Dmitry Dementiy, Adaptación del material de Christopher Ratcliff Agencia de comunicación web eficaz Teterra

Los temerarios de sillón pueden saltar desde mayores alturas. Fuente de la imagen: captura de pantalla de YouTube

Red Bull Stratos no es marketing experiencial. Este proyecto está más relacionado con el marketing de contenidos. Los especialistas en marketing de Red Bull crearon contenido que atrajo a 8 millones de personas a sus pantallas y les hizo empatizar con el héroe. Pero ni siquiera las personas con una imaginación muy viva podían sentir nada parecido a lo que sentía Baumgartner al mirar hacia abajo. En otras palabras, si llamamos marketing experiencial al Red Bull Stratos, entonces el público objetivo de este evento era una sola persona.

Felix Baumgartner experimentó el vuelo libre y literalmente se sintió inspirado por Red Bull. A diferencia del público, él y sólo él recibió la experiencia. ¿No es demasiado caro enviar una cápsula a la estratosfera para una sola persona?

Marketing experiencial Se trata de crear conexiones entre una marca y los consumidores, brindándoles a estos últimos una experiencia emocional e intelectualmente atractiva. Esta definición refleja el segundo nombre del concepto considerado: marketing experiencial (del inglés. experiencia- experiencia, experiencia).

Tenga en cuenta que estamos hablando de las propias experiencias de los consumidores y no de empatizar con las experiencias de los demás. De acuerdo, una persona que salta desde una altura de 39 km obtiene una impresión mucho más vívida que un espectador que observa ese salto desde el sofá.

La definición de marketing experiencial queda bien ilustrada por la campaña organizada por la cadena de restaurantes Tim Hortons.

Se invitó a los transeúntes a visitar un restaurante recién inaugurado en una pequeña ciudad canadiense y participar en un "Experimento en la oscuridad". Al entrar al edificio del restaurante, los visitantes se encontraron en completa oscuridad. Los camareros, navegando en el espacio utilizando dispositivos de visión nocturna, acompañaron a los invitados hasta la mesa y ofrecieron café. Pidieron a los visitantes que calificaran el sabor de la bebida. No hace falta decir que a todos los participantes en el experimento les gustó el café.

Los representantes de Tim Hortons explicaron esto por el efecto de la privación sensorial: cuando las personas fueron privadas de la capacidad de percibir lo que estaba sucediendo a través de sus ojos, su capacidad para saborear el café aumentó. No se debe descartar la implicación emocional que proporcionó la participación en el experimento.

Señales de marketing experiencial

Simplemente podrá identificar que se trata de marketing experiencial. Primero, usted participa personalmente en una actividad patrocinada por la marca como cliente potencial o existente. En segundo lugar, la acción va acompañada de al menos uno de los siguientes fenómenos:

• Estás experimentando emociones.
• Sientes algo inusual. Estos sentimientos están asociados con un producto específico. Podemos hablar del sabor del café, la sensación de volar, el aroma del perfume, el complejo de sensaciones de un participante en una prueba de manejo de un coche de carreras, etc.
• Tú mismo estás activo. Por ejemplo, pruebas un café, pruebas un nuevo sistema operativo, te vas de viaje a África.
• Piensas, analizas, comparas. Por ejemplo, los participantes en el “Experimento Oscuro” compararon con precisión el sabor del café ofrecido con la bebida que beben todos los días. El participante en la prueba de conducción probablemente analiza las características de conducción del nuevo modelo de coche.

Tenga en cuenta nuevamente que la característica clave del marketing experiencial es su participación personal en la acción organizada por la marca. Los directores de series de televisión latinoamericanas evocan emociones en los espectadores y los maestros de la pluma pueden ayudarle a saborear la carne que un viajero valiente come con un cuchillo. Pero si usted no ha pasado por la experiencia usted mismo, no estamos hablando de marketing experiencial.

Cómo utilizar el marketing experiencial en línea

A las grandes empresas que operan fuera de línea les está yendo bien. Primero, sus especialistas en marketing ven a sus clientes cara a cara. En segundo lugar, cuentan con grandes presupuestos de marketing. Sólo queda ser un poco más inteligente y organizar un evento en el marco del concepto de marketing experiencial. En el vídeo a continuación puede ver cómo Virgin Atlantic manejó esta tarea.

Pero ¿qué pasa con las pequeñas empresas de Internet que no tienen la oportunidad de organizar espectáculos callejeros y conocen a sus clientes sólo a través de direcciones de correo electrónico? Nada podría ser más fácil si los especialistas en marketing de la empresa tuvieran el ingenio. En este caso entienden que el marketing experiencial no se limita a promociones y experimentos a gran escala, y pueden interactuar con el cliente a distancia.

Las siguientes ideas le ayudarán a utilizar el marketing experiencial online:

1. Ofrezca a sus clientes potenciales una versión de prueba de su producto o servicio. Esta es la idea más obvia, ampliamente utilizada por fabricantes de software y proveedores de servicios. Según varios estudios, los consumidores están más dispuestos a comprar un producto si pueden experimentar el uso de la versión gratuita.
2. Realizar eventos de formación e información. Los servicios en línea modernos, por ejemplo, Google+ Hangouts, le evitarán la necesidad de alquilar un local o viajar a clientes en otra ciudad. De acuerdo, los buenos seminarios web y conferencias en línea obligan a los participantes a actuar y pensar, y también evocan emociones en ellos.
3. Utilice el marketing por correo electrónico como herramienta de marketing experiencial. Vea cómo la tienda de libros electrónicos Liters hace frente a esta tarea.

En la carta, el vendedor solicita dejar comentarios sobre la compra.

1. ¿Se ha comunicado alguna vez con el servicio de atención al cliente de Amazon? Un diálogo típico con estos tipos se ve así:

Hola, mi Kindle está congelado y el protector de pantalla siempre está activado. Reiniciar no ayuda, ¿dime qué hacer?

¡Hola Dmitry! Mi nombre es Vijaya, estaré feliz de resolver tu problema. Pero primero, déjame saber, ¿cuál es tu estado de ánimo hoy?

Gracias, estoy de buen humor. ¿Y tú?

Oh, me alegro mucho de que estés de buen humor. Y muchas gracias por interesarte por el mío. Estoy muy bien, hace buen tiempo hoy. Tu problema está resuelto, reinicia tu Kindle y disfruta leyendo.

¿Entiendes ahora por qué el soporte de Amazon es considerado el más fiel a los clientes entre las grandes empresas de Internet? Los gerentes de servicio al cliente hacen todo lo posible conscientemente para garantizar que los consumidores solo experimenten emociones positivas. Utilice esta experiencia para implementar marketing experiencial a través de su equipo de atención al cliente.

2. Haz regalos a tus clientes. Esta es otra forma obvia de utilizar el marketing experiencial en el entorno online. Una taza con el logo de la empresa, seis meses de uso gratuito del programa, una tarjeta de fidelidad: estas pequeñas cosas agradables evocan emociones positivas en los consumidores y enriquecen su experiencia de interacción con la marca.

No te apresures a la estratosfera

Para utilizar el marketing experiencial, no es necesario gastar dinero en proyectos muy caros y obligar a los clientes a participar en ellos. Hay muchas formas sencillas y económicas de evocar emociones en un cliente, darle un sentimiento o hacerlo pensar y actuar. Úselos para crear conexiones emocionales e intelectuales entre los clientes y su empresa.

Problemas específicos en la aplicación del CAPM surgen en los mercados de capitales en desarrollo, para los cuales es bastante difícil justificar los parámetros del modelo (rentabilidad libre de riesgo, prima de riesgo de mercado, coeficiente beta) basándose en datos del mercado de capitales local debido a la falta de información. eficiencia y baja liquidez de los activos negociables.

Varios estudios empíricos demuestran lo incorrecto de utilizar CAPM específicamente en los mercados en desarrollo en comparación con los desarrollados (por ejemplo, , , ). Una característica destacada de los mercados emergentes es la importancia de los riesgos específicos asociados con las políticas gubernamentales para regular la economía, la protección institucional de los inversores y la gobernanza corporativa. Debido a la correlación entre los mercados emergentes y el mercado de capitales global, estos riesgos no se eliminan al diversificar el capital de un inversor global.

Otro problema de los mercados en desarrollo es la falta de estacionariedad y de cambios dinámicos asociados con la liberalización de los mercados de capital locales.

Beckert y Harvey sostienen que al evaluar el rendimiento requerido, los mercados desarrollados y en desarrollo deben considerarse desde diferentes perspectivas, ya que se debe tener en cuenta el grado de integración del mercado local al mercado financiero global. El grado de integración no es un valor constante, cambia con el tiempo. Esto deja una huella en la formación de tasas de rendimiento.

En un artículo de 1995, Beckert sostiene que la presencia de barreras a los flujos de capital y a la inversión internacional significa automáticamente que los factores de riesgo en los mercados emergentes son diferentes de los de los países desarrollados.

El trabajo demuestra que el nivel de integración en el mercado global de capitales (o la presencia de barreras al movimiento de capitales) debería determinar la elección del modelo para justificar el costo del capital social.

En la obra de Rouwenhorst se defiende una visión alternativa. El autor llegó a la conclusión de que en términos de factores que influyen no hay diferencia entre los mercados desarrollados y en desarrollo. Los factores que explican el rendimiento sobre el capital que se consideran significativos en los mercados desarrollados también lo son en los mercados en desarrollo. Estos factores incluyen:

· tamaño de la empresa;

· variables que reflejan el grado de riesgo operativo y financiero;

· liquidez de las acciones;

· perspectivas de crecimiento.

En los países de América del Sur (Argentina, Brasil, Venezuela) se han llevado a cabo investigaciones activas para probar modificaciones del CAPM teniendo en cuenta el subdesarrollo de los mercados de capitales. Se recomienda vincular la elección de la modificación al grado de desarrollo del mercado financiero local y su integración al mercado de capitales global.

Esquema 1. Modificaciones del CAPM en función del grado de integración y segmentación del mercado.

El modelo Godfrey-Espinosa se enfoca en calcular el coeficiente beta y la prima de riesgo de mercado con base en datos del mercado local con la introducción de la prima de riesgo país (CRP) en el ajuste de la tasa de retorno libre de riesgo global, y también, para Para evitar el doble cómputo del riesgo, introduce un ajuste en el multiplicador de la prima de riesgo de inversión (1-R2), donde R2 es el coeficiente de determinación de la ecuación de regresión que conecta la rentabilidad de la empresa en el mercado local con la variabilidad de la prima de riesgo país.

El trabajo de González prueba el modelo CAPM en una muestra de empresas cuyas acciones cotizan en la Bolsa de Valores de Caracas (Venezuela). Utilizando el método de regresión sobre datos de un período de 6 años (1992-1998), el autor llega a la conclusión de que el modelo CAPM no funciona en el mercado venezolano.

Esta conclusión se llegó principalmente debido al rechazo de la hipótesis de que existe una relación positiva entre el riesgo y el rendimiento de las acciones. Sin embargo, los resultados del estudio de González F. mostraron que, en primer lugar, la relación entre el riesgo (como indicador se utilizó el coeficiente beta) y la rentabilidad es lineal y, en segundo lugar, el riesgo sistemático no es el único factor que influye en las expectativas. Rentabilidad del capital propio.

Resultados similares se obtuvieron en el estudio de M. Omran sobre el mercado de capitales egipcio. La muestra incluyó a 41 empresas con las acciones más líquidas. El panel de datos fue compilado para el período diciembre de 2001-diciembre de 2002. basado en rendimientos de acciones logarítmicos obtenidos a partir de observaciones semanales.

Las pruebas empíricas de Omran M. indican que el riesgo de mercado es un factor importante para explicar los rendimientos esperados de las acciones egipcias. La paradoja revelada por el estudio es que el rendimiento de una cartera formada por acciones de empresas con coeficientes beta bajos (principalmente empresas que producen bienes de consumo y prestan servicios financieros) es mayor que el rendimiento de una cartera formada por acciones de empresas de los sectores de la construcción, textil y hostelería con valores beta más altos. Según el autor, la razón de esta discrepancia es la nacionalización estatal de los años 1950-1960, que tuvo un impacto negativo mayor en los riesgos de los sectores industrial y de la construcción de la economía que en las empresas que producían bienes de consumo, así como en las instituciones financieras. .

Se dedican interesantes estudios en los mercados emergentes a la elección de medidas de riesgo de inversión. Como regla general, en tales trabajos las pruebas se llevan a cabo en el marco de varios modelos: CAPM y sus alternativas. Por ejemplo, Hwang y Pedersen prueban tres modelos: el CAPM clásico y dos modelos que utilizan medidas de riesgo asimétricas: LPM-CAPM (Capm de momento parcial inferior) y ARM (modelo de respuesta asimétrica).

La peculiaridad de los modelos alternativos es que, según los autores, son adecuados para casos de distribución anormal de rendimientos y mercado de capitales local ilíquido. El estudio se realizó en una muestra de 690 empresas en mercados en crecimiento durante un período de 10 años (abril de 1992 a marzo de 2002). Basándose en los resultados del trabajo, Hwang S. y Pedersen C. concluyeron que el CAPM no es inferior a los modelos alternativos en su poder explicativo. En una muestra transversal, el poder explicativo del CAPM alcanzó el 80% para los datos de panel de rentabilidades semanales y mensuales, y el 55% para los datos de rentabilidades diarias. No se encontraron beneficios significativos para las medidas de riesgo asimétricas. Además, al realizar el análisis, los autores dividieron la muestra de 26 países en desarrollo por región y luego dividieron todo el período de observación en dos períodos: antes y después de la crisis asiática de 1997.

Gracias a esto, Hwang S. y Pedersen C. identificaron un impacto significativo de los riesgos locales en los mercados de capital emergentes, lo que es consistente con los resultados del trabajo mencionado anteriormente.

Un estudio realizado por Dairil Collins prueba diferentes medidas de riesgo para 42 países de mercados emergentes: sistemática (beta), total (desviación estándar), idiosincrásica, unilateral (desviación unilateral, beta unilateral y VaR8) y tamaño del mercado ( determinado por la capitalización promedio del país), indicadores de asimetría y curtosis.

Las pruebas se llevaron a cabo utilizando un enfoque econométrico (como en la mayoría de trabajos similares) desde la posición de un inversor internacional durante un período de cinco años (enero de 1996 a junio de 2001) basado en rendimientos semanales. Dependiendo del tamaño del mercado de capitales, la liquidez y el grado de desarrollo, la muestra inicial de 42 países se dividió en tres grupos: primer nivel: países con un mercado de capitales grande (por ejemplo, Brasil, Sudáfrica, China), así como así como con un tamaño de mercado pequeño, pero desarrollado económica e informativamente; el segundo nivel son los mercados emergentes más pequeños (Rusia), el tercer nivel son los mercados pequeños (como Letonia, Estonia, Kenia, Lituania, Eslovaquia, etc.).

Según los resultados del estudio, en algunos mercados los coeficientes beta fueron inferiores a lo esperado, lo que da una falsa señal de que el riesgo para los inversores es bajo. La conclusión del trabajo es que el coeficiente beta (y por tanto el modelo CAPM) es incorrecto para aplicarlo a todo el conjunto de países en desarrollo. D. Collins sostiene que no existe un indicador de riesgo único que sea adecuado para cualquier país en desarrollo.

Para los países de primer nivel, el indicador de riesgo más apropiado es un coeficiente que tiene en cuenta el tamaño del mercado, para el segundo nivel, indicadores de riesgo unilateral (en comparación con otros, el indicador VaR mostró los mejores resultados), para el tercero nivel: ya sea desviación estándar o riesgo idiosincrásico. El riesgo idiosincrásico es la parte de cualquier mercado financiero que no depende del nivel general de riesgo financiero existente en una economía determinada. También se llama riesgo no sistemático en contraste con riesgo sistemático.

En . se llega a una conclusión similar sobre la idoneidad de varias medidas de riesgo unilateral sistemático para países con excelentes características del mercado de valores. Se llevó a cabo un análisis de la aplicabilidad de una serie de medidas de riesgo unilaterales (BL, HB, E-beta) para 27 mercados emergentes (la muestra incluía mercados asiáticos y latinoamericanos, mercados africanos y de Europa del Este, incluida Rusia) durante el período 1995-2004. El índice MSCI Emerging Markets se utiliza como cartera global y los bonos del gobierno estadounidense a diez años (Tbond) se utilizan como tasa libre de riesgo. Se muestra que para mercados con una gran asimetría en la distribución de los rendimientos (alta asimetría), la medida más adecuada del riesgo sistemático es HB-beta. Para los mercados en los que se observan rendimientos anormales significativos, BL-beta tiene una ventaja sobre otras medidas de riesgo.

Se llevó a cabo un estudio empírico de los beneficios del DCARM en países con características geográficas y macroeconómicas similares en Europa Central y Oriental. Se llevó a cabo un análisis de los factores que influyen en la rentabilidad de las empresas de ocho países del antiguo campo socialista: República Checa, Eslovaquia, Hungría, Polonia, Eslovenia, Estonia, Letonia y Lituania durante el período 1998-2003. Los autores muestran la importancia de medidas de riesgo unilaterales junto con la preservación de la influencia de factores de riesgo específicos.

Campbell Harvey estudió el efecto de la segmentación del mercado sobre el nivel de rendimiento requerido por los inversores. El artículo sostiene que el costo del capital en los mercados segmentados será mayor que en los mercados integrados porque los inversores exigirán una mayor compensación por asumir riesgos locales e idiosincrásicos. Esto sugiere que cualquier aumento en el grado de inclusión financiera debería conducir a una disminución en el costo del capital social.

René Stulz propuso parámetros de diagnóstico que permiten incluir una prima de riesgo país (CRP) en el modelo riesgo-retorno de un inversor global.

Se debe tener en cuenta el grado de integración (la presencia de barreras al movimiento de capitales) y la covariación de la rentabilidad en los mercados local y global. En el trabajo se dan las características de las barreras formales e informales al movimiento de capitales observadas en mercados segmentados.

Varios estudios examinan específicamente el impacto de la liberalización del mercado de capitales en el costo del capital social. Por ejemplo, en el trabajo, basado en el modelo de rendimiento de dividendos (modelo Gordon), los autores muestran que la liberalización de los mercados de capital segmentados conduce a una reducción en el costo del capital social en un promedio del 50%. En el trabajo se presenta un estudio similar basado en un análisis de los cambios en el rendimiento de los dividendos y las tasas de crecimiento de 20 mercados emergentes (incluidos los países de América del Sur, Asia y África). El autor eligió una fecha temporal en la que los inversores extranjeros tengan la oportunidad de comprar acciones de empresas en el mercado local como señal externa de liberalización. El trabajo muestra una reducción de los costes de capital como resultado de la liberalización de una media de casi el 50%.

El método de estudio de eventos con una evaluación del exceso de rendimiento acumulado basado en la dinámica de precios de los certificados de depósito (ADR) de 126 empresas de 32 mercados locales permitió mostrar para el período 1985 - 1994. en proceso, reduciendo el coste del capital social en un 42%.

El trabajo de Dairil Collins y Mark Abrahamson analiza el coste del capital mediante el modelo CAPM en 8 mercados de capitales del continente africano (Egipto, Kenia, Marruecos, etc.) desde la perspectiva de un inversor global. El estudio se realizó destacando 10 sectores principales de la economía. Se han identificado dos períodos de tiempo que caracterizan diferentes grados de apertura de las economías (1995-1999 y 1999-2002).

Los autores muestran una disminución de la prima de riesgo a lo largo del tiempo en los mercados de capital africanos. Los mayores cambios se produjeron en Zimbabwe y Namibia, los más pequeños en Egipto, Marruecos y Kenia. El costo promedio del capital para 2002 fue de alrededor del 12% en dólares estadounidenses. Los sectores con mayor peso en la economía presentan el menor coste de capital.

Enviar su buen trabajo en la base de conocimientos es sencillo. Utilice el siguiente formulario

Los estudiantes, estudiantes de posgrado y jóvenes científicos que utilicen la base de conocimientos en sus estudios y trabajos le estarán muy agradecidos.

Documentos similares

La esencia, concepto, metas y objetivos de la investigación de mercados. Investigación de marketing documental. Recopilación de información primaria. Diseño muestral. Procesamiento de datos y generación de informes. Utilizar los resultados de la investigación de mercados.

prueba, agregada el 26/10/2015


El concepto y esencia de la investigación de mercados. El estado actual del mercado de los salones de belleza en Novosibirsk. Investigación de mercados, obtención de información primaria sobre el estado de la demanda de productos. Desarrollo de un programa de investigación de mercados.

prueba, añadido el 05/06/2013


Fundamentos teóricos de la investigación del consumidor. Análisis del mercado moderno de perfumería y cosmética en Rusia. Realización de investigaciones de marketing de las preferencias de los consumidores y análisis de los datos obtenidos. Conclusiones basadas en los resultados de la investigación de mercados.

trabajo del curso, añadido el 08/10/2010


Etapas de la investigación de mercados, su esencia y el procedimiento de recopilación de información. Una variedad de metodologías de investigación, ventajas y desventajas de los métodos utilizados. Encuesta como método de recopilación de información primaria de marketing, sus tipos y direcciones.

trabajo del curso, añadido el 10/01/2015


Investigación de mercados: esencia, direcciones, etapas. El concepto del cuestionario y su estructura. Desarrollo y principales errores en la elaboración de cuestionarios. Características del supermercado TS "Monetka". Elaboración de un cuestionario para la investigación de mercados, analizando los resultados.

trabajo del curso, añadido el 15/11/2011


Teorías modernas de la investigación de mercados integrada. Concepto y métodos de investigación de mercados. Algoritmo para su implementación. Resultados de la investigación de mercados y su análisis. Técnicas y métodos para implementar tecnología de investigación en una empresa.

prueba, añadido el 06/07/2010


El concepto y propósito, etapas y principios de la realización de una investigación de mercados, la importancia de sus resultados para construir una estrategia para las actividades futuras de la empresa. Contenidos del proceso de segmentación del mercado. Requisitos para el posicionamiento del producto.

prueba, agregado 19/03/2014


Herramientas de investigación de mercados (cuestionarios, dispositivos mecánicos), sus características, variedades, características y áreas de aplicación. Gama de productos y nomenclatura de productos, su breve descripción y finalidad. El concepto de ciclo de vida del producto.

prueba, agregada el 18/10/2010


Concepto, tipos y métodos de investigación de mercados de marketing. Sus principios básicos y etapas. La necesidad de introducir el marketing en el transporte nacional. Tipos de servicios de transporte. Enfoques de marketing para la organización del trabajo en el transporte por carretera.

presentación, añadido el 27/08/2017


Realizar una investigación de mercados

Introducción

El marketing experiencial está en todas partes. Está presente en una amplia variedad de mercados (consumo, industrial, servicios, tecnología) y se manifiesta en una amplia variedad de industrias. Muchas organizaciones están recurriendo al poder del marketing experiencial para desarrollar nuevos productos, establecer comunicaciones con los consumidores, mejorar las relaciones de ventas, seleccionar socios comerciales, diseñar espacios comerciales y crear sitios web electrónicos. Y esta tendencia sigue creciendo. Los especialistas en marketing se están alejando cada vez más del marketing tradicional de características y beneficios para crear experiencias experienciales para sus clientes.

El propósito de este trabajo de curso es examinar los fundamentos teóricos del marketing empírico. Para lograr este objetivo, el trabajo del curso resuelve las siguientes tareas de investigación: considerar la esencia de la investigación empírica y sus etapas, la investigación social, estudiar las experiencias empíricas y también considerar la escala y el alcance de la aplicación del marketing empírico.

Investigación empírica de mercados

La esencia de la investigación de mercados empírica.

El marketing experiencial consiste en crear conexiones entre una marca y los consumidores, brindándoles experiencias emocional e intelectualmente atractivas. Esta definición refleja el segundo nombre del concepto considerado: marketing experiencial (del inglés experiencia - experiencia, experiencia).

Hablando de la esencia de la investigación de mercados, podemos atribuirla incondicionalmente a la categoría de investigación científica. De hecho, básicamente lo es, ya que tiene como objetivo resolver problemas claramente definidos; diseñado para proporcionar a la práctica información confiable y válida; al realizarlo se utilizan métodos científicos de recopilación y procesamiento de información, etc. Y, sin embargo, hay una circunstancia que requiere aclaración a este respecto.

¿En qué se diferencia, por ejemplo, la investigación de mercados de la investigación sociológica, que se basa en principios científicos claros? Señalemos las siguientes circunstancias importantes a este respecto. La investigación de mercados (en adelante, MI) no es solo el proceso de recopilación y análisis de información, sino también un método de comunicación adicional específico, un canal de comunicación con el mercado de bienes relevantes, socios potenciales y consumidores. A menudo, en nombre del cliente, ya en el proceso de realización de una investigación de mercados, se puede formar una red de distribución (a veces incluso utilizando equipos de entrevistadores que realizan la investigación).

Es necesario distinguir dos tipos principales de IM, debido a su enfoque general y a los objetivos mismos de la actividad investigadora.

La investigación teórica y aplicada (la investigación de mercados "puramente" teórica probablemente no pueda existir, ya que las leyes económicas básicas que operan en el marketing se estudian en cursos de microeconomía y en varias otras disciplinas similares), cuyo propósito es identificar y buscar mecanismos para resolver problemas de marketing mediante el desarrollo de nuevos enfoques para su estudio e interpretación. Por ejemplo, podemos estar hablando de desarrollar nuevos enfoques para clasificar a los consumidores, otros cualitativamente nuevos, características de la investigación de mercado, desarrollar nuevos conceptos para la promoción y publicidad de productos, etc.

La investigación empírica de mercados es una investigación científica destinada a obtener conocimientos de registro de hechos, es decir, establecer y generalizar hechos sociales mediante el registro directo o indirecto de eventos característicos de los fenómenos, objetos y procesos sociales en estudio.

Consideremos los métodos empíricos de investigación de mercados:

1. Observación.

Este método supone que el investigador está muy cerca del objeto de interés, por ejemplo, un conflicto moral y legal, y tiene la oportunidad de ver y registrar todas las fases de su sociodinámica.

La observación puede ser participativa, cuando el investigador asume el papel de uno de los participantes en el fragmento de relaciones jurídicas que se estudia. Esto brinda oportunidades adicionales para profundizar en la esencia de un conflicto legal y en las esferas motivacionales de sus participantes.

Con una observación rutinaria y no participante, la información recopilada puede no ser tan profunda. Pero sus ventajas son que, al permanecer como un observador externo, el sociólogo tiene mayores posibilidades de mantener una posición de imparcialidad y objetividad, y de evitar elementos evaluativos al emitir juicios.

Es necesario distinguir entre observación oculta, cuando los participantes en las relaciones jurídicas en estudio no sospechan que el sociólogo está interesado en ellas, y observación abierta, cuando los participantes conocen el estudio que se está realizando.

También es posible una gradación de observaciones como extensiva, cuando un tema bastante extenso está en el campo de visión, ocupando un lugar significativo en el espacio social, e intensiva, cuando el tema de la investigación no es de gran volumen y se adapta completamente. en el campo de visión de un sociólogo. En el segundo caso, la observación resulta extremadamente centrada y más eficaz.

El método de observación es conveniente para estudiar objetos locales, fragmentarios, pequeños en volumen y número de participantes y de fácil acceso.

2. Análisis de documentos.

Cuando una determinada realidad jurídica está fuera del alcance del estudio empírico directo (por ejemplo, desapareció del presente y permaneció en el pasado histórico), pero de ella quedan algunos textos únicos o conjuntos de documentos escritos, entonces, para un sociólogo, estos últimos pueden servir como fuente de información. Los documentos como artefactos, es decir, hechos artificiales y secundarios, son capaces de dar testimonio de hechos primarios reales, una vez existentes, de la vida jurídica de la sociedad y del individuo. Diversos actos legislativos, códigos, decretos gubernamentales, protocolos de acciones de investigación y procedimientos judiciales, pruebas escritas de los participantes en diversos procedimientos legales, así como trabajos periodísticos y artísticos que cubren diversos problemas legales, todo esto puede proporcionar a los sociólogos la información necesaria. Al analizarlos, el sociólogo se convierte en abogado, y el abogado se convierte en sociólogo. El mismo acontecimiento busca el primero como un hecho social típico, y el segundo como un fenómeno-caso jurídico característico. En conjunto, ambas visiones, sociológica y jurídica, proporcionan una imagen tridimensional de la realidad sociojurídica en estudio, permitiéndonos captar en ella propiedades y facetas que los investigadores, si actuaran por separado, podrían pasar por alto sin darse cuenta. a ellos. La ventaja de la sociología del derecho como disciplina teórica radica precisamente en el hecho de que su representante desarrolla en sí mismo simultáneamente las fortalezas de un sociólogo y un abogado.

Si los documentos no son de naturaleza puramente jurídica, pero por determinadas circunstancias son de interés para un sociólogo, entonces se enfrenta a la difícil tarea de identificar información puramente jurídica de sus contextos. Una forma de resolver este problema es el análisis de contenido. Se utiliza en presencia de material de texto voluminoso para identificar el número de determinadas unidades semánticas de contenido que contiene. Por ejemplo, un análisis de todos los números del periódico central Pravda correspondientes a 1937 y el conteo del número total de ejecuciones de "enemigos del pueblo" que informa pueden proporcionar información bastante elocuente sobre el estado del sistema de justicia soviético, sobre el grado de su civilización, humanidad y justicia. Los sociólogos del derecho suelen citar el ejemplo del análisis de contenido asociado con las actividades del Instituto Internacional de Derechos Humanos de Estrasburgo. En 1971, su equipo intentó identificar las palabras que se encontraban con mayor frecuencia en los documentos legales oficiales a nivel estatal e internacional. Los tres primeros lugares los ocuparon las palabras ley, igualdad y libertad, respectivamente. Es decir, se han identificado los valores prioritarios de la actividad política y jurídica de la comunidad internacional, sirviendo de guía para los esfuerzos prácticos de los Estados y los pueblos [4].

Para recopilar información que caracterice el estado de diversas formas arcaicas y modernas de derecho consuetudinario, el folclore (mitos antiguos, cuentos populares, leyendas, así como diversos materiales etnográficos) puede resultar de especial interés.

Al utilizar este método, estamos hablando de una lectura escrupulosa y metódica de textos según un programa precompilado de varias etapas. En tales casos, la información necesaria se puede recopilar literalmente poco a poco y durante un período de tiempo bastante largo.

Los sociólogos del derecho, dotados de talento artístico, pueden trabajar con éxito con las obras literarias de escritores destacados como fuentes de información sociojurídica. Así, los sociólogos franceses se inclinan a creer que se dispone de buen material sobre la sociología de la propiedad en las novelas de "La comedia humana" de O. Balzac y sobre la sociología de la familia, en la epopeya de varios volúmenes de E. Zola "Rugon-Macquart". ". De manera similar, para los sociólogos rusos (y no sólo rusos), una fuente invaluable de información sobre la sociología del derecho y el crimen es el trabajo de F. M. Dostoievski.

El análisis de documentos es importante en los casos en que los sociólogos se ocupan de estructuras del sistema legal cuyas actividades están estrictamente documentadas. Si tenemos en cuenta que una determinada parte de esta documentación es de carácter cerrado y la información contenida en ella está destinada a profesionales específicos, entonces hay que reconocer que los organismos encargados de hacer cumplir la ley necesitan su propio personal sociológico. Con su investigación analítica, podrían brindar una ayuda significativa para la mejora personal del sistema legal.

3. Encuesta (entrevistas, preguntas, pruebas).

Entre los métodos sociológicos de recopilación de información primaria, las encuestas ocupan un lugar importante. Se utiliza en los casos en que la observación es imposible o poco práctica. Se recurre a él cuando es necesario identificar el estado de la opinión pública sobre hechos significativos en la vida social y jurídica del Estado y de la sociedad civil. Las encuestas son importantes en vísperas de acontecimientos de la vida política y jurídica de la sociedad, como los referendos. Al no abarcar a demasiados ciudadanos, son mediciones de prueba del estado de la opinión pública y una especie de ensayo para la próxima

La entrevista parece una conversación personal entre un sociólogo y una persona de interés. Esta conversación suele ser de preguntas y respuestas y puede tener lugar tanto en persona como por teléfono. Las respuestas recibidas se registran, procesan, resumen y comparan con los resultados de otras entrevistas similares.

La conversación-entrevista se puede grabar en una grabadora. La grabación en sí se puede utilizar de diferentes maneras, según las preferencias de investigación del entrevistador. Por ejemplo, en 1959, el estadounidense Truman Capote publicó un libro creado a partir de grabaciones de sus conversaciones con dos jóvenes delincuentes convictos. Después de un tiempo, salió su traducción al ruso (Ordinary Murder. - M., 1965).

El interrogatorio se diferencia de la entrevista en que puede ser no sólo individual, sino también grupal. Además, presupone que el sociólogo dispone de un cuestionario previamente elaborado. Su ventaja es que permite encuestar a un gran número de personas simultáneamente. Otra clara ventaja de la encuesta es que puede ser no sólo personal, sino también anónima. Los sociólogos suelen preferir esta segunda opción a la primera, ya que permite a los encuestados dar respuestas sinceras a preguntas que se denominan "sensibles" en el lenguaje cotidiano.

La prueba es un método de interrogatorio complicado. Los especialistas redactan un tipo especial de cuestionario (prueba), que contiene un número significativo de preguntas heterogéneas. El propósito de la prueba es obligar al encuestado a “hablar” o “dejarlo escapar”, es decir, a dar respuestas a preguntas que no respondería durante una entrevista o cuestionario normal. Al mismo tiempo, las pruebas permiten identificar actitudes inconscientes de los individuos, ocultas incluso a su propia comprensión.

Esta técnica es importante al estudiar la esfera motivacional de la conciencia jurídica individual. Es muy prometedor en la investigación criminológica.

4. Experimento sociológico.

Para confirmar su hipótesis y refutar los supuestos que la contradicen, los sociólogos pueden modelar la situación sociojurídica que necesitan. Un modelo de este tipo puede ser completamente real, es decir, situacional-empírico, o mental, imaginario.

Las relaciones jurídicas son un ámbito al que las personas son muy sensibles y reaccionan ante todas sus manifestaciones de manera extremadamente aguda. Siempre es muy difícil realizar experimentos reales en su "territorio". En cuanto a los experimentos mentales en el campo del derecho, la cultura ha acudido al rescate de los sociólogos. Durante mucho tiempo han aparecido dramas, novelas y cuentos talentosos, creados por brillantes artistas de la palabra, que exploran los más diversos aspectos de las relaciones jurídicas, las estructuras más complejas de la conciencia jurídica y criminal individual. Creados por el juego de la imaginación creativa, no son más que experimentos mentales. Y los sociólogos, por supuesto, no deberían ignorar las obras de arte clásicas y modernas con una orientación jurídica y criminológica. Al mismo tiempo, deberán utilizar la metodología del análisis sociológico de documentos, que en este caso serán textos literarios, en condiciones de experimentos mentales no creados por ellos mismos.

5. Método biográfico.

También se puede atribuir al análisis de documentos, pero también se puede considerar un método independiente. Es una forma de estudiar datos biográficos con el fin de recopilar la información necesaria de carácter psicológico, sociológico, moral y jurídico. El método biográfico permite formular hipótesis y encontrar evidencia sobre las características de la actitud de una persona en particular o de una determinada categoría de individuos ante determinados fenómenos y procesos sociojurídicos, así como hacer suposiciones sobre la naturaleza de su conciencia jurídica y la rasgos típicos de su comportamiento sociojurídico.

El uso activo del método biográfico en la teoría sociojurídica moderna se inició en las primeras décadas del siglo XX. y está asociado con la publicación de las obras de W. Healy “Criminal” (1915) y “Mental Conflicts and Incorrect Behavior” (1917), Z. Freud “Dostoievski y parricida” (1928). Muchos investigadores occidentales, incluidos F. Znaniecki, C. Cooley, G. D. Lasswell, D. G. Mead, W. A. ​​​​Thomas, al construir sus hipótesis teóricas, recurren al estudio de documentos personales, cartas y diarios para adquirir información confiable sobre los motivos. del comportamiento social de las personas que les interesan. Al analizar las relaciones familiares, la herencia y la continuidad de generaciones, las acciones humanas en situaciones críticas de la vida, las relaciones con los demás, se revelan inclinaciones no solo conscientes sino también inconscientes que afectan las características del comportamiento tanto respetuoso de la ley como ilegal de los individuos.

Datos empíricos de carácter biográfico, junto con la lógica general de las construcciones inductivo-deductivas, permiten reconstruir los conflictos motivacionales más complejos en la vida interior de individuos que se encuentran en condiciones extraordinarias de situaciones de suicidio, comisión de un delito, encarcelamiento. , etc.

Conclusión: los métodos anteriores pueden utilizarse en diferentes proporciones, en relación con diversos materiales sociojurídicos y convertirse en cada caso individual en un modelo especial de actividad investigadora. Designemos el más significativo de estos modelos:

1. Estudio piloto.

Su esencia radica en que tiene un carácter exploratorio y permite a los investigadores probar sus herramientas en un área pequeña del campo problemático que les interesa. Se trata de una especie de micromodelo de un futuro estudio a gran escala. Su tarea es identificar los puntos débiles del programa planificado, hacerle los ajustes necesarios de antemano, aclarar las premisas iniciales de la hipótesis, delinear con mayor precisión los límites del tema en estudio y definir más claramente el problema y las tareas. que surge de ello.

2. Investigación descriptiva.

Este tipo de investigación incluye una descripción integral y lo más completa posible del fenómeno jurídico. Se identifican sus características, propiedades estructurales y de contenido, y funcionalidad. Al mismo tiempo, los investigadores no tienen prisa por hacer valoraciones, generalizaciones y conclusiones finales. Su tarea es crear las condiciones empíricas necesarias para todo esto.

3. Investigación analítica.

Ésta es la versión más compleja y profunda de la investigación científica, que no se limita a deslizarse por la superficie fenomenal de las realidades sociojurídicas. La tarea aquí es pasar de los fenómenos a las profundidades del problema, a los parámetros esenciales de los fenómenos y hechos sociojurídicos registrados, a las razones y fundamentos de su aparición y a las condiciones de funcionamiento.

Los resultados de los estudios analíticos son del mayor valor científico y de importancia práctica. A partir de ellos, los clientes para quienes se realizó este trabajo toman ciertas medidas prácticas para corregir, reorganizar y mejorar áreas específicas de la realidad social y jurídica.

Consideremos la investigación social empírica en Francia en la segunda mitad del siglo XIX y principios del siglo XX.

Hablando de la prehistoria de la sociología empírica en el siglo XIX, cabe destacar el papel especial del científico y político francés Frederic Le Play (1806-1882). La sociología empírica es una dirección centrada en el estudio de hechos específicos de la vida social utilizando métodos especiales. Concedió especial importancia a la recopilación de hechos sociales específicos, sólo a partir de los cuales consideraba posible sacar conclusiones razonables. La obra principal de F. Le Play, "Los trabajadores europeos", se publicó en 1855. Contiene los resultados de un estudio de las familias trabajadoras y sus presupuestos, que para el investigador francés sirvió como el principal indicador del nivel y el estilo de vida. Le Play investigó diversas fuentes de ingresos de los trabajadores utilizando métodos estadísticos y, a partir de los resultados obtenidos, propuso su programa de reforma social de su situación. Su enfoque aún no ha perdido su importancia en la preparación y realización de investigaciones sociales empíricas de ciertos grupos profesionales de la población.

El principal área de interés científico de Le Play es el estudio de la familia. Fue uno de los primeros en explorarlo utilizando métodos empíricos. Los principales eran los estadