέταση έννοιας: βιωματικό μάρκετινγκ (από την αγγλική εμπειρία - εμπειρία, εμπειρία).

Μιλώντας για την ουσία της έρευνας μάρκετινγκ, μπορούμε άνευ όρων να την κατατάξουμε ως επιστημονική έρευνα. Πράγματι, βασικά είναι τέτοιο, αφού στοχεύει στην επίλυση σαφώς καθορισμένων προβλημάτων. έχει σχεδιαστεί για να παρέχει στην πρακτική αξιόπιστες και έγκυρες πληροφορίες· κατά τη διεξαγωγή του χρησιμοποιούνται επιστημονικές μέθοδοι συλλογής και επεξεργασίας πληροφοριών κ.λπ. Και όμως υπάρχει μια περίσταση που απαιτεί διευκρίνιση ως προς αυτό.

Σε τι διαφέρει, για παράδειγμα, η έρευνα μάρκετινγκ από την κοινωνιολογική έρευνα, η οποία βασίζεται σε σαφείς επιστημονικές αρχές; Ας επισημάνουμε τις ακόλουθες σημαντικές συνθήκες ως προς αυτό. Η έρευνα μάρκετινγκ (εφεξής MI) δεν είναι μόνο η διαδικασία συλλογής και ανάλυσης πληροφοριών, αλλά και μια συγκεκριμένη, πρόσθετη μέθοδος επικοινωνίας, ένας δίαυλος επικοινωνίας με την αγορά για σχετικά αγαθά, πιθανούς συνεργάτες και καταναλωτές. Συχνά, για λογαριασμό του πελάτη, ήδη στη διαδικασία διεξαγωγής έρευνας μάρκετινγκ, μπορεί να δημιουργηθεί ένα δίκτυο διανομής (μερικές φορές ακόμη και με τη χρήση ομάδων συνεντευκτών που διεξάγουν την έρευνα).

Είναι απαραίτητο να διακρίνουμε δύο βασικούς τύπους ΜΙ, λόγω της γενικής εστίασής του και των ίδιων των στόχων της ερευνητικής δραστηριότητας.

Θεωρητική και εφαρμοσμένη έρευνα («καθαρά» θεωρητική έρευνα μάρκετινγκ μάλλον δεν μπορεί να υπάρξει, αφού οι βασικοί οικονομικοί νόμοι που λειτουργούν στο μάρκετινγκ μελετώνται σε μαθήματα μικροοικονομίας και σε μια σειρά άλλων παρόμοιων επιστημών), σκοπός της οποίας είναι ο εντοπισμός και η αναζήτηση μηχανισμών επίλυσης προβλήματα μάρκετινγκ μέσω της ανάπτυξης νέων προσεγγίσεων στη μελέτη και ερμηνεία τους. Για παράδειγμα, μπορεί να μιλάμε για ανάπτυξη νέων προσεγγίσεων ταξινόμησης των καταναλωτών, ποιοτικά νέων, χαρακτηριστικών της έρευνας αγοράς, ανάπτυξης νέων εννοιών για την προώθηση προϊόντων και τη διαφήμιση κ.λπ.

Η εμπειρική έρευνα μάρκετινγκ είναι η επιστημονική έρευνα που στοχεύει στην απόκτηση γνώσης καταγραφής γεγονότων, δηλαδή στην καθιέρωση και γενίκευση κοινωνικών γεγονότων χρησιμοποιώντας άμεση ή έμμεση καταγραφή γεγονότων χαρακτηριστικών των υπό μελέτη κοινωνικών φαινομένων, αντικειμένων, διαδικασιών.

Ας εξετάσουμε τις εμπειρικές μεθόδους έρευνας μάρκετινγκ:

1. Παρατήρηση.

Αυτή η μέθοδος προϋποθέτει ότι ο ερευνητής βρίσκεται σε άμεση γειτνίαση με το αντικείμενο ενδιαφέροντος, για παράδειγμα, μια ηθική και νομική σύγκρουση, και έχει την ευκαιρία να δει και να καταγράψει όλες τις φάσεις της κοινωνικοδυναμικής του.

Η παρατήρηση μπορεί να είναι συμμετοχική, όταν ο ερευνητής αναλαμβάνει το ρόλο ενός από τους συμμετέχοντες στο τμήμα των νομικών σχέσεων που μελετάται. Αυτό παρέχει πρόσθετες ευκαιρίες για εμβάθυνση στην ουσία μιας νομικής σύγκρουσης και στις σφαίρες κινήτρων των συμμετεχόντων.

Με τη συνήθη, μη συμμετοχική παρατήρηση, οι πληροφορίες που συλλέγονται ενδέχεται να μην είναι τόσο εις βάθος. Αλλά τα πλεονεκτήματά του είναι ότι, παραμένοντας ως εξωτερικός παρατηρητής, ο κοινωνιολόγος έχει περισσότερες πιθανότητες να διατηρήσει μια θέση αμεροληψίας και αντικειμενικότητας και να αποφύγει στοιχεία αξιολόγησης κατά τη διατύπωση κρίσεων.

Είναι απαραίτητο να γίνει διάκριση μεταξύ της κρυφής παρατήρησης, όταν οι συμμετέχοντες στις υπό μελέτη νομικές σχέσεις δεν υποψιάζονται ότι ο κοινωνιολόγος ενδιαφέρεται γι' αυτές, και της ανοιχτής παρατήρησης, όταν οι συμμετέχοντες γνωρίζουν τη μελέτη που διεξάγεται.

Μια τέτοια διαβάθμιση παρατηρήσεων είναι επίσης δυνατή, όπως εκτενής, όταν ένα αρκετά εκτενές θέμα βρίσκεται στο οπτικό πεδίο, καταλαμβάνει σημαντική θέση στον κοινωνικό χώρο και εντατική, όταν το αντικείμενο της έρευνας δεν είναι μεγάλο σε όγκο και ταιριάζει απόλυτα στο οπτικό πεδίο ενός κοινωνιολόγου. Στη δεύτερη περίπτωση, η παρατήρηση αποδεικνύεται εξαιρετικά εστιασμένη και πιο αποτελεσματική.

Η μέθοδος παρατήρησης είναι βολική για τη μελέτη τοπικών, αποσπασματικών, μικρού όγκου και αριθμού συμμετεχόντων και εύκολα προσβάσιμων αντικειμένων.

2. Ανάλυση εγγράφων.

Όταν μια ορισμένη νομική πραγματικότητα είναι πέρα ​​από την εμβέλεια της άμεσης εμπειρικής μελέτης (για παράδειγμα, εξαφανίστηκε από το παρόν και παρέμεινε στο ιστορικό παρελθόν), αλλά ορισμένα μεμονωμένα κείμενα ή σύνολα γραπτών εγγράφων παραμένουν από αυτήν, τότε για έναν κοινωνιολόγο αυτά τα τελευταία μπορούν χρησιμεύουν ως πηγή πληροφοριών. Τα έγγραφα ως τεχνουργήματα, δηλαδή τεχνητά, δευτερεύοντα γεγονότα, είναι ικανά να μαρτυρούν πραγματικά, κάποτε υπάρχοντα, πρωταρχικά γεγονότα της νομικής ζωής της κοινωνίας και του ατόμου. Διάφορες νομοθετικές πράξεις, κώδικες, κυβερνητικά διατάγματα, πρωτόκολλα ανακριτικών ενεργειών και δικαστικών διαδικασιών, γραπτά στοιχεία από συμμετέχοντες σε διάφορες νομικές διαδικασίες, καθώς και δημοσιογραφικά και καλλιτεχνικά έργα που καλύπτουν διάφορα νομικά προβλήματα - όλα αυτά μπορούν να παρέχουν στους κοινωνιολόγους τις απαραίτητες πληροφορίες. Όταν τα αναλύουμε, ο κοινωνιολόγος γίνεται δικηγόρος και ο δικηγόρος γίνεται κοινωνιολόγος. Το ίδιο γεγονός αναζητά το πρώτο ως τυπικό κοινωνικό γεγονός, και το δεύτερο ως χαρακτηριστικό νομικό φαινόμενο-περίπτωση. Συγκεντρωμένες, και οι δύο αυτές απόψεις, κοινωνιολογικές και νομικές, παρέχουν μια τρισδιάστατη εικόνα της υπό μελέτη κοινωνικο-νομικής πραγματικότητας, επιτρέποντάς μας να αποτυπώσουμε σε αυτήν τέτοιες ιδιότητες και πτυχές που οι ερευνητές, αν ενεργούσαν χωριστά, θα μπορούσαν να περάσουν από εκεί χωρίς να το προσέξουν. τους. Το πλεονέκτημα της κοινωνιολογίας του δικαίου ως θεωρητικής επιστήμης έγκειται ακριβώς στο γεγονός ότι ο εκπρόσωπός της αναπτύσσει στον εαυτό του ταυτόχρονα τις δυνάμεις τόσο ενός κοινωνιολόγου όσο και ενός δικηγόρου.

Εάν τα έγγραφα δεν είναι καθαρά νομικής φύσης, αλλά λόγω ορισμένων περιστάσεων ενδιαφέρουν έναν κοινωνιολόγο, τότε αυτός βρίσκεται αντιμέτωπος με το δύσκολο έργο να εντοπίσει αμιγώς νομικές πληροφορίες από τα συμφραζόμενά τους. Ένα μέσο επίλυσης αυτού του προβλήματος είναι η ανάλυση περιεχομένου. Χρησιμοποιείται παρουσία ογκώδους υλικού κειμένου προκειμένου να προσδιοριστεί ο αριθμός ορισμένων περιεχομένων-σημασιολογικών ενοτήτων σε αυτό. Για παράδειγμα, μια ανάλυση όλων των τευχών της κεντρικής εφημερίδας Pravda για το 1937 και η καταμέτρηση του συνολικού αριθμού εκτελέσεων «εχθρών του λαού» που αναφέρει μπορεί να παρέχει αρκετά εύγλωττες πληροφορίες για την κατάσταση του σοβιετικού δικαστικού συστήματος, για το βαθμό τον πολιτισμό, την ανθρωπιά και τη δικαιοσύνη του. Οι κοινωνιολόγοι του δικαίου αναφέρονται συχνά στο παράδειγμα της ανάλυσης περιεχομένου που σχετίζεται με τις δραστηριότητες του Διεθνούς Ινστιτούτου Ανθρωπίνων Δικαιωμάτων στο Στρασβούργο. Το 1971, το προσωπικό του προσπάθησε να εντοπίσει τις λέξεις που βρέθηκαν συχνότερα σε επίσημα νομικά έγγραφα σε κρατικό και διεθνές επίπεδο. Τα πρώτα τρία μέρη καταλήφθηκαν από τις λέξεις νόμος, ισότητα και ελευθερία, αντίστοιχα. Δηλαδή, έχουν προσδιοριστεί οι αξίες προτεραιότητας των πολιτικών και νομικών δραστηριοτήτων της διεθνούς κοινότητας, που χρησιμεύουν ως κατευθυντήριες γραμμές για τις πρακτικές προσπάθειες των κρατών και των λαών [4].

Για τη συλλογή πληροφοριών που χαρακτηρίζουν την κατάσταση διαφόρων, αρχαϊκών και σύγχρονων μορφών εθιμικού δικαίου, η λαογραφία - αρχαίοι μύθοι, λαϊκές ιστορίες, θρύλοι, καθώς και διάφορα εθνογραφικά υλικά - μπορεί να έχει ιδιαίτερο ενδιαφέρον.

Όταν χρησιμοποιούμε αυτή τη μέθοδο, μιλάμε για μια προσεκτικά μεθοδική ανάγνωση κειμένων σύμφωνα με ένα προ-συμπεράσισμένο πρόγραμμα πολλαπλών σταδίων. Σε τέτοιες περιπτώσεις, οι απαιτούμενες πληροφορίες μπορούν να συλλεχθούν κυριολεκτικά bit bit και πάνω από ένα αρκετά μεγάλο χρονικό διάστημα.

Οι κοινωνιολόγοι του δικαίου, προικισμένοι με καλλιτεχνικό ταλέντο, μπορούν να εργαστούν με επιτυχία με τα λογοτεχνικά έργα εξαιρετικών συγγραφέων ως πηγές κοινωνικο-νομικής πληροφόρησης. Έτσι, οι Γάλλοι κοινωνιολόγοι τείνουν να πιστεύουν ότι καλό υλικό για την κοινωνιολογία της ιδιοκτησίας είναι διαθέσιμο στα μυθιστορήματα της «Ανθρώπινης Κωμωδίας» του O. Balzac και στην κοινωνιολογία της οικογένειας - στο πολύτομο έπος του E. Zola «Rugon-Macquart». ". Ομοίως, για τους Ρώσους (και όχι μόνο Ρώσους) κοινωνιολόγους, μια ανεκτίμητη πηγή πληροφοριών για την κοινωνιολογία του δικαίου και του εγκλήματος είναι το έργο του F. M. Dostoevsky.

Η ανάλυση εγγράφων είναι σημαντική σε περιπτώσεις όπου οι κοινωνιολόγοι ασχολούνται με δομές του νομικού συστήματος των οποίων οι δραστηριότητες είναι αυστηρά τεκμηριωμένες. Εάν λάβουμε υπόψη ότι ένα ορισμένο μέρος αυτής της τεκμηρίωσης είναι κλειστής φύσης και ότι οι πληροφορίες που περιέχονται σε αυτά έχουν σχεδιαστεί για συγκεκριμένους επαγγελματίες, τότε θα πρέπει να αναγνωριστεί ότι οι υπηρεσίες επιβολής του νόμου χρειάζονται το δικό τους κοινωνιολογικό προσωπικό. Με την αναλυτική τους έρευνα θα μπορούσαν να προσφέρουν σημαντική βοήθεια στην αυτοβελτίωση του νομικού συστήματος.

3. Έρευνα (συνεντεύξεις, ερωτήσεις, τεστ).

Μεταξύ των κοινωνιολογικών μεθόδων συλλογής πρωτογενών πληροφοριών, σημαντική θέση κατέχουν οι έρευνες. Χρησιμοποιείται σε περιπτώσεις όπου η παρατήρηση είναι αδύνατη ή μη πρακτική. Παρέχεται όταν είναι απαραίτητο να εντοπιστεί η κατάσταση της κοινής γνώμης σχετικά με τυχόν σημαντικά γεγονότα στην κοινωνική και νόμιμη ζωή του κράτους και της κοινωνίας των πολιτών. Οι δημοσκοπήσεις είναι σημαντικές τις παραμονές τέτοιων γεγονότων στην πολιτική και νομική ζωή της κοινωνίας, όπως τα δημοψηφίσματα. Καλύπτοντας όχι πάρα πολλούς πολίτες, αποτελούν δοκιμαστικές μετρήσεις της κατάστασης της κοινής γνώμης και ένα είδος πρόβας για το επερχόμενο

Η συνέντευξη μοιάζει με μια προσωπική συνομιλία μεταξύ ενός κοινωνιολόγου και ενός ατόμου ενδιαφέροντος. Μια τέτοια συνομιλία τις περισσότερες φορές έχει χαρακτήρα ερωτήσεων και απαντήσεων και μπορεί να γίνει είτε αυτοπροσώπως είτε τηλεφωνικά. Οι απαντήσεις που λαμβάνονται καταγράφονται, επεξεργάζονται, συνοψίζονται και συγκρίνονται με τα αποτελέσματα άλλων παρόμοιων συνεντεύξεων.

Η συνομιλία-συνέντευξη μπορεί να ηχογραφηθεί σε μαγνητόφωνο. Η ίδια η ηχογράφηση μπορεί να χρησιμοποιηθεί με διαφορετικούς τρόπους, ανάλογα με τις ερευνητικές προτιμήσεις του συνεντευκτή. Για παράδειγμα, το 1959, το American Truman Capote δημοσίευσε ένα βιβλίο που δημιουργήθηκε με βάση τις μαγνητιές των συνομιλιών του με δύο νεαρούς εγκληματίες. Μετά από λίγο καιρό βγήκε η ρωσική του μετάφραση (Ordinary Murder. - M., 1965).

Η ερώτηση διαφέρει από τη συνέντευξη στο ότι μπορεί να είναι όχι μόνο ατομική, αλλά και ομαδική. Επιπλέον, προϋποθέτει ότι ο κοινωνιολόγος έχει προκατασκευασμένο ερωτηματολόγιο. Το πλεονέκτημά του είναι ότι σας επιτρέπει να ερευνάτε μεγάλο αριθμό ατόμων ταυτόχρονα. Ένα άλλο σαφές πλεονέκτημα της τοπογραφίας είναι ότι μπορεί να είναι όχι μόνο προσωπική, αλλά και ανώνυμη. Αυτή η δεύτερη επιλογή είναι συχνά προτιμότερη από τους κοινωνιολόγους κατά την πρώτη, καθώς επιτρέπει στους ερωτηθέντες να δώσουν ειλικρινείς απαντήσεις σε ερωτήσεις που ονομάζονται "ευαίσθητες" στην καθημερινή γλώσσα.

Το τεστ είναι μια μέθοδος περίπλοκων ερωτήσεων. Οι ειδικοί συνθέτουν ένα ειδικό είδος ερωτηματολογίου (τεστ), το οποίο περιέχει σημαντικό αριθμό ετερογενών ερωτήσεων. Ο σκοπός του τεστ είναι να αναγκάσει τον ερωτώμενο να «μιλήσει» ή «να το αφήσει να γλιστρήσει», δηλαδή να δώσει απαντήσεις σε ερωτήσεις που δεν θα απαντούσε κατά τη διάρκεια μιας κανονικής συνέντευξης ή ερωτηματολογίου. Ταυτόχρονα, τα τεστ καθιστούν δυνατό τον εντοπισμό των ασυνείδητων στάσεων των ατόμων, κρυμμένες ακόμη και από τη δική τους κατανόηση.

Αυτή η τεχνική είναι σημαντική κατά τη μελέτη της κινητήριας σφαίρας της ατομικής νομικής συνείδησης. Έχει μεγάλη υπόσχεση στην εγκληματολογική έρευνα.

4. Κοινωνιολογικό πείραμα.

Για να επιβεβαιώσουν την υπόθεσή τους και να αντικρούσουν υποθέσεις που την αντικρούουν, οι κοινωνιολόγοι μπορούν να μοντελοποιήσουν την κοινωνικο-νομική κατάσταση που χρειάζονται. Ένα μοντέλο αυτού του είδους μπορεί να είναι είτε εντελώς πραγματικό, δηλαδή περιστασιακό-εμπειρικό, είτε νοητικό, φανταστικό.

Οι νομικές σχέσεις είναι ένας τομέας στον οποίο τα άτομα είναι πολύ ευαίσθητα και αντιδρούν σε όλες τις εκδηλώσεις του οποίου εξαιρετικά έντονα. Είναι πάντα πολύ δύσκολο να διεξαχθούν πραγματικά πειράματα στην «επικράτειά» του. Όσον αφορά τα πειράματα σκέψης στον τομέα του δικαίου, ο πολιτισμός έχει έρθει στη διάσωση των κοινωνιολόγων. Για πολύ καιρό υπήρχαν ταλαντούχα δράματα, μυθιστορήματα, διηγήματα, που δημιουργήθηκαν από λαμπρούς καλλιτέχνες της λέξης, που εξερευνούσαν τις πιο διαφορετικές πτυχές των νομικών σχέσεων, τις πιο σύνθετες δομές της ατομικής νομικής και ποινικής συνείδησης. Δημιουργημένα από το παιχνίδι της δημιουργικής φαντασίας, δεν είναι τίποτα άλλο από πειράματα σκέψης. Και οι κοινωνιολόγοι, φυσικά, δεν πρέπει να αγνοούν τα κλασικά και μοντέρνα έργα τέχνης με νομικό και εγκληματολογικό προσανατολισμό. Ταυτόχρονα, θα πρέπει να χρησιμοποιήσουν τη μεθοδολογία της κοινωνιολογικής ανάλυσης εγγράφων, που στην περίπτωση αυτή θα είναι λογοτεχνικά κείμενα, σε συνθήκες πειραμάτων σκέψης που δεν δημιουργούνται από μόνα τους.

5. Βιογραφική μέθοδος.

Μπορεί επίσης να αποδοθεί στην ανάλυση εγγράφων, αλλά μπορεί επίσης να θεωρηθεί ως ανεξάρτητη μέθοδος. Είναι ένας τρόπος μελέτης βιογραφικών δεδομένων προκειμένου να συλλεχθούν οι απαραίτητες πληροφορίες ενός ψυχολογικού, κοινωνιολογικού, ηθικού και νομικού χαρακτήρα. Η βιογραφική μέθοδος σας επιτρέπει να διατυπώσετε υποθέσεις και να βρείτε στοιχεία σχετικά με τα χαρακτηριστικά της στάσης ενός συγκεκριμένου ατόμου ή μιας συγκεκριμένης κατηγορίας ατόμων σε ορισμένα κοινωνικο-νομικά φαινόμενα και διαδικασίες, καθώς και να κάνετε υποθέσεις σχετικά με τη φύση της νομικής τους συνείδησης και τυπικά χαρακτηριστικά της κοινωνικο-νομικής συμπεριφοράς τους.

Η ενεργή χρήση της βιογραφικής μεθόδου στη σύγχρονη κοινωνικο-νομική θεωρία ξεκίνησε στις πρώτες δεκαετίες του 20ού αιώνα. και συνδέεται με τη δημοσίευση των έργων του W. Healy "Criminal" (1915) και των "ψυχικών συγκρούσεων και λανθασμένων συμπεριφοράς" (1917), Z. Freud "Dostoevsky και Parricide" (1928). Πολλοί δυτικοί ερευνητές, συμπεριλαμβανομένων των F. Znaniecki, C. Cooley, G. D. Lasswell, D. G. Mead, W. Α. Thomas, κατά την κατασκευή των θεωρητικών υποθέσεων τους, στρέφονται στη μελέτη προσωπικών εγγράφων, επιστολών, ημερολογίων, προκειμένου να αποκτήσουν αξιόπιστες πληροφορίες σχετικά με τα κίνητρα της κοινωνικής συμπεριφοράς των ανθρώπων που τους ενδιαφέρει. Με την ανάλυση των οικογενειακών σχέσεων, της κληρονομικότητας και της συνέχειας των γενεών, οι ανθρώπινες ενέργειες σε κρίσιμες καταστάσεις ζωής, οι σχέσεις με τους άλλους, όχι μόνο συνειδητοποιούν αλλά και ασυνείδητες κλίσεις που επηρεάζονται που επηρεάζουν τα χαρακτηριστικά τόσο της νομικής όσο και της παράνομης συμπεριφοράς των ατόμων.

Τα εμπειρικά δεδομένα ενός βιογραφικού χαρακτήρα, μαζί με τη γενική λογική των επαγωγικών κατασκευών, καθιστούν δυνατή την ανασυγκρότηση των πιο σύνθετων συγκρούσεων κινήτρων στην εσωτερική ζωή των ατόμων που βρίσκονται σε έκτακτες συνθήκες αυτοκτονίας, διαπράττοντας εγκλήματα, φυλάκιση , και τα λοιπά.

Συμπέρασμα: Οι παραπάνω μέθοδοι μπορούν να χρησιμοποιηθούν σε διαφορετικές αναλογίες, σε σχέση με διάφορα κοινωνικο-νομικά υλικά και να αναπτυχθούν σε κάθε μεμονωμένη περίπτωση σε ένα ειδικό μοντέλο ερευνητικής δραστηριότητας. Ας ορίσουμε τα πιο σημαντικά από αυτά τα μοντέλα:

1. Πιλοτική μελέτη.

Η ουσία του έγκειται στο γεγονός ότι είναι διερευνητικού χαρακτήρα και επιτρέπει στους ερευνητές να δοκιμάσουν τα εργαλεία τους σε μια μικρή περιοχή του προβληματικού πεδίου που τους ενδιαφέρει. Αυτό είναι ένα είδος μικρομοντέλου μιας μελλοντικής μελέτης πλήρους κλίμακας. Το καθήκον του είναι να εντοπίσει τα αδύναμα σημεία του προγραμματισμένου προγράμματος, να κάνει τις απαραίτητες προσαρμογές σε αυτό εκ των προτέρων, να αποσαφηνίσει τις αρχικές προϋποθέσεις της υπόθεσης, να σκιαγραφήσει με μεγαλύτερη ακρίβεια τα όρια του υπό μελέτη θέματος και να καθορίσει με μεγαλύτερη σαφήνεια το πρόβλημα και τις εργασίες που προκύπτουν από αυτό.

2. Περιγραφική έρευνα.

Αυτό το είδος έρευνας περιλαμβάνει μια ολοκληρωμένη, όσο το δυνατόν πληρέστερη περιγραφή του νομικού φαινομένου. Προσδιορίζονται τα χαρακτηριστικά, οι δομικές ιδιότητες και οι ιδιότητες περιεχομένου και η λειτουργικότητά του. Παράλληλα, οι ερευνητές δεν βιάζονται να κάνουν τελικές εκτιμήσεις, γενικεύσεις και συμπεράσματα. Καθήκον τους είναι να δημιουργήσουν τις απαραίτητες εμπειρικές προϋποθέσεις για όλα αυτά.

3. Αναλυτική έρευνα.

Αυτή είναι η πιο περίπλοκη και σε βάθος εκδοχή της επιστημονικής έρευνας, που δεν περιορίζεται στην ολίσθηση κατά μήκος της φαινομενικής επιφάνειας των κοινωνικο-νομικών πραγματικοτήτων. Το καθήκον εδώ είναι να περάσουμε από τα φαινόμενα στα βάθη του προβλήματος, στις βασικές παραμέτρους των καταγεγραμμένων κοινωνικο-νομικών φαινομένων και γεγονότων, στους λόγους και τους λόγους εμφάνισής τους και στις συνθήκες λειτουργίας τους.

Τα αποτελέσματα των αναλυτικών μελετών έχουν τη μεγαλύτερη επιστημονική αξία και πρακτική σημασία. Με βάση αυτά, οι πελάτες για τους οποίους πραγματοποιήθηκε αυτή η εργασία λαμβάνουν ορισμένα πρακτικά βήματα για τη διόρθωση, την αναδιοργάνωση και τη βελτίωση συγκεκριμένων περιοχών της κοινωνικής και νομικής πραγματικότητας.

Ας εξετάσουμε την εμπειρική κοινωνική έρευνα στη Γαλλία στο δεύτερο μισό του 19ου αιώνα - αρχές του 20ου αιώνα.

Μιλώντας για την προϊστορία της εμπειρικής κοινωνιολογίας τον 19ο αιώνα, πρέπει να σημειωθεί ο ιδιαίτερος ρόλος του Γάλλου επιστήμονα και πολιτικού προσώπου Frederic Le Play (1806-1882). Η εμπειρική κοινωνιολογία είναι μια κατεύθυνση που επικεντρώνεται στη μελέτη συγκεκριμένων γεγονότων της κοινωνικής ζωής χρησιμοποιώντας ειδικές μεθόδους. Έδινε ιδιαίτερη σημασία στη συλλογή συγκεκριμένων κοινωνικών γεγονότων, βάσει των οποίων μόνο θεωρούσε ότι ήταν δυνατό να εξαχθούν εύλογα συμπεράσματα. Το κύριο έργο του F. Le Play - «Ευρωπαίοι Εργάτες» - δημοσιεύτηκε το 1855. Περιέχει τα αποτελέσματα μιας μελέτης για τις εργαζόμενες οικογένειες και τους προϋπολογισμούς τους, που για τον Γάλλο ερευνητή λειτούργησε ως ο κύριος δείκτης του επιπέδου και του τρόπου ζωής. Ο Le Play ερεύνησε διάφορες πηγές εισοδήματος για τους εργαζόμενους χρησιμοποιώντας στατιστικές μεθόδους και με βάση τα αποτελέσματα που προέκυψαν, πρότεινε το πρόγραμμά του για κοινωνική μεταρρύθμιση της κατάστασής τους. Η προσέγγισή του δεν έχει χάσει ακόμη τη σημασία της στην προετοιμασία και τη διεξαγωγή εμπειρικής κοινωνικής έρευνας ορισμένων επαγγελματικών ομάδων του πληθυσμού.

Ο κύριος τομέας επιστημονικού ενδιαφέροντος του Le Play είναι η μελέτη της οικογένειας. Ήταν από τους πρώτους που το εξερεύνησε χρησιμοποιώντας εμπειρικές μεθόδους. Κυριότεροι ανάμεσά τους ήταν οι στατιστικές. Ωστόσο, ο Le Play κατέφυγε στη χρήση άλλων, συμπεριλαμβανομένης της άμεσης παρατήρησης μεμονωμένων περιπτώσεων και της μετέπειτα περιγραφής τους. Ο Γάλλος ερευνητής θεώρησε την οικογένεια ως τη βασική μονάδα του κοινωνικού συστήματος της κοινωνίας, στο οποίο αναπαράγεται πλήρως.

Η Le Play ανέπτυξε μια μεθοδολογία και μεθοδολογία για τη θεωρητική και εμπειρική έρευνα της οικογένειας. Στα πλαίσια της πρώτης -θεωρητικής- κατεύθυνσης διατύπωσε μια τυπολογία της οικογένειας, που περιλαμβάνει τις τρεις κύριες ποικιλίες της: πατριαρχική, ασταθής, ενδιάμεση. Ο πρώτος τύπος είναι μια παραδοσιακή οικογένεια τριών γενεών με κοινή περιουσία και κυριαρχία του πατέρα (πατριάρχη), χαρακτηριστικό του χωριού και της αγροτιάς. Ο ασταθής τύπος είναι η πυρηνική απομονωμένη οικογένεια δύο γενεών, που συναντάται συχνότερα στα ανώτερα στρώματα της κοινωνίας και στη βιομηχανική εργατική τάξη. Ο ενδιάμεσος τύπος είναι ένας τύπος πατριαρχικής οικογένειας στην οποία ένας από τους κληρονόμους κατέχει το νοικοκυριό και οι υπόλοιποι λαμβάνουν το μερίδιο των χρημάτων τους, γεγονός που τους δημιουργεί την ευκαιρία να εργαστούν αλλού. Ταυτόχρονα, οι δεσμοί με το γονικό σπίτι δεν κόβονται· συνεχίζει να παραμένει ένα «φρούριο» στο οποίο μπορεί κανείς πάντα να κρυφτεί από τις δυσκολίες και τα σοκ της ζωής.

Στη θεωρητική του ανάλυση για την οικογένεια, ο Le Play επέστησε την προσοχή σε αυτήν ως τον κύριο παράγοντα του κοινωνικού ελέγχου. Πίστευε ότι το κράτος μπορεί να ακολουθήσει την εσωτερική του πολιτική και να επιλύσει με επιτυχία βασικά καθήκοντα διαχείρισης μόνο βασιζόμενος στην οικογένεια και δημιουργώντας τις απαραίτητες προϋποθέσεις για τη λειτουργία και τη σταθερή ανάπτυξή της.

Όσον αφορά τη μεθοδολογία της εμπειρικής έρευνας της οικογένειας, έλαβε την πληρέστερη έκφρασή της στο πλαίσιο της μονογραφικής μεθόδου που ανέπτυξε ο Le Play, της οποίας είναι ένας από τους ιδρυτές. Στο βιβλίο "Ευρωπαίοι Εργάτες" άφησε μια περιγραφή του τρόπου ζωής 57 οικογενειών που ασχολούνται με διάφορους τομείς δραστηριότητας - γεωργία, βιοτεχνία, βιοτεχνία, βιομηχανία, που ζουν σε μια σειρά από περιοχές πολλών ευρωπαϊκών χωρών, που διαφέρουν ως προς το επίπεδο οικονομικής τους ανάπτυξης . Η κύρια προσοχή σε αυτήν την περιγραφή δόθηκε στον οικογενειακό προϋπολογισμό, τη δομή των εσόδων και των εξόδων, δηλ. κάτι που θα μπορούσε να εκφραστεί καθαρά με ποσοτικούς όρους.

Η μονογραφική μέθοδος έρευνας αντιτάχθηκε στην ιστορική μέθοδο που αναπτύχθηκε εκείνη την εποχή. Η ουσία του πρώτου ήταν να συνδυάσει μια θεωρητική ανάλυση της οικογένειας με συγκεκριμένα δεδομένα και υλικά για τη ζωή της, δηλ. με αυτό που θα ονομάζαμε τώρα δεδομένα έρευνας πεδίου. Ταυτόχρονα, δόθηκε έμφαση στη συνεκτίμηση των παραγόντων του κοινωνικού περιβάλλοντος της οικογένειας που είχαν βαθύ αντίκτυπο σε αυτήν. Αυτό περιλαμβάνει τον τόπο διαμονής, τη φύση των εργασιακών δραστηριοτήτων των μελών της οικογένειας, το επίπεδο εισοδήματος κ.λπ. Ο μαθητής του Le Play, Henri de Tourville, έκανε ιδιαίτερα πολλά όσον αφορά τη χρήση της μονογραφικής μεθόδου για την οικογενειακή έρευνα.

Γενικά, ο Le Play ήταν ένθερμος υποστηρικτής της διατήρησης και ενίσχυσης της οικογένειας και των παραδοσιακών κανόνων της. - Για να γίνει αυτό, πρότεινε την υιοθέτηση μιας σειράς νόμων που στοχεύουν κατά του κατακερματισμού της οικογενειακής περιουσίας και της οικογενειακής περιουσίας, τονώνοντας την ανάπτυξη της οικογενειακής παραγωγής. Ο επιστήμονας έδωσε ιδιαίτερη σημασία στη διατήρηση της οικογενειακής περιουσίας, η οποία λειτουργεί όχι μόνο ως μέσο παραγωγής, αλλά και ως ισχυρός ηθικός παράγοντας και όργανο για την ανάπτυξη της οικογενειακής συνέχειας. Εφόσον πίστευε ότι η οικογένεια είναι η μόνη δομική μονάδα της κοινωνίας που είναι ικανή να προστατεύσει έναν εργαζόμενο από τις διακυμάνσεις της αγοράς και ένα άτομο από κοινωνικές καταιγίδες και αντιξοότητες, οι μεταρρυθμίσεις της κοινωνίας, για τις οποίες ζήτησε να εφαρμοστούν, θα έπρεπε, κατά τη γνώμη του. , αφορούν πρωτίστως οικογένειες .

Λαμβάνοντας υπόψη την ανάπτυξη της εμπειρικής κοινωνικής έρευνας στη Γαλλία τον 19ο και τις αρχές του 20ου αιώνα, δεν μπορεί κανείς να αγνοήσει την επιστημονική έρευνα σε αυτόν τον τομέα από τον G. Tarde. Συνδέονται, καταρχάς, με τη μελέτη των κοινωνικών πτυχών του εγκλήματος, την αποσαφήνιση των αιτίων του ως κοινωνικού φαινομένου και την ανάλυση της αποτελεσματικότητας του γαλλικού σωφρονιστικού συστήματος. Το θέμα της προσοχής και του ενδιαφέροντος του Tarde δεν πρέπει να εκπλήσσει· πρέπει να ληφθεί υπόψη το γεγονός ότι για 25 χρόνια εργάστηκε στο δικαστικό σύστημα, κυρίως στα δικαστήρια, και μελέτησε προσεκτικά τα προβλήματα της εγκληματολογίας. Το αποτέλεσμα της θεωρητικής και εμπειρικής έρευνας του ήταν ένα "πορτρέτο" - τόσο φυσικό όσο και κοινωνικό - ενός εγκληματία. Περιείχε μια σειρά από χαρακτηριστικά και χαρακτηριστικά (σωματικά και κοινωνικά) ενός παραβατικού (εγκληματικού) τύπου προσωπικότητας, που ήταν αποτέλεσμα ανάλυσης μεγάλου αριθμού ποινικών υποθέσεων.

Με βάση μια γενίκευση σημαντικού στατιστικού υλικού για τα εγκλήματα που διαπράχθηκαν, ο Tarde εξέτασε επίσης το ζήτημα της επικράτησης και των κοινωνικών χαρακτηριστικών ορισμένων τύπων εγκλημάτων όχι μόνο στη Γαλλία, αλλά και σε ολόκληρο τον κόσμο. Συγκεκριμένα, κατέληξε στο συμπέρασμα ότι ο αριθμός των αιματηρών εγκλημάτων που διαπράττονται σε χώρες με θερμό κλίμα αυξάνεται και σε χώρες με ψυχρό κλίμα μειώνεται.

Τα έργα των Tarde και Le Play ήταν σημαντικά για την μετέπειτα ανάπτυξη όχι μόνο της εμπειρικής κοινωνιολογίας, αλλά και της εγκληματολογίας, της οποίας οι εκπρόσωποι εξακολουθούν να εκτιμούν ιδιαίτερα τις ιδέες και τα έργα των Γάλλων επιστημόνων.

Υπουργείο Παιδείας και Επιστήμης της Δημοκρατίας του Καζακστάν

Διεθνής Ακαδημία Επιχειρήσεων

Σχολή Οικονομικών, Διοίκησης και Επιχειρηματικότητας

ΤΜΗΜΑ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΚΑΙ ΕΛΕΓΧΟΥ

ΕΡΓΑΣΙΑ ΜΑΘΗΜΑΤΟΣ

στον κλάδο «Οικονομική Διοίκηση»

Εμπειρικές μελέτες του μοντέλου CAPM

3ο έτος φοιτητής F – 0706 ομάδα πλήρους φοίτησης

Τσερνούσοβα Αλεξάνδρα Παβλόβνα

Επιστημονικός Σύμβουλος:

Ph.D., Αναπληρωτής Καθηγητής

Aitekenova R.K.

ΑΛΜΑΤΥ 2010

Σχέδιο

Εισαγωγή

Κεφάλαιο 1. Έννοια, ουσία και στόχοι του μοντέλου CAPM

1.1 Έννοια και ουσία του μοντέλου CAPM

1.2 Διαδικασία υπολογισμού του μοντέλου CAPM

Κεφάλαιο 2. Δυνατότητα χρήσης παραλλαγών του μοντέλου CAPM

2.1 Το μοντέλο CAPM δύο παραγόντων του Black

2.2 Η ουσία του μοντέλου D-CAPM

Κεφάλαιο 3. Εμπειρική έρευνα σχετικά με την εφαρμογή του μοντέλου CAPM στις αναδυόμενες αγορές

3.1 Κριτική του CAPM και εναλλακτικών μέτρων κινδύνου

3.2 Ανασκόπηση εμπειρικών μελετών της έννοιας του κινδύνου-απόδοσης στις αναδυόμενες αγορές

συμπέρασμα

Κατάλογος χρησιμοποιημένης βιβλιογραφίας

Εφαρμογή

Εισαγωγή

Για να προσδιοριστεί η συνάφεια αυτού του θέματος, είναι απαραίτητο να προσδιοριστεί τι είναι και ποιοι είναι οι στόχοι της εμπειρικής έρευνας.

Η εμπειρική έρευνα είναι μια επιστημονική τεκμηριωμένη μελέτη.

Οποιαδήποτε επιστημονική έρευνα ξεκινά με τη συλλογή, συστηματοποίηση και σύνθεση γεγονότων. Η έννοια του «γεγονότος» έχει τις ακόλουθες βασικές έννοιες:

1) Ένα ορισμένο κομμάτι της πραγματικότητας, αντικειμενικά γεγονότα, αποτελέσματα που σχετίζονται είτε με την αντικειμενική πραγματικότητα ("γεγονότα της πραγματικότητας") είτε με τη σφαίρα της συνείδησης και της γνώσης ("γεγονότα συνείδησης").

2) Γνώση για οποιοδήποτε γεγονός, φαινόμενο, η αξιοπιστία του οποίου έχει αποδειχθεί, δηλ. συνώνυμο της αλήθειας.

3) Μια πρόταση που αποτυπώνει την εμπειρική γνώση, δηλ. που λαμβάνονται μέσω παρατηρήσεων και πειραμάτων.

Η εσωτερική δομή του εμπειρικού επιπέδου διαμορφώνεται από δύο τουλάχιστον υποεπίπεδα:

α) άμεσες παρατηρήσεις και πειράματα, το αποτέλεσμα των οποίων είναι δεδομένα παρατήρησης·

β) γνωστικές διαδικασίες μέσω των οποίων πραγματοποιείται η μετάβαση από τα δεδομένα παρατήρησης σε εμπειρικές εξαρτήσεις και γεγονότα.

Η βασισμένη στη δραστηριότητα φύση της εμπειρικής έρευνας σε επίπεδο παρατηρήσεων εκδηλώνεται πιο ξεκάθαρα σε καταστάσεις όπου η παρατήρηση πραγματοποιείται κατά τη διάρκεια ενός πραγματικού πειράματος. Κατά παράδοση, το πείραμα αντιπαραβάλλεται με την παρατήρηση εκτός του πειράματος. Ας σημειώσουμε ότι ο πυρήνας της εμπειρικής έρευνας είναι ένα πείραμα - μια δοκιμή των φαινομένων που μελετώνται υπό ελεγχόμενες και ελεγχόμενες συνθήκες. Η διαφορά μεταξύ πειραματισμού και παρατήρησης είναι ότι οι πειραματικές συνθήκες ελέγχονται, ενώ στην παρατήρηση οι διαδικασίες αφήνονται στη φυσική εξέλιξη των γεγονότων. Χωρίς να αρνείται κανείς την ιδιαιτερότητα αυτών των δύο τύπων γνωστικής δραστηριότητας, θα πρέπει να δώσει προσοχή στα κοινά γενικά χαρακτηριστικά τους.

Για να γίνει αυτό, καλό είναι πρώτα να εξετάσουμε λεπτομερέστερα ποια είναι η ιδιαιτερότητα της πειραματικής έρευνας ως πρακτικής δραστηριότητας. Η πειραματική δραστηριότητα είναι μια συγκεκριμένη μορφή φυσικής αλληλεπίδρασης και τα θραύσματα της φύσης που αλληλεπιδρούν σε ένα πείραμα εμφανίζονται πάντα ως αντικείμενα με λειτουργικά διακριτές ιδιότητες.

Έτσι, ο κύριος στόχος αυτής της εργασίας μαθήματος μπορεί να θεωρηθεί πειράματα στην εφαρμογή της έννοιας «ρίσκο-απόδοση» και στον προσδιορισμό της σκοπιμότητάς της σε σχέση με τις αλλαγές στους κινδύνους και τις αγορές της χώρας.

Προς το παρόν, η έννοια του «ρίσκου-απόδοσης» είναι το κλειδί στην εταιρική χρηματοδότηση, καθώς επιτρέπει σε κάποιον να ποσοτικοποιήσει τον επενδυτικό και πιστωτικό κίνδυνο των ιδιοκτητών κεφαλαίων της εταιρείας όσον αφορά την κερδοφορία και να δημιουργήσει αποτελεσματικές επενδυτικές και οικονομικές αποφάσεις λαμβάνοντας υπόψη την ληφθείσα αξιολόγηση. . Εξακολουθούν να υπάρχουν διαφωνίες σχετικά με την ορθότητα των μεθόδων εκτίμησης κινδύνου και την κατασκευή ενός μοντέλου για τη σύνδεση του αναμενόμενου κινδύνου με την απόδοση που απαιτείται από τους επενδυτές, το οποίο είναι επαρκές για τις εξωτερικές συνθήκες.

Κεφάλαιο 1. Έννοια, ουσία και στόχοι του μοντέλου CAPM

1.1 Έννοια και ουσία του μοντέλου CAPM

Μοντέλο τιμολόγησης κεφαλαιακών περιουσιακών στοιχείων (CAPM) - ένα μοντέλο για την αξιολόγηση της κερδοφορίας των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων χρησιμεύει ως θεωρητική βάση για μια σειρά από διαφορετικές χρηματοοικονομικές τεχνολογίες για τη διαχείριση της κερδοφορίας και του κινδύνου που χρησιμοποιούνται στη μακροπρόθεσμη και μεσοπρόθεσμη επένδυση σε μετοχές.

Το μοντέλο μακροπρόθεσμης αποτίμησης ή μοντέλο κόστους κεφαλαίου αναπτύχθηκε από τον Χάρι Μάρκοβιτς τη δεκαετία του '50.

Το CAPM εξετάζει την απόδοση μιας μετοχής σε σχέση με την απόδοση της συνολικής αγοράς. Μια άλλη υποκείμενη υπόθεση του CAPM είναι ότι οι επενδυτές λαμβάνουν αποφάσεις με βάση μόνο δύο παράγοντες: την αναμενόμενη απόδοση και τον κίνδυνο.

Ο σκοπός αυτού του μοντέλου είναι να καταδείξει τη στενή σχέση μεταξύ του ποσοστού απόδοσης και του κινδύνου ενός χρηματοοικονομικού μέσου.

Είναι γνωστό ότι όσο μεγαλύτερος είναι ο κίνδυνος, τόσο μεγαλύτερη είναι η κερδοφορία. Επομένως, εάν γνωρίζουμε τον πιθανό κίνδυνο ενός τίτλου, μπορούμε να προβλέψουμε το ποσοστό απόδοσης. Αντίθετα, αν γνωρίζουμε την απόδοση, τότε μπορούμε να υπολογίσουμε τον κίνδυνο. Όλοι οι υπολογισμοί αυτού του είδους σχετικά με την κερδοφορία και τον κίνδυνο πραγματοποιούνται χρησιμοποιώντας ένα μοντέλο μακροπρόθεσμης αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων.

Σύμφωνα με το μοντέλο, ο κίνδυνος που σχετίζεται με επενδύσεις σε οποιοδήποτε επικίνδυνο χρηματοοικονομικό μέσο μπορεί να χωριστεί σε δύο τύπους: συστηματικό και μη συστηματικό.

Ο συστηματικός κίνδυνος προκαλείται από γενικές αλλαγές της αγοράς και της οικονομίας που επηρεάζουν όλα τα επενδυτικά μέσα και δεν είναι μοναδικά για ένα συγκεκριμένο περιουσιακό στοιχείο.

Ο μη συστηματικός κίνδυνος συνδέεται με μια συγκεκριμένη εταιρεία έκδοσης.

Ο συστηματικός κίνδυνος δεν μπορεί να μειωθεί, αλλά ο αντίκτυπος της αγοράς στις αποδόσεις των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων μπορεί να μετρηθεί. Ως μέτρο του συστηματικού κινδύνου, το CAPM χρησιμοποιεί τον δείκτη β (βήτα), ο οποίος χαρακτηρίζει την ευαισθησία ενός χρηματοοικονομικού περιουσιακού στοιχείου στις αλλαγές στις αποδόσεις της αγοράς. Γνωρίζοντας τον δείκτη β ενός περιουσιακού στοιχείου, είναι δυνατό να ποσοτικοποιηθεί το ύψος του κινδύνου που σχετίζεται με τις μεταβολές των τιμών σε ολόκληρη την αγορά ως σύνολο. Όσο υψηλότερη είναι η αξία β μιας μετοχής, τόσο περισσότερο αυξάνεται η τιμή της όταν αυξάνεται η συνολική αγορά, αλλά αντίστροφα - οι μετοχές μιας εταιρείας με μεγάλο θετικό β πέφτουν πιο έντονα όταν πέφτει η αγορά στο σύνολό της.

Ο μη συστηματικός κίνδυνος μπορεί να μειωθεί με τη δημιουργία ενός διαφοροποιημένου χαρτοφυλακίου από έναν αρκετά μεγάλο αριθμό περιουσιακών στοιχείων ή ακόμη και από έναν μικρό αριθμό αντισυσχετισμένων περιουσιακών στοιχείων.

Επειδή Κάθε μετοχή έχει το δικό της βαθμό κινδύνου, αυτός ο κίνδυνος πρέπει να καλύπτεται από την κερδοφορία για να παραμείνει ελκυστικό το μέσο. Σύμφωνα με το μοντέλο μακροπρόθεσμης αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων, το ποσοστό απόδοσης οποιουδήποτε χρηματοοικονομικού μέσου αποτελείται από δύο μέρη:

1. εισόδημα χωρίς κίνδυνο

2. εισόδημα μπόνους

Με άλλα λόγια, οποιαδήποτε απόδοση μιας μετοχής περιλαμβάνει μια απόδοση χωρίς κίνδυνο (συχνά υπολογισμένη με βάση τα επιτόκια κρατικών ομολόγων) και μια απόδοση κινδύνου, η οποία (ιδανικά) αντιστοιχεί στο επίπεδο κινδύνου του τίτλου. Εάν οι δείκτες κερδοφορίας υπερβαίνουν τους δείκτες κινδύνου, τότε το μέσο αποφέρει περισσότερα κέρδη από όσα θα έπρεπε, ανάλογα με το επίπεδο κινδύνου του. Και αντίστροφα, εάν οι δείκτες κινδύνου αποδεικνύονταν υψηλότεροι από την κερδοφορία, τότε δεν χρειαζόμαστε ένα τέτοιο μέσο.

1.2 Διαδικασία υπολογισμού μοντέλου CAPM

Η σχέση μεταξύ κινδύνου και απόδοσης σύμφωνα με το μακροπρόθεσμο μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων περιγράφεται ως εξής:

D = Db/r + β (Dr-Db/r), όπου

D - αναμενόμενο ποσοστό απόδοσης

· Db/r - εισόδημα χωρίς κίνδυνο

· Δρ - κερδοφορία της αγοράς στο σύνολό της

β - ειδικός συντελεστής βήτα

Έσοδα χωρίς κίνδυνο είναι εκείνο το μέρος του εισοδήματος που περιλαμβάνεται σε όλα τα επενδυτικά μέσα. Το εισόδημα χωρίς κίνδυνο μετριέται, κατά κανόνα, με επιτόκια κρατικών ομολόγων, επειδή αυτά είναι πρακτικά ακίνδυνα. Στη Δύση, το εισόδημα χωρίς κίνδυνο είναι περίπου 4-5%, αλλά στη χώρα μας είναι 7-10%.

Η συνολική απόδοση μιας αγοράς είναι το ποσοστό απόδοσης του δείκτη για αυτήν την αγορά. Στο Καζακστάν, αυτός είναι ένας δείκτης του χρηματιστηρίου KASE.

Το βήτα είναι ένας ειδικός συντελεστής που μετρά την επικινδυνότητα ενός μέσου. Ενώ τα προηγούμενα στοιχεία του τύπου είναι απλά, ξεκάθαρα και αρκετά εύκολο να βρεθούν, το β δεν είναι τόσο εύκολο να βρεθεί. δεν παρέχονται δωρεάν χρηματοοικονομικές υπηρεσίες από β εταιρείες.

Ο συντελεστής παλινδρόμησης β χρησιμεύει ως ποσοτικό μέτρο του συστηματικού κινδύνου που δεν μπορεί να διαφοροποιηθεί. Ένας τίτλος που έχει αναλογία β 1 αναπαράγει τη συμπεριφορά της αγοράς στο σύνολό της. Εάν η τιμή του συντελεστή είναι πάνω από 1, η αντίδραση του τίτλου είναι μπροστά από την αλλαγή της αγοράς τόσο προς τη μία όσο και προς την άλλη κατεύθυνση. Ο συστηματικός κίνδυνος ενός τέτοιου χρηματοοικονομικού περιουσιακού στοιχείου είναι πάνω από τον μέσο όρο. Λιγότερο επικίνδυνα είναι τα περιουσιακά στοιχεία των οποίων οι συντελεστές β είναι κάτω από 1 (αλλά πάνω από 0).

Η έννοια των αναλογιών β αποτελεί τη βάση του Μοντέλου Τιμολόγησης Κεφαλαίων Περιουσιακών Στοιχείων (CAPM). Χρησιμοποιώντας αυτόν τον δείκτη, μπορεί να υπολογιστεί το ποσό του ασφάλιστρου κινδύνου που απαιτείται από τους επενδυτές για επενδύσεις που έχουν συστηματικό κίνδυνο πάνω από το μέσο όρο.

Ο συντελεστής βήτα είναι η γωνία κλίσης μιας ευθείας γραμμής από μια γραμμική εξίσωση του τύπου y = kx + b = β·(Dr-Db/r) + Db/r. Αυτή η ευθεία γραμμή είναι μια ευθεία γραμμή παλινδρόμησης δύο συνόλων δεδομένων: των αποδόσεων δεικτών και μετοχών. Μια γραφική απεικόνιση της σχέσης μεταξύ αυτών των πινάκων θα δώσει ένα ορισμένο σύνολο και η γραμμή παλινδρόμησης θα μας δώσει έναν τύπο και θα μας δείξει την εξάρτηση της συσχέτισης από τη διασπορά των σημείων στο γράφημα.

Ας πάρουμε ως βάση τον τύπο y = kx + b. Σε αυτόν τον τύπο, αντικαθιστούμε το k με τον συντελεστή β, εδώ ισοδυναμεί με κίνδυνο.

Παίρνουμε y = β x + b. Για τους υπολογισμούς, θα λάβουμε κατά προσέγγιση δείκτες για το ποσοστό απόδοσης χωρίς κινδύνους της Corporation X και την απόδοση του δείκτη KASE για την περίοδο 15/04/2007-15/04/2008.

Οι υπολογισμοί, για την απλοποίηση των πράξεων, πραγματοποιήθηκαν στο πρόγραμμα MSExcel. Ο πίνακας δεδομένων παρουσιάζεται στο Παράρτημα.

Γράφημα 1: Εικόνα συντελεστή βήτα

Έτσι, το γράφημα δείχνει ότι ο συντελεστής βήτα είναι ίσος με 0,503, επομένως, η απόδοση της μετοχής της Corporation X αυξάνεται πιο αργά. Από την κερδοφορία της αγοράς στην οποία είναι εισηγμένη.

Ο υπολογισμός ενός πρόσθετου συντελεστή, του συντελεστή συσχέτισης R2, θα δείξει πόσο μια αλλαγή του δείκτη κινεί την τιμή της μετοχής. Σε αυτό το παράδειγμα, το μερίδιο της Corporation X εξαρτάται πολύ λίγο από τον δείκτη KASE, επειδή ο συντελεστής συσχέτισης είναι 0,069.

Επομένως, το μακροπρόθεσμο μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων (CAPM) μπορεί να σας βοηθήσει να αποφασίσετε ποιες μετοχές θα προσθέσετε στο επενδυτικό σας χαρτοφυλάκιο. Αυτό το μοντέλο δείχνει μια άμεση σχέση μεταξύ του κινδύνου ενός τίτλου και της κερδοφορίας του, η οποία του επιτρέπει να εμφανίζει δίκαιη απόδοση σε σχέση με τον υπάρχοντα κίνδυνο και αντίστροφα.

Στην περίπτωσή μας, το χαρτοφυλάκιο τίτλων αποτελείται από μετοχές με ελάχιστο κίνδυνο. Θεωρείται ότι οι επενδυτές αποστρέφονται τον κίνδυνο, επομένως οποιοσδήποτε τίτλος εκτός από ένα κρατικό ομόλογο χωρίς κίνδυνο ή ένα γραμμάτιο του Δημοσίου μπορεί να αναμένει αποδοχή από τους επενδυτές μόνο εάν η αναμενόμενη απόδοση του αντισταθμίζει τον πρόσθετο κίνδυνο.

Αυτό το ασφάλιστρο ονομάζεται ασφάλιστρο κινδύνου· εξαρτάται άμεσα από την τιμή του συντελεστή β ενός δεδομένου περιουσιακού στοιχείου, καθώς προορίζεται να αντισταθμίσει μόνο τον συστηματικό κίνδυνο.

Ο μη συστηματικός κίνδυνος μπορεί να εξαλειφθεί από τον ίδιο τον επενδυτή διαφοροποιώντας το χαρτοφυλάκιό του, επομένως η αγορά δεν θεωρεί απαραίτητο να θεσπίσει ανταμοιβή για αυτό το είδος κινδύνου.

Κεφάλαιο 2. Δυνατότητα χρήσης παραλλαγών μοντέλων CAPM

2.1 Μοντέλο δύο παραγόντων CAPM στην έκδοση του Black

Όπως αναφέρθηκε παραπάνω, τα κλασικά μοντέλα CAPM στην έκδοση Sharpe-Lintner ή Black δεν εφαρμόζονται, αυστηρά, στην αγορά του Καζακστάν. Ίσως η αποτυχία στη δοκιμή των κλασικών εκδόσεων του μοντέλου CAPM οφείλεται στο γεγονός ότι η αγορά του Καζακστάν ανήκει σε αναπτυσσόμενες αγορές, στις οποίες το παραδοσιακό μοντέλο CAPM δεν είναι κατάλληλο, καθώς οι αναδυόμενες αγορές είναι «εξ ορισμού» λιγότερο αποτελεσματικές από τις ανεπτυγμένες. και οι αρχικές παραδοχές του μοντέλου δεν πληρούνται σε αυτά CAPM. Στη βιβλιογραφία έχουν προταθεί και άλλες εκδόσεις του μοντέλου αποτίμησης κεφαλαιακών περιουσιακών στοιχείων, οι περισσότερες από αυτές βασίζονται στο μοντέλο CAPM και αποτελούν την τροποποίησή του.

Δυστυχώς, πολλά δημοφιλή μοντέλα είναι τροποποιήσεις για μια συγκεκριμένη περίπτωση και δεν έχουν οικονομική ερμηνεία.

Ένα από τα πιο αληθοφανή και θεωρητικά ορθά μοντέλα είναι το μοντέλο D-CAPM που προτάθηκε από την Estrada (2002b, 2002c).

Η κύρια διαφορά μεταξύ του μοντέλου D-CAPM και του τυπικού μοντέλου CAPM είναι η μέτρηση του κινδύνου περιουσιακών στοιχείων. Εάν στο τυπικό μοντέλο ο κίνδυνος μετράται από τη διασπορά των αποδόσεων, τότε στο μοντέλο D-CAPM ο κίνδυνος μετράται με τη μισή διασπορά ( ημιδιακύμανση), το οποίο δείχνει τον κίνδυνο μείωσης της κερδοφορίας σε σχέση με το αναμενόμενο ή οποιοδήποτε άλλο επίπεδο επιλεγεί ως βάση.

Η ημιδιακύμανση είναι ένα πιο εύλογο μέτρο κινδύνου, επειδή οι επενδυτές δεν φοβούνται την πιθανότητα αύξησης των αποδόσεων, αλλά οι επενδυτές φοβούνται την πιθανότητα πτώσης των αποδόσεων κάτω από ένα ορισμένο επίπεδο (για παράδειγμα, κάτω από το μέσο επίπεδο).

Με βάση τη μισή διακύμανση, είναι δυνατή η κατασκευή ενός εναλλακτικού μοντέλου συμπεριφοράς με βάση μια νέα μέτρηση του κινδύνου, καθώς και η κατασκευή ενός τροποποιημένου μοντέλου CAPM. Το νέο μοντέλο τιμολόγησης ονομαζόταν Downside CAPM, ή D-CAPM, στις ακαδημαϊκές εκδόσεις.

Όπως φαίνεται στις αναδυόμενες αγορές, οι αποδόσεις περιγράφονται καλύτερα από το D-CAPM σε σύγκριση με το CAPM. Για τις ανεπτυγμένες αγορές, η διαφορά στα δύο μοντέλα είναι πολύ μικρότερη. Από αυτή την άποψη, τίθεται το ερώτημα της δυνατότητας εφαρμογής του μοντέλου D-CAPM για το χρηματιστήριο του Καζακστάν.

Το μοντέλο του Black είναι ουσιαστικά δύο παραγόντων. Οι παράγοντες σε αυτήν την περίπτωση είναι μη παρατηρήσιμα διαπραγματεύσιμα χαρτοφυλάκια: οποιοδήποτε από τα αποδοτικά χαρτοφυλάκια της αγοράς και ένα χαρτοφυλάκιο ορθογώνιο προς αυτό. Αυτό μπορεί να παρέχει μια άλλη μέθοδο για την επικύρωση του μοντέλου. Η ιδέα της μεθόδου είναι η εξής. Χρησιμοποιώντας τις διαθέσιμες χρονικές σειρές αποδόσεων σε διάφορα περιουσιακά στοιχεία με τη χρήση μεθόδων παραγοντικής ανάλυσης, είναι δυνατό να εντοπιστούν οι δύο πιο σημαντικοί παράγοντες και να σχηματιστούν αφηρημένα χαρτοφυλάκια με βάση τους συντελεστές παραγόντων.

Εάν χρησιμοποιείτε τη μέθοδο του κύριου στοιχείου για να απομονώσετε παράγοντες, τότε εξ ορισμού αυτοί οι παράγοντες και, κατά συνέπεια, τα χαρτοφυλάκια που δημιουργούνται θα είναι ορθογώνια (βρίσκονται σε ορθή γωνία, κάθετα.). Στη συνέχεια, ένα από τα χαρτοφυλάκια μπορεί να θεωρηθεί ως αποδοτικό στην αγορά χαρτοφυλάκιο, το άλλο - ως περιουσιακό στοιχείο με μηδενικό beta. Αλλά το μοντέλο δεν λειτουργεί στις αναδυόμενες αγορές.

Κατά την κατασκευή ενός τυπικού μοντέλου τιμολόγησης κεφαλαιακών περιουσιακών στοιχείων, θεωρείται ότι η κατανομή των αποδόσεων είναι κανονική. Η κανονική κατανομή είναι συμμετρική και καθορίζεται πλήρως από τη μαθηματική προσδοκία και διακύμανση. Στο τυπικό μοντέλο συμπεριφοράς, οι ενέργειες των επενδυτών επηρεάζονται από την προσδοκία και τη διασπορά των αποδόσεων (τυπική απόκλιση αποδόσεων).

Τα στοιχεία δείχνουν ότι η κατανομή των αποδόσεων δεν είναι συμμετρική. Μπορεί να υποτεθεί ότι σε αυτή την περίπτωση, οι ενέργειες των επενδυτών θα επηρεαστούν όχι μόνο από την αναμενόμενη αξία και τη διασπορά των αποδόσεων, αλλά και από τον συντελεστή ασυμμετρίας διανομής.

Είναι διαισθητικά σαφές ότι οι επενδυτές, αν και τα άλλα πράγματα είναι ίσα, προτιμούν διανομές με θετικό συντελεστή λοξότητας. Ένα καλό παράδειγμα είναι η λοταρία. Κατά κανόνα, στις λοταρίες υπάρχει μια μεγάλη νίκη με μικρή πιθανότητα και μια μικρή απώλεια με μεγάλη πιθανότητα. Πολλοί άνθρωποι αγοράζουν λαχεία παρόλο που η αναμενόμενη απόδοση τους είναι αρνητική.

Σύμφωνα με τους επενδυτές, επιδιώκουν πρωτίστως να διατηρήσουν την αρχική αξία της επένδυσής τους και να αποφύγουν τη μείωση της αρχικής αξίας της επένδυσης κάτω από ένα συγκεκριμένο επίπεδο στόχο. Αυτή η συμπεριφορά των επενδυτών αντιστοιχεί σε μια προτίμηση για θετική ασυμμετρία.

Επομένως, τα περιουσιακά στοιχεία που μειώνουν την ασυμμετρία χαρτοφυλακίου είναι ανεπιθύμητα. Επομένως, η αναμενόμενη απόδοση ενός τέτοιου περιουσιακού στοιχείου πρέπει να περιλαμβάνει ένα ασφάλιστρο για αυτόν τον κίνδυνο. Η ασυμμετρία μπορεί να ενσωματωθεί σε ένα παραδοσιακό μοντέλο τιμολόγησης. Τα μοντέλα που λαμβάνουν υπόψη την ασυμμετρία συζητούνται στο .

Αυτά τα μοντέλα υποθέτουν ότι, αν και άλλα πράγματα είναι ίσα, οι επενδυτές προτιμούν περιουσιακά στοιχεία με υψηλότερες αποδόσεις, περιουσιακά στοιχεία με χαμηλότερη τυπική απόκλιση και περιουσιακά στοιχεία με μεγαλύτερη λοξότητα. Αντίστοιχα, ένα εναλλακτικό μοντέλο συμπεριφοράς των επενδυτών μπορεί να εξεταστεί με βάση τρεις δείκτες της κατανομής των αποδόσεων των περιουσιακών στοιχείων. Περιγράφεται το σύνολο των αποδοτικών χαρτοφυλακίων στο χώρο του μέσου όρου, της διακύμανσης και της λοξότητας. Για ένα δεδομένο επίπεδο διασποράς, υπάρχει μια αντίστροφη σχέση μεταξύ επιστροφής και λοξότητας. Δηλαδή, για να κατέχει ένας επενδυτής περιουσιακά στοιχεία με λιγότερη ασυμμετρία, πρέπει να έχουν υψηλότερη απόδοση. Δηλαδή το ασφάλιστρο πρέπει να είναι αρνητικό.

Όπως και με τη διακύμανση, η απόδοση ενός περιουσιακού στοιχείου δεν επηρεάζεται από την ασυμμετρία του ίδιου του περιουσιακού στοιχείου, αλλά από τη συνεισφορά του περιουσιακού στοιχείου στην ασυμμετρία του χαρτοφυλακίου, δηλαδή τη συνασυμμετρία. Η συνσυμμετρία πρέπει να έχει αρνητικό premium. Ένα περιουσιακό στοιχείο με μεγαλύτερη ομοιομορφία θα πρέπει να έχει χαμηλότερη απόδοση από ένα περιουσιακό στοιχείο με λιγότερη ομοιομορφία.

Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι η λοξότητα βοηθά στην εξήγηση της διακύμανσης των αποδόσεων μεταξύ των χωρικών δεδομένων και βελτιώνει σημαντικά τη σημασία του μοντέλου. Το έγγραφο δείχνει ότι εάν οι αγορές είναι πλήρως τμηματοποιημένες, τότε οι αποδόσεις επηρεάζονται από τη συνολική διασπορά και τη συνολική ασυμμετρία. Σε πλήρως ενοποιημένες αγορές, σημασία έχουν μόνο η συνδιακύμανση και η συνδιακύμανση.

Οι Harvey και Siddique εξάγουν το ακόλουθο μοντέλο για να εξηγήσουν την ασυμμετρία:

όπου At και Bt είναι συναρτήσεις διασποράς αγοράς, ασυμμετρίας, συνδιακύμανσης και συνασυμμετρίας. Οι συντελεστές At και Bt είναι παρόμοιοι με τον συντελεστή β στο παραδοσιακό μοντέλο CAPM.

Ο Harvey και ο Siddique κατέταξαν τις μετοχές με βάση την ιστορική συν-λοξότητα και δημιούργησαν ένα χαρτοφυλάκιο S που αποτελείται από το 30% των μετοχών με τη χαμηλότερη ομοιομορφία, το 40% των μετοχών με ενδιάμεσες τιμές συν-λοξότητας και ένα χαρτοφυλάκιο S+ του 30% των μετοχές με την υψηλότερη ομοιομορφία σε σχέση με το χαρτοφυλάκιο της αγοράς.

Για τις οικονομετρικές δοκιμές, χρησιμοποιήθηκαν τα ακόλουθα μοντέλα στην εργασία:

μi = λ0 + λMi + λS βSi + ei

μi = λ0 + λMiβS + λSKS βSKSi + ei

όπου μi είναι η μέση τιμή της υπέρβασης της απόδοσης έναντι του επιτοκίου χωρίς κίνδυνο (υπερβάλλουσα απόδοση), λ0, λMi, λSi είναι οι εκτιμώμενες παράμετροι των εξισώσεων, είναι σφάλματα, λSKS, βSKS είναι ο συντελεστής βήτα του τυπικού μοντέλου, Τα βSi, βSKSi είναι οι συντελεστές βήτα των περιουσιακών στοιχείων σε σχέση, αντίστοιχα, με το χαρτοφυλάκιο S- και την διαφορά μεταξύ των αποδόσεων των χαρτοφυλακίων S- και S+.

Αποδεικνύεται ότι η συμπερίληψη ενός πρόσθετου παράγοντα βελτιώνει σημαντικά την προσαρμογή του μοντέλου σε πραγματικά δεδομένα. Ως εκ τούτου, συνάγεται το συμπέρασμα ότι τα μοντέλα τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων για τις αναδυόμενες αγορές πρέπει να λαμβάνουν υπόψη το επίπεδο ολοκλήρωσης και πιθανώς το μέτρο της συνασυμμετρίας.

2.2 Η ουσία του μοντέλου ρε - CAPM

Μία από τις πιο κοινές τροποποιήσεις στο τυπικό μοντέλο τιμολόγησης βασίζεται στη χρήση της ημιδιακύμανσης ως μέτρο του κινδύνου περιουσιακών στοιχείων. Στην κλασική θεωρία, ακολουθώντας τον Markowitz, η διασπορά της απόδοσης λαμβάνεται ως τέτοιο μέτρο, το οποίο ερμηνεύει εξίσου και τις δύο αποκλίσεις προς τα πάνω και προς τα κάτω από την αναμενόμενη τιμή.

Σε αντίθεση με τη διακύμανση, η ημιμεταβολή «τιμωρεί» μόνο τις καθοδικές αποκλίσεις:

Η ρίζα μιας ημιμεταβολής ονομάζεται αρνητικός κίνδυνος- κίνδυνος απόκλισης προς τα κάτω. Πρέπει να σημειωθεί ότι αυτό το μέτρο έχει τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματά του.

Μεταξύ των ελλείψεων, σημειώνουμε ότι η θετική πλευρά του κινδύνου που σχετίζεται με την υπέρβαση των προσδοκιών απορρίπτεται. Επιπλέον, αυτός ο «κίνδυνος» δεν μπορεί να χρησιμοποιηθεί ως αστάθεια (μεταβλητότητα) και στη συνέχεια για τιμολόγηση παράγωγων χρηματοοικονομικών μέσων.

Από την άλλη πλευρά, η χρήση της ημιδιακύμανσης στη θεωρία χαρτοφυλακίου μας επιτρέπει να χαλαρώσουμε ορισμένες από τις υποθέσεις του παραδοσιακού μοντέλου τιμολόγησης χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων (την υπόθεση της κανονικής κατανομής των αποδόσεων και την υπόθεση ότι η συμπεριφορά του επενδυτή καθορίζεται από τις αναμενόμενες αποδόσεις και η διασπορά των αποδόσεων των περιουσιακών στοιχείων).

Σημειώνεται ότι, πρώτον, η τυπική απόκλιση μπορεί να χρησιμοποιηθεί μόνο στην περίπτωση συμμετρικής κατανομής των αποδόσεων.

Δεύτερον, η τυπική απόκλιση μπορεί να χρησιμοποιηθεί άμεσα ως μέτρο κινδύνου μόνο όταν η κατανομή των αποδόσεων είναι κανονική. Αυτές οι συνθήκες δεν υποστηρίζονται από εμπειρικά δεδομένα.

Επιπλέον, η χρήση συντελεστών βήτα, οι οποίοι προκύπτουν στο πλαίσιο του παραδοσιακού μοντέλου συμπεριφοράς, ως μέτρο κινδύνου στις αναδυόμενες αγορές αμφισβητείται από πολλούς ερευνητές· η δυνατότητα χρήσης ημι-μεταβολής, αντίθετα, επιβεβαιώνεται από εμπειρικά δεδομένα.

Η χρήση της ημιμεταβολής υποστηρίζεται επίσης από διαισθητικές εκτιμήσεις. Συνήθως, οι επενδυτές δεν αποφεύγουν τον κίνδυνο αποδόσεων άνω του μέσου όρου· αποφεύγουν τον κίνδυνο αποδόσεων κάτω του μέσου όρου ή κάτω από κάποιο στόχο. Δεδομένου ότι η επένδυση σε αναδυόμενες αγορές είναι πολύ επικίνδυνη για έναν δυτικό επενδυτή, ο δυτικός επενδυτής αποφεύγει πρωτίστως τον κίνδυνο να χάσει την αρχική αξία της επένδυσής του ή, σύμφωνα με το έργο, αποφεύγει τη μείωση αυτής της αξίας κάτω από ένα συγκεκριμένο επίπεδο στόχο. Ως εκ τούτου, ως μέτρο κινδύνου στις αναδυόμενες αγορές, συνιστάται η χρήση ημιδιακύμανσης και, κατά συνέπεια, τυπικής ημι-απόκλισης.

Σε μελέτες [Sintsov, 2003], δοκιμάστηκε ένα μοντέλο στο οποίο ο κίνδυνος μετράται χρησιμοποιώντας την κατώτερη μερική ροπή δεύτερης τάξης, δηλαδή ημι-μεταβολή. Αφενός, η χρήση της ημι-μεταβολής είναι η πιο δημοφιλής τροποποίηση του μοντέλου CAPM, από την άλλη, η χρήση ημι-μεταβλητής επιτρέπει τη χρήση διαθέσιμων στατιστικών μεθόδων για εμπειρικό έλεγχο του μοντέλου τιμολόγησης.

Σε αυτό το μοντέλο συμπεριφοράς, ένα μέτρο της αλληλεξάρτησης της κερδοφορίας ενός δεδομένου περιουσιακού στοιχείου και ενός περιουσιακού στοιχείου της αγοράς είναι η λεγόμενη ημι-συνδιακύμανση, η οποία είναι ανάλογη με τη συνδιακύμανση στο τυπικό μοντέλο:

Η ημι-συνδιακύμανση είναι επίσης απεριόριστη και εξαρτάται από την κλίμακα. Αλλά μπορεί επίσης να κανονικοποιηθεί διαιρώντας το με το γινόμενο της τυπικής ημι-απόκλισης ενός δεδομένου περιουσιακού στοιχείου και του χαρτοφυλακίου της αγοράς:

Ομοίως, διαιρώντας τη συνδιακύμανση με τη μισή διακύμανση του χαρτοφυλακίου της αγοράς, μπορείτε να βρείτε τον τροποποιημένο συντελεστή βήτα:

Ο τροποποιημένος συντελεστής βήτα χρησιμοποιείται σε ένα εναλλακτικό μοντέλο τιμολόγησης. Αυτό το μοντέλο που προτάθηκε ονομάστηκε D-CAPM ( Καθοδικό μοντέλο τιμολόγησης κεφαλαίου ενεργητικού):

Έτσι, ο συντελεστής βήτα στο παραδοσιακό μοντέλο CAPM προτείνεται να αντικατασταθεί από έναν τροποποιημένο συντελεστή βήτα, ο οποίος είναι ένα μέτρο του κινδύνου ενός περιουσιακού στοιχείου σε ένα νέο μοντέλο συμπεριφοράς στο οποίο η συμπεριφορά των επενδυτών καθορίζεται από την προσδοκία και τη μισή διασπορά επιστρέφει.

Ο τροποποιημένος συντελεστής βήτα μπορεί να βρεθεί ως ο λόγος της ημι-συνδιακύμανσης του περιουσιακού στοιχείου και του χαρτοφυλακίου της αγοράς και της ημι-διακύμανσης του χαρτοφυλακίου της αγοράς. Επιπλέον, ο τροποποιημένος συντελεστής βήτα μπορεί να βρεθεί χρησιμοποιώντας ανάλυση παλινδρόμησης.

Μία από τις πιθανές ατέλειες μιας αναπτυσσόμενης αγοράς - ισχυρή ασυμμετρία στις αποδόσεις περιουσιακών στοιχείων - λαμβάνεται υπόψη στο μοντέλο D-CAPM. Αποδείχθηκε ότι ο τροποποιημένος συντελεστής βήτα του μοντέλου D-CAPM είναι πιο κατάλληλος για να περιγράψει τη μέση απόδοση στην αγορά τίτλων του Καζακστάν σε σύγκριση με τον τυπικό συντελεστή βήτα.

Το μοντέλο DCAPM αντιμετωπίζει εν μέρει το πρόβλημα της υποεκτίμησης των απαιτούμενων αποδόσεων στις αναδυόμενες αγορές όταν χρησιμοποιείται το τυπικό μοντέλο CAPM. Ως εκ τούτου, η χρήση του μοντέλου D-CAPM στις αναδυόμενες αγορές φαίνεται προτιμότερη. Υπάρχει επίσης μια θεωρητική βάση για αυτό, καθώς το μοντέλο D-CAPM έχει λιγότερο αυστηρές υποκείμενες υποθέσεις σε σύγκριση με το τυπικό μοντέλο CAPM.

Ωστόσο, οι αυστηρές δοκιμές δείχνουν ότι το μοντέλο D-CAPM δεν ταιριάζει με τη δυναμική των αποδόσεων των αναδυόμενων αγορών. Έτσι, κανένα από τα μοντέλα τιμολόγησης κεφαλαιακών περιουσιακών στοιχείων: το τυπικό μοντέλο CAPM στην έκδοση Sharpe-Lintner, το μοντέλο CAPM στην έκδοση Black, το μοντέλο D-CAPM δεν αντιστοιχεί στα δεδομένα της αγοράς τίτλων.

Ίσως ο κύριος λόγος για την αποτυχία των προσπαθειών περιγραφής μιας αναδυόμενης αγοράς με απλές αναπαραστάσεις μοντέλων είναι η χαμηλή ρευστότητα των περιουσιακών στοιχείων. Τα μεγάλα spread σε τιμές προσφοράς και ζήτησης είναι η καλύτερη αντανάκλαση των ανησυχιών των επενδυτών για τη συντριπτική πλειονότητα των περιουσιακών στοιχείων. Η έλλειψη δυνητικών αγοραστών και πωλητών αποτελεί σοβαρό κίνδυνο για κάθε επενδυτή με λογικό επενδυτικό ορίζοντα, και πιθανώς κάθε μοντέλο που ταιριάζει στην αγορά πρέπει να το λάβει αυτό υπόψη.

Κεφάλαιο 3. Εμπειρικές μελέτες της δυνατότητας χρήσης του μοντέλου CAPM στις αναδυόμενες αγορές

3.1 Κριτική του CAPM και εναλλακτικών μέτρων κινδύνου

Ένας αριθμός εμπειρικών μελετών στη δεκαετία του '70 του εικοστού αιώνα απέδειξε τα πλεονεκτήματα του CAPM στην πρόβλεψη των αποδόσεων των μετοχών. Τα κλασικά έργα περιλαμβάνουν :,.

Ωστόσο, η κριτική του CAPM στους ακαδημαϊκούς κύκλους ξεκίνησε σχεδόν αμέσως μετά τη δημοσίευση των έργων για το μοντέλο. Για παράδειγμα, το έργο του Richard Roll δίνει έμφαση στα προβλήματα που σχετίζονται με τον καθορισμό ενός χαρτοφυλακίου αγοράς.

Στην πράξη, το χαρτοφυλάκιο της αγοράς αντικαθίσταται από ένα συγκεκριμένο χαρτοφυλάκιο με μέγιστη διαφοροποίηση, το οποίο όχι μόνο είναι διαθέσιμο στον επενδυτή στην αγορά, αλλά και επιδέχεται ανάλυση (για παράδειγμα, ένας χρηματιστηριακός δείκτης). Το πρόβλημα με την εργασία με ένα τέτοιο χαρτοφυλάκιο διακομιστή μεσολάβησης είναι ότι η επιλογή του μπορεί να επηρεάσει σημαντικά τα αποτελέσματα των υπολογισμών (για παράδειγμα, την τιμή του beta).

Οι εργασίες των R. Levy, M. Bloom και Scholes-Willims επικεντρώνονται στο πρόβλημα της σταθερότητας της βασικής παραμέτρου CAPM - του συντελεστή βήτα, ο οποίος παραδοσιακά υπολογίζεται χρησιμοποιώντας γραμμική παλινδρόμηση με βάση ιστορικά δεδομένα χρησιμοποιώντας τη μέθοδο Ordinary Least Squares (OLS). .

Πρόκειται ουσιαστικά για ένα ερώτημα για τη σταθερότητα της οικονομίας και τη δυνατότητα κατασκευής εκτιμήσεων κινδύνου με βάση τα δεδομένα του παρελθόντος. Με βάση τα αποτελέσματα των υπολογισμών και την ανάλυση της δυναμικής του συντελεστή βήτα ενός αριθμού μεμονωμένων μετοχών και χαρτοφυλακίων τίτλων, ο R. Levy κατέληξε στο συμπέρασμα ότι για οποιαδήποτε μετοχή ο συντελεστής βήτα δεν είναι σταθερός με την πάροδο του χρόνου και επομένως δεν μπορεί να χρησιμεύσει ως ακριβή εκτίμηση του μελλοντικού κινδύνου. Από την άλλη πλευρά, η βήτα ενός χαρτοφυλακίου που αποτελείται από ακόμη και 10 τυχαία επιλεγμένες μετοχές είναι αρκετά σταθερή και επομένως μπορεί να θεωρηθεί ως αποδεκτό μέτρο του κινδύνου χαρτοφυλακίου. Η έρευνα του M. Blum έδειξε ότι με την πάροδο του χρόνου, ο συντελεστής βήτα του χαρτοφυλακίου πλησιάζει το ένα και ο εσωτερικός κίνδυνος της εταιρείας πλησιάζει τον μέσο όρο του κλάδου ή τον μέσο όρο της αγοράς.

Μια εναλλακτική λύση μοντέλου στο πρόβλημα της σταθερότητας των παραμέτρων CAPM είναι οι εκτιμήσεις που λαμβάνονται στην αγορά συμβάσεων μελλοντικής εκπλήρωσης, όταν λαμβάνονται ως βάση οι προσδοκίες για τις τιμές των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων. Αυτή η προσέγγιση εφαρμόζεται από το MSRM (Market-Derived Capital Pricing Model).

Το έργο της Benz and Roll εγείρει το πρόβλημα της σωστής εφαρμογής του CAPM για τις μικρές εταιρείες, δηλ. εστιάζει στο πρόβλημα του μεγέθους (φαινόμενο μεγέθους, εφέ μικρής σταθερότητας).

Ένας άλλος τομέας κριτικής είναι οι χρονικές περίοδοι για τον υπολογισμό των παραμέτρων CAPM (το λεγόμενο πρόβλημα του επενδυτικού ορίζοντα). Δεδομένου ότι στις περισσότερες περιπτώσεις το CAPM χρησιμοποιείται για την ανάλυση επενδύσεων με ορίζοντα μεγαλύτερο του ενός έτους, οι υπολογισμοί που βασίζονται σε ετήσιες εκτιμήσεις εξαρτώνται από την κατάσταση της κεφαλαιαγοράς. Εάν η κεφαλαιαγορά είναι αποτελεσματική (οι μελλοντικές αποδόσεις δεν καθορίζονται από τη δυναμική του παρελθόντος, οι τιμές των μετοχών χαρακτηρίζονται από τυχαίο περίπατο), τότε ο επενδυτικός ορίζοντας δεν είναι σημαντικός και οι υπολογισμοί που βασίζονται σε ετήσιους δείκτες δικαιολογούνται. Εάν η κεφαλαιαγορά δεν μπορεί να θεωρηθεί αποτελεσματική, τότε ο χρόνος επένδυσης δεν μπορεί να αγνοηθεί.

Η διατριβή CAPM σχετικά με τη σημασία μόνο συστηματικών παραγόντων κινδύνου είναι επίσης προβληματική. Οι μη συστηματικές μεταβλητές όπως η κεφαλαιοποίηση της αγοράς ή ο λόγος τιμής/κέρδους έχει αποδειχθεί εμπειρικά ότι επηρεάζουν τις απαιτούμενες αποδόσεις.

Έρευνα στις δεκαετίες του 1980 και του 1990 έδειξε ότι το CAPM beta δεν ήταν σε θέση να εξηγήσει τις διαφορές του κλάδου στις αποδόσεις, ενώ το μέγεθος της εταιρείας και άλλα χαρακτηριστικά ήταν σε θέση να το κάνουν.

Ένας άλλος τομέας κριτικής αφορά τη συμπεριφορά των επενδυτών, οι οποίοι συχνά επικεντρώνονται στον καθαρό και όχι στον κερδοσκοπικό κίνδυνο. Πως

Η πρακτική δείχνει ότι οι επενδυτές είναι έτοιμοι να επενδύσουν σε περιουσιακά στοιχεία που χαρακτηρίζονται από θετική μεταβλητότητα (δηλαδή, αποδόσεις που υπερβαίνουν το μέσο επίπεδο). Αντίθετα, οι επενδυτές έχουν αρνητική αντίληψη για τα περιουσιακά στοιχεία με αρνητική μεταβλητότητα. Η διμερής διασπορά είναι συνάρτηση της απόκλισης από τον μέσο όρο τόσο προς αύξηση της τιμής της μετοχής όσο και προς μείωση. Επομένως, με βάση τον υπολογισμό της αμφίδρομης διακύμανσης, μια μετοχή που εμφανίζει αστάθεια σε ανοδική κατεύθυνση θεωρείται επικίνδυνο περιουσιακό στοιχείο στον ίδιο βαθμό με μια μετοχή της οποίας η τιμή κυμαίνεται προς τα κάτω.

Η εμπειρική έρευνα, για παράδειγμα, δείχνει ότι η συμπεριφορά των επενδυτών υποκινείται από μονόπλευρη αποστροφή κινδύνου σε αντίθεση με τον συνολικό κίνδυνο (ή τη διακύμανση διπλής όψης).

Η διασπορά των αναμενόμενων αποδόσεων είναι ένα μάλλον αμφιλεγόμενο μέτρο κινδύνου για τουλάχιστον δύο λόγους:

Η αμφίδρομη διασπορά είναι ένα έγκυρο μέτρο κινδύνου μόνο για περιουσιακά στοιχεία των οποίων η αναμενόμενη απόδοση έχει συμμετρική κατανομή

Η αμφίδρομη διακύμανση μπορεί να χρησιμοποιηθεί απευθείας μόνο όταν η συμμετρική κατανομή είναι κανονική.

Ένας άλλος κρίσιμος τομέας αφορά τις υποθέσεις σχετικά με την κατανομή πιθανοτήτων των τιμών και των αποδόσεων των χρεογράφων. Όπως δείχνει η πρακτική, δεν επιτυγχάνεται ταυτόχρονη εκπλήρωση των απαιτήσεων για συμμετρία και κανονικότητα της κατανομής των αναμενόμενων αποδόσεων μετοχών. Η λύση στο πρόβλημα είναι η χρήση όχι κλασικής (δύο όψεων) διακύμανσης, αλλά μονόπλευρης (πλαίσια ημιδιακύμανσης). Η απόφαση αυτή δικαιολογείται από τα ακόλουθα επιχειρήματα:

1) η χρήση μονόπλευρης διασποράς δικαιολογείται για διάφορες διανομές αποδόσεων μετοχών: τόσο συμμετρικές όσο και ασύμμετρες.

2) Η μονόδρομη διασπορά περιέχει πληροφορίες που παρέχονται από δύο χαρακτηριστικά της συνάρτησης διανομής: τη διασπορά και τον συντελεστή λοξότητας, που καθιστά δυνατή τη χρήση ενός μοντέλου ενός παράγοντα για την εκτίμηση της αναμενόμενης απόδοσης ενός περιουσιακού στοιχείου (χαρτοφυλάκιο).

Το πρόβλημα της ασυμμετρίας κερδοφορίας επιλύεται μέσω της μεθόδου χαμηλότερης μερικής ροπής (LPM), η οποία καθιστά δυνατή την κατασκευή ενός μοντέλου τιμολόγησης χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων ισορροπίας, γνωστό ως LPM - CAPM.

Σε μια εργασία του 1974, οι Hogan και Warren έδειξαν αναλυτικά ότι η αντικατάσταση της παραδοσιακής διακύμανσης απόδοσης χαρτοφυλακίου με μια μονόπλευρη για την αξιολόγηση κινδύνου και η μετάβαση σε ένα πλαίσιο μέσης ημιδιακύμανσης δεν αλλάζει τη θεμελιώδη δομή του CAPM.

3.2 Ανασκόπηση εμπειρικών μελετών της έννοιας του κινδύνου-απόδοσης στις αναδυόμενες αγορές

Συγκεκριμένα προβλήματα στην εφαρμογή του CAPM προκύπτουν στις αναπτυσσόμενες κεφαλαιαγορές, για τις οποίες είναι αρκετά δύσκολο να αιτιολογηθούν οι παράμετροι του μοντέλου (αποδόσεις χωρίς κίνδυνο, ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς, συντελεστής βήτα) με βάση τα δεδομένα της τοπικής κεφαλαιαγοράς λόγω έλλειψης πληροφοριών αποτελεσματικότητα και χαμηλή ρευστότητα των εμπορεύσιμων περιουσιακών στοιχείων.

Ένας αριθμός εμπειρικών μελετών αποδεικνύει την ανακριβή χρήση του CAPM ειδικά σε αναπτυσσόμενες αγορές σε σύγκριση με ανεπτυγμένες (για παράδειγμα, , , ). Ένα αξιοσημείωτο χαρακτηριστικό των αναδυόμενων αγορών είναι η σημασία των συγκεκριμένων κινδύνων που συνδέονται με τις κυβερνητικές πολιτικές για τη ρύθμιση της οικονομίας, τη θεσμική προστασία των επενδυτών και την εταιρική διακυβέρνηση. Λόγω της συσχέτισης μεταξύ των αναδυόμενων αγορών και της παγκόσμιας κεφαλαιαγοράς, αυτοί οι κίνδυνοι δεν εξαλείφονται με τη διαφοροποίηση του κεφαλαίου ενός παγκόσμιου επενδυτή.

Ένα άλλο πρόβλημα των αναπτυσσόμενων αγορών είναι η έλλειψη σταθερότητας και δυναμικών αλλαγών που συνδέονται με την απελευθέρωση των τοπικών κεφαλαιαγορών.

Οι Beckert και Harvey υποστηρίζουν ότι κατά την αξιολόγηση της απαιτούμενης απόδοσης, οι αναπτυγμένες και οι αναπτυσσόμενες αγορές πρέπει να εξετάζονται από διαφορετικές οπτικές γωνίες, δεδομένου ότι θα πρέπει να λαμβάνεται υπόψη ο βαθμός ενσωμάτωσης της τοπικής αγοράς στην παγκόσμια χρηματοπιστωτική αγορά. Ο βαθμός ολοκλήρωσης δεν είναι σταθερή τιμή, αλλάζει με την πάροδο του χρόνου. Αυτό αφήνει ένα αποτύπωμα στη διαμόρφωση των ποσοστών απόδοσης.

Σε ένα έγγραφο του 1995, ο Beckert υποστηρίζει ότι η παρουσία φραγμών στις ροές κεφαλαίων και στις διεθνείς επενδύσεις σημαίνει αυτόματα ότι οι παράγοντες κινδύνου στις αναδυόμενες αγορές είναι διαφορετικοί από αυτούς στις ανεπτυγμένες χώρες.

Η εργασία αποδεικνύει ότι το επίπεδο ενσωμάτωσης στην παγκόσμια κεφαλαιαγορά (ή η παρουσία φραγμών στην κίνηση των κεφαλαίων) θα πρέπει να καθορίσει την επιλογή του μοντέλου για την αιτιολόγηση του κόστους του μετοχικού κεφαλαίου.

Μια εναλλακτική άποψη υποστηρίζεται στο έργο του Rouwenhorst. Ο συγγραφέας κατέληξε στο συμπέρασμα ότι όσον αφορά τους παράγοντες που επηρεάζουν δεν υπάρχει διαφορά μεταξύ ανεπτυγμένων και αναπτυσσόμενων αγορών. Παράγοντες που εξηγούν την απόδοση των ιδίων κεφαλαίων που διαπιστώθηκε ότι είναι σημαντικοί στις αναπτυγμένες αγορές είναι επίσης σημαντικοί στις αναπτυσσόμενες αγορές. Αυτοί οι παράγοντες περιλαμβάνουν:

· μέγεθος εταιρείας;

· Μεταβλητές που αντικατοπτρίζουν τον βαθμό λειτουργικού και χρηματοοικονομικού κινδύνου.

· ρευστότητα μετοχών.

· προοπτικές ανάπτυξης.

Σε χώρες της Νότιας Αμερικής (Αργεντινή, Βραζιλία, Βενεζουέλα) πραγματοποιήθηκε ενεργή έρευνα σχετικά με τις τροποποιήσεις δοκιμών του CAPM, λαμβάνοντας υπόψη την υπανάπτυξη των κεφαλαιαγορών. Η επιλογή της τροποποίησης συνιστάται να συνδέεται με τον βαθμό ανάπτυξης της τοπικής χρηματοπιστωτικής αγοράς και την ένταξή της στην παγκόσμια κεφαλαιαγορά.

Σχέδιο 1. Τροποποιήσεις του CAPM ανάλογα με το βαθμό ολοκλήρωσης και κατάτμησης της αγοράς.

Το μοντέλο Godfrey-Espinosa εστιάζει στον υπολογισμό του συντελεστή βήτα και του ασφάλιστρου κινδύνου αγοράς με βάση τα δεδομένα της τοπικής αγοράς με την εισαγωγή του ασφάλιστρου κινδύνου χώρας (CRP) στην προσαρμογή του παγκόσμιου ποσοστού απόδοσης χωρίς κίνδυνο και επίσης, με τη σειρά για να αποφευχθεί η διπλή καταμέτρηση του κινδύνου, εισάγει μια προσαρμογή στον πολλαπλασιαστή επενδυτικού κινδύνου premium (1-R2), όπου R2 είναι ο συντελεστής προσδιορισμού της εξίσωσης παλινδρόμησης που συνδέει την κερδοφορία της εταιρείας στην τοπική αγορά με τη μεταβλητότητα του premium κινδύνου χώρας.

Η εργασία του Gonzalez δοκιμάζει το μοντέλο CAPM σε ένα δείγμα εταιρειών των οποίων οι μετοχές διαπραγματεύονται στο Χρηματιστήριο του Καράκας (Βενεζουέλα). Χρησιμοποιώντας τη μέθοδο παλινδρόμησης σε δεδομένα για μια περίοδο 6 ετών (1992-1998), ο συγγραφέας καταλήγει στο συμπέρασμα ότι το μοντέλο CAPM δεν λειτουργεί στην αγορά της Βενεζουέλας.

Αυτό το συμπέρασμα προέκυψε κυρίως λόγω της απόρριψης της υπόθεσης ότι υπάρχει θετική σχέση μεταξύ κινδύνου και αποδόσεων μετοχών. Ωστόσο, τα αποτελέσματα της μελέτης του Gonzalez F. έδειξαν ότι, πρώτον, η σχέση μεταξύ κινδύνου (ως δείκτης του οποίου χρησιμοποιήθηκε ο συντελεστής βήτα) και κερδοφορίας είναι γραμμική και, δεύτερον, ο συστηματικός κίνδυνος δεν είναι ο μόνος παράγοντας που επηρεάζει τον αναμενόμενο κερδοφορία στα ίδια κεφάλαια.

Παρόμοια αποτελέσματα προέκυψαν στη μελέτη του M. Omran για την αιγυπτιακή κεφαλαιαγορά. Το δείγμα περιελάμβανε 41 εταιρείες με τις μετοχές με τη μεγαλύτερη ρευστότητα. Ο πίνακας δεδομένων καταρτίστηκε για την περίοδο Δεκέμβριος 2001-Δεκέμβριος 2002. με βάση τις λογαριθμικές αποδόσεις μετοχών που λαμβάνονται από εβδομαδιαίες παρατηρήσεις.

Οι εμπειρικές δοκιμές του Omran M. δείχνουν ότι ο κίνδυνος αγοράς είναι ένας σημαντικός παράγοντας για την εξήγηση των αναμενόμενων αποδόσεων των αιγυπτιακών μετοχών. Το αποκαλυπτόμενο παράδοξο της μελέτης είναι ότι η απόδοση ενός χαρτοφυλακίου που αποτελείται από μετοχές εταιρειών με χαμηλούς συντελεστές βήτα (κυρίως εταιρείες που παράγουν καταναλωτικά αγαθά και παρέχουν χρηματοοικονομικές υπηρεσίες) είναι υψηλότερη από την απόδοση ενός χαρτοφυλακίου που αποτελείται από μετοχές εταιρειών σε οι τομείς των κατασκευών, της κλωστοϋφαντουργίας και της φιλοξενίας με περισσότερες υψηλές τιμές βήτα. Σύμφωνα με τον συγγραφέα, η αιτία αυτής της διαφοράς είναι η κρατικοποίηση της δεκαετίας 1950-1960, η οποία είχε μεγαλύτερο αρνητικό αντίκτυπο στους κινδύνους του βιομηχανικού και κατασκευαστικού τομέα της οικονομίας από ό,τι στις εταιρείες που παράγουν καταναλωτικά αγαθά, καθώς και στα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα. .

Ενδιαφέρουσες μελέτες στις αναδυόμενες αγορές είναι αφιερωμένες στην επιλογή των μέτρων επενδυτικού κινδύνου. Κατά κανόνα, σε τέτοιες εργασίες, οι δοκιμές διεξάγονται στο πλαίσιο πολλών μοντέλων: το CAPM και οι εναλλακτικές του. Για παράδειγμα, οι Hwang και Pedersen δοκιμάζουν τρία μοντέλα: το κλασικό CAPM και δύο μοντέλα που χρησιμοποιούν ασύμμετρα μέτρα κινδύνου - LPM-CAPM (Lower Partial MomentCAPM) και ARM (AsymmetricResponseModel).

Η ιδιαιτερότητα των εναλλακτικών μοντέλων είναι ότι, σύμφωνα με τους συγγραφείς, είναι κατάλληλα για περιπτώσεις μη φυσιολογικής κατανομής αποδόσεων και μη ρευστοποιήσιμης τοπικής κεφαλαιαγοράς. Η μελέτη διεξήχθη σε δείγμα 690 εταιρειών σε αναπτυσσόμενες αγορές σε μια χρονική περίοδο 10 ετών (Απρίλιος 1992-Μάρτιος 2002). Με βάση τα αποτελέσματα της εργασίας, οι Hwang S. και Pedersen C. κατέληξαν στο συμπέρασμα ότι το CAPM δεν είναι κατώτερο από τα εναλλακτικά μοντέλα στην επεξηγηματική του δύναμη. Σε ένα συγχρονικό δείγμα, η επεξηγηματική ισχύς του CAPM έφτασε το 80% για τα δεδομένα πίνακα των εβδομαδιαίων και μηνιαίων επιστροφών και το 55% για τα δεδομένα των ημερήσιων επιστροφών. Δεν βρέθηκαν σημαντικά οφέλη για τα μέτρα ασύμμετρου κινδύνου. Επιπλέον, κατά τη διεξαγωγή της ανάλυσης, οι συγγραφείς χώρισαν το δείγμα 26 αναπτυσσόμενων χωρών ανά περιοχή και στη συνέχεια χώρισαν ολόκληρη την περίοδο παρατήρησης σε δύο περιόδους - πριν και μετά την ασιατική κρίση του 1997.

Χάρη σε αυτό, οι Hwang S. και Pedersen C. εντόπισαν σημαντικό αντίκτυπο των τοπικών κινδύνων στις αναδυόμενες κεφαλαιαγορές, κάτι που συνάδει με τα αποτελέσματα της εργασίας που δίνεται παραπάνω.

Μια μελέτη από τον Dairil Collins δοκιμάζει διαφορετικά μέτρα κινδύνου για 42 χώρες αναδυόμενων αγορών: συστηματική (beta), συνολική (τυπική απόκλιση), ιδιοσυγκρασιακή, μονόπλευρη (μονόπλευρη απόκλιση, μονόπλευρη βήτα και VaR8) και μέγεθος της αγοράς ( καθορίζεται από τη μέση κεφαλαιοποίηση της χώρας ), δείκτες λοξότητας και κύρτωσης.

Οι δοκιμές διενεργήθηκαν χρησιμοποιώντας μια οικονομετρική προσέγγιση (όπως στις περισσότερες παρόμοιες εργασίες) από τη θέση ενός διεθνούς επενδυτή σε μια χρονική περίοδο 5 ετών (Ιανουάριος 1996-Ιούνιος 2001) με βάση τις εβδομαδιαίες αποδόσεις. Ανάλογα με το μέγεθος της κεφαλαιαγοράς, τη ρευστότητα και τον βαθμό ανάπτυξης, το αρχικό δείγμα 42 χωρών χωρίστηκε σε τρεις ομάδες: πρώτο επίπεδο - χώρες με μεγάλο μέγεθος κεφαλαιαγοράς (για παράδειγμα, Βραζιλία, Νότια Αφρική, Κίνα), όπως καθώς και με μικρό μέγεθος αγοράς, αλλά ανεπτυγμένο οικονομικά και πληροφοριακά· το δεύτερο επίπεδο είναι οι μικρότερες αναδυόμενες αγορές (Ρωσία), το τρίτο επίπεδο είναι οι μικρές αγορές (όπως Λετονία, Εσθονία, Κένυα, Λιθουανία, Σλοβακία κ.λπ.).

Σύμφωνα με τα αποτελέσματα της μελέτης, για ορισμένες αγορές οι συντελεστές βήτα ήταν χαμηλότεροι από το αναμενόμενο, γεγονός που δίνει ένα ψευδές μήνυμα ότι υπάρχει χαμηλός κίνδυνος για τους επενδυτές. Το συμπέρασμα της εργασίας είναι ότι ο συντελεστής βήτα (και επομένως το μοντέλο CAPM) δεν είναι σωστό να εφαρμοστεί σε ολόκληρο το σύνολο των αναπτυσσόμενων χωρών. Ο D. Collins υποστηρίζει ότι δεν υπάρχει ενιαίος δείκτης κινδύνου που θα ήταν κατάλληλος για οποιαδήποτε αναπτυσσόμενη χώρα.

Για τις χώρες πρώτου επιπέδου, ο καταλληλότερος δείκτης κινδύνου είναι ένας συντελεστής που λαμβάνει υπόψη το μέγεθος της αγοράς, για το δεύτερο επίπεδο - δείκτες μονόπλευρου κινδύνου (σε σύγκριση με άλλες, ο δείκτης VaR έδειξε τα καλύτερα αποτελέσματα), για το τρίτο επίπεδο - είτε τυπική απόκλιση είτε ιδιοσυγκρασιακός κίνδυνος. Ο ιδιοσυγκρασιακός κίνδυνος είναι εκείνο το τμήμα οποιασδήποτε χρηματοπιστωτικής αγοράς που δεν εξαρτάται από το συνολικό επίπεδο χρηματοοικονομικού κινδύνου που υπάρχει σε μια δεδομένη οικονομία. Ονομάζεται επίσης μη συστηματικός κίνδυνος σε αντίθεση με τον συστηματικό κίνδυνο.

Παρόμοιο συμπέρασμα σχετικά με την καταλληλότητα διαφόρων μετρήσεων συστηματικού μονόπλευρου κινδύνου για χώρες με εξαιρετικά χρηματιστηριακά χαρακτηριστικά γίνεται στο . Πραγματοποιήθηκε ανάλυση της δυνατότητας εφαρμογής μιας σειράς μονόπλευρων μέτρων κινδύνου (BL, HB, E-beta) για 27 αναδυόμενες αγορές (το δείγμα περιελάμβανε αγορές της Ασίας και της Λατινικής Αμερικής, τις αγορές της Αφρικής και της Ανατολικής Ευρώπης, συμπεριλαμβανομένης της Ρωσίας) Η περίοδος 1995-2004. Ο δείκτης MSCI Emerging Markets Index χρησιμοποιείται ως παγκόσμιο χαρτοφυλάκιο και τα δεκαετή κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ (Tbond) χρησιμοποιούνται ως επιτόκιο χωρίς κίνδυνο. Αποδεικνύεται ότι για αγορές με μεγάλη ασυμμετρία στην κατανομή των αποδόσεων (υψηλή λοξότητα), η καταλληλότερη μέτρηση συστηματικού κινδύνου είναι η HB-beta. Για αγορές με παρατηρούμενες σημαντικές μη φυσιολογικές αποδόσεις, το BL-beta έχει πλεονέκτημα έναντι άλλων μέτρων κινδύνου.

Μια εμπειρική μελέτη των πλεονεκτημάτων του DCARM πραγματοποιήθηκε σε χώρες με παρόμοια γεωγραφικά και μακροοικονομικά χαρακτηριστικά στην Κεντρική και Ανατολική Ευρώπη. Πραγματοποιήθηκε ανάλυση των παραγόντων που διαμορφώνουν την κερδοφορία για εταιρείες από 8 χώρες του πρώην σοσιαλιστικού στρατοπέδου: Τσεχία, Σλοβακία, Ουγγαρία, Πολωνία, Σλοβενία, Εσθονία, Λετονία και Λιθουανία κατά την περίοδο 1998-2003... Οι συγγραφείς δείχνουν τη σημασία των μέτρων μονομερούς κινδύνου μαζί με τη διατήρηση της επιρροής συγκεκριμένων παραγόντων κινδύνου.

Η επίδραση της τμηματοποίησης της αγοράς στο επίπεδο της απαιτούμενης απόδοσης των επενδυτών μελετήθηκε από τον Campbell Harvey. Το έγγραφο υποστηρίζει ότι το κόστος κεφαλαίου σε τμηματικές αγορές θα είναι υψηλότερο από ό,τι στις ενοποιημένες αγορές, επειδή οι επενδυτές θα απαιτήσουν μεγαλύτερη αποζημίωση για την ανάληψη τοπικού, ιδιότυπου κινδύνου. Αυτό υποδηλώνει ότι οποιαδήποτε αύξηση του βαθμού χρηματοοικονομικής ένταξης θα πρέπει να οδηγεί σε μείωση του κόστους του μετοχικού κεφαλαίου.

Ο Rene Stulz πρότεινε διαγνωστικές παραμέτρους που επιτρέπουν τη συμπερίληψη ενός ασφάλιστρου κινδύνου χώρας (CRP) στο μοντέλο κινδύνου-απόδοσης ενός παγκόσμιου επενδυτή.

Θα πρέπει να ληφθεί υπόψη ο βαθμός ολοκλήρωσης (παρουσία φραγμών στην κίνηση κεφαλαίων) και η συνδιακύμανση της κερδοφορίας στις τοπικές και παγκόσμιες αγορές. Τα χαρακτηριστικά των επίσημων και άτυπων εμποδίων στην κίνηση κεφαλαίων που παρατηρούνται σε κατακερματισμένες αγορές δίνονται στην εργασία.

Ορισμένες μελέτες εξετάζουν συγκεκριμένα τον αντίκτυπο της απελευθέρωσης της κεφαλαιαγοράς στο κόστος του μετοχικού κεφαλαίου. Για παράδειγμα, στο έργο, με βάση το μοντέλο απόδοσης μερισμάτων (μοντέλο Gordon), οι συγγραφείς δείχνουν ότι η ελευθέρωση των κατακερματισμένων κεφαλαιαγορών οδηγεί σε μείωση του κόστους κεφαλαίου μετοχικού κεφαλαίου κατά μέσο όρο 50%. Μια παρόμοια μελέτη που βασίζεται σε ανάλυση των αλλαγών στην απόδοση των μερισμάτων και τους ρυθμούς ανάπτυξης για 20 αναδυόμενες αγορές (συμπεριλαμβανομένων των χωρών της Νότιας Αμερικής, της Ασίας και της Αφρικής) παρουσιάζεται στο έργο. Ο συγγραφέας επέλεξε μια προσωρινή ημερομηνία κατά την οποία οι ξένοι επενδυτές έχουν την ευκαιρία να αγοράσουν μετοχές εταιρειών στην τοπική αγορά ως εξωτερικό σημάδι ελευθέρωσης. Η εργασία δείχνει μείωση του κόστους κεφαλαίου ως αποτέλεσμα της απελευθέρωσης κατά μέσο όρο σχεδόν 50%.

Η μέθοδος μελέτης γεγονότων με αξιολόγηση της συσσωρευμένης υπερβάλλουσας απόδοσης με βάση τη δυναμική των τιμών των αποδείξεων θεματοφύλακα (ADR) 126 εταιρειών από 32 τοπικές αγορές κατέστησε δυνατή την εμφάνιση για τη χρονική περίοδο 1985 - 1994. στα σκαριά, μειώνοντας το κόστος των ιδίων κεφαλαίων κατά 42%.

Η εργασία των Dairil Collins και Mark Abrahamson αναλύει το κόστος των ιδίων κεφαλαίων χρησιμοποιώντας το μοντέλο CAPM σε 8 κεφαλαιαγορές της αφρικανικής ηπείρου (Αίγυπτος, Κένυα, Μαρόκο κ.λπ.) από την οπτική γωνία ενός παγκόσμιου επενδυτή. Η μελέτη πραγματοποιήθηκε αναδεικνύοντας 10 βασικούς τομείς της οικονομίας. Έχουν προσδιοριστεί δύο χρονικές περίοδοι που χαρακτηρίζουν διαφορετικούς βαθμούς ανοίγματος των οικονομιών (1995-1999 και 1999-2002).

Οι συγγραφείς δείχνουν μείωση του ασφάλιστρου κινδύνου με την πάροδο του χρόνου στις αφρικανικές κεφαλαιαγορές. Οι μεγαλύτερες αλλαγές σημειώθηκαν στη Ζιμπάμπουε και τη Ναμίμπια, οι μικρότερες στην Αίγυπτο, το Μαρόκο και την Κένυα. Το μέσο κόστος ιδίων κεφαλαίων για το 2002 είναι περίπου 12% σε δολάρια ΗΠΑ. Οι τομείς με τη μεγαλύτερη βαρύτητα στην οικονομία παρουσιάζουν το χαμηλότερο κόστος κεφαλαίου.

συμπέρασμα

Το μακροπρόθεσμο μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων (CAPM) μπορεί να σας βοηθήσει να αποφασίσετε ποιες μετοχές θα προσθέσετε στο επενδυτικό σας χαρτοφυλάκιο. Αυτό το μοντέλο δείχνει μια άμεση σχέση μεταξύ του κινδύνου ενός τίτλου και της κερδοφορίας του, η οποία του επιτρέπει να εμφανίζει δίκαιη απόδοση σε σχέση με τον υπάρχοντα κίνδυνο και αντίστροφα. Χρησιμοποιήστε αυτό το μακροπρόθεσμο οικονομικό μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων με άλλες στρατηγικές και τεχνικές συλλογής μετοχών και είναι σίγουρο ότι θα έχετε ένα ισχυρό, κερδοφόρο χαρτοφυλάκιο.

Το ίδιο το CAPM είναι μια κομψή επιστημονική θεωρία με σταθερή μαθηματική αιτιολόγηση. Προκειμένου να «λειτουργήσει», είναι απαραίτητο να συμμορφώνεστε με προφανώς μη ρεαλιστικές συνθήκες όπως η παρουσία μιας απολύτως αποτελεσματικής αγοράς, η απουσία κόστους συναλλαγών και φόρων, η ίση πρόσβαση όλων των επενδυτών σε πιστωτικούς πόρους κ.λπ. μια αφηρημένη λογική κατασκευή έχει λάβει σχεδόν καθολική αναγνώριση στον κόσμο της πραγματικής χρηματοδότησης.

Η χρήση του CAPM δίνει στον οικονομικό διευθυντή ένα εργαλείο για την πρόβλεψη του κόστους προσέλκυσης νέων κεφαλαίων για την υλοποίηση επενδυτικών σχεδίων. Τα οικονομικά κάθε επιχείρησης είναι ένα ανοιχτό σύστημα, επομένως, κατά τον προγραμματισμό των κεφαλαιουχικών επενδύσεών τους, πρέπει να λαμβάνουν υπόψη τις συνθήκες της χρηματοπιστωτικής αγοράς. Οι διευθυντές εταιρειών μπορεί να μην γνωρίζουν απολύτως τίποτα για τα μεμονωμένα χαρακτηριστικά και τις προσωπικές προτιμήσεις των πιθανών επενδυτών. Αυτό δεν τους απαλλάσσει από την ευθύνη να προβλέψουν την κύρια ανάγκη οποιουδήποτε επενδυτή - να λάβει εισόδημα που αντισταθμίζει τον κίνδυνο επένδυσης. Η χρήση ενός μοντέλου αποτίμησης χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων μπορεί να τους βοηθήσει σε αυτό.

Η δοκιμή της Black έκδοσης του CAPM ως μοντέλου δύο παραγόντων έδειξε ότι το μοντέλο δεν είναι εφαρμόσιμο στις αναδυόμενες αγορές. Ωστόσο, αυτή η δοκιμή κατέστησε δυνατό τον ρητό προσδιορισμό χαρτοφυλακίων που ήταν μη παρατηρήσιμα στην έκδοση του Black - το χαρτοφυλάκιο της αγοράς και το χαρτοφυλάκιο μηδενικής βήτα.

Αποδείχθηκε ότι το πρώτο από αυτά αποτελείται κυρίως από εταιρικούς τίτλους, το δεύτερο - από κρατικούς τίτλους και νόμισμα, το οποίο φαίνεται αρκετά λογικό και δίνει κάποιες ελπίδες για επιτυχία σε επόμενες, πιο διεξοδικές δοκιμές του μοντέλου.

Ίσως ο κύριος λόγος για την αποτυχία των προσπαθειών περιγραφής μιας αναδυόμενης αγοράς με απλές αναπαραστάσεις μοντέλων είναι η χαμηλή ρευστότητα των περιουσιακών στοιχείων. Τα μεγάλα spread σε τιμές προσφοράς και ζήτησης είναι η καλύτερη αντανάκλαση των ανησυχιών των επενδυτών για τη συντριπτική πλειονότητα των περιουσιακών στοιχείων. Η έλλειψη δυνητικών αγοραστών και πωλητών αποτελεί σοβαρό κίνδυνο για κάθε επενδυτή με λογικό επενδυτικό ορίζοντα, και πιθανώς κάθε μοντέλο κατάλληλο για μια αναδυόμενη αγορά πρέπει να το λαμβάνει υπόψη.

Μία από τις πιθανές ατέλειες μιας αναπτυσσόμενης αγοράς - ισχυρή ασυμμετρία στις αποδόσεις περιουσιακών στοιχείων - λαμβάνεται υπόψη στο μοντέλο D-CAPM. Η τροποποιημένη beta D-CAPM βρέθηκε ότι ταιριάζει καλύτερα στην περιγραφή των μέσων αποδόσεων στις αναδυόμενες αγορές μετοχών από την τυπική beta. Το μοντέλο DCAPM αντιμετωπίζει εν μέρει το πρόβλημα της υποεκτίμησης των απαιτούμενων αποδόσεων στις αναδυόμενες αγορές όταν χρησιμοποιείται το τυπικό μοντέλο CAPM. Επομένως, η χρήση του μοντέλου D-CAPM σε μια αναδυόμενη αγορά φαίνεται προτιμότερη. Υπάρχουν επίσης θεωρητικοί λόγοι για αυτό, καθώς το μοντέλο D-CAPM έχει λιγότερο αυστηρές αρχικές υποθέσεις σε σύγκριση με το τυπικό μοντέλο CAPM. Ωστόσο, οι αυστηρές δοκιμές δείχνουν ότι το μοντέλο D-CAPM δεν αντιστοιχεί στη δυναμική των αποδόσεων των αναδυόμενων αγορών. Έτσι, κανένα από τα θεωρούμενα μοντέλα τιμολόγησης κεφαλαιακών περιουσιακών στοιχείων: το τυπικό μοντέλο CAPM στην έκδοση Sharpe-Lintner, το μοντέλο CAPM στην έκδοση Black, το μοντέλο D-CAPM δεν αντιστοιχεί στα δεδομένα της αγοράς τίτλων του Καζακστάν.

Έτσι, παραλλαγές του μοντέλου CAPM δεν θα μπορούν να εφαρμοστούν στην κεφαλαιαγορά του Καζακστάν μέχρι να εμφανιστεί μια αξιοπρεπής οργανωτική δομή του χρηματιστηρίου με πλήρεις συμμετέχοντες - εκδότες. Ο κύριος συντελεστής αυτού του μοντέλου, ο «beta», αποτελείται ακριβώς από δείκτες για τίτλους που δεν μπορούν να υπολογιστούν επαρκώς αυτή τη στιγμή.

Κατάλογος χρησιμοποιημένης βιβλιογραφίας

1.http://berg.com.ua/fundam/capm/

2.http://books.efaculty.kiev.ua/fnmen/3/g5/6.htm

3. A.V. Bukhvalov, V.L. Okulov. Κλασικά μοντέλα τιμολόγησης για περιουσιακά στοιχεία κεφαλαίου και τη ρωσική χρηματοπιστωτική αγορά. Μέρος 1: Εμπειρική δοκιμή του μοντέλου CAPM. Επιστημονικές εκθέσεις Αρ…–2006. Αγία Πετρούπολη: Ερευνητικό Ινστιτούτο Διοίκησης Κρατικό Πανεπιστήμιο Αγίας Πετρούπολης, 2006

4. A.V. Bukhvalov, V.L. Okulov ΚΛΑΣΙΚΑ ΜΟΝΤΕΛΑ ΤΙΜΟΛΟΓΗΣΗΣ ΓΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥΧΙΚΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΚΑΙ ΤΗ ΡΩΣΙΚΗ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΓΟΡΑ ΜΕΡΟΣ 2. ΔΥΝΑΤΟΤΗΤΑ ΕΦΑΡΜΟΓΗΣ ΕΠΙΛΟΓΩΝ ΜΟΝΤΕΛΟΥ CAPM Αρ. 36(R)–2006

5. T.V. Teplova, N.V. Selivanova Εμπειρική μελέτη της εφαρμογής του μοντέλου DCAPM στις αναδυόμενες αγορές, έκδοση του περιοδικού “Corporate Finance” Αρ. 3-2007

6. Aizin K.I., Livshits V.N. Κίνδυνος και απόδοση τίτλων σε χρηματιστηριακές αγορές σταθερών και μη σταθερών οικονομιών // Έλεγχος και χρηματοοικονομική ανάλυση, Νο. 4, 2006

Εφαρμογή

Υπολογισμός beta

ημερομηνία	KASE	X Corporation	Kase,%	Corporation X,%
17.03.2008	923,23	122,75
18.03.2008	939	118,6	1,71%	-3,38%
19.03.2008	960,73	122,5	2,31%	3,29%
20.03.2008	978,96	121	1,90%	-1,22%
21.03.2008	957	123	-2,24%	1,65%
24.03.2008	949,14	123,5	-0,82%	0,41%
25.03.2008	947,4	122,75	-0,18%	-0,61%
26.03.2008	938,97	122,5	-0,89%	-0,20%
27.03.2008	959,31	125	2,17%	2,04%
31.03.2008	981,86	128,5	2,35%	2,80%
01.04.2008	995,57	130	1,40%	1,17%
03.04.2008	1 009,33	130	1,38%	0,00%
04.04.2008	1 003,17	124,65	-0,61%	-4,12%
07.04.2008	1 004,37	125	0,12%	0,28%
08.04.2008	1 006,26	125,5	0,19%	0,40%
11.04.2008	1 030,04	125,25	2,36%	-0,20%
14.04.2008	1 024,08	121,55	-0,58%	-2,95%
15.04.2008	1 035,79	130	1,14%	6,95%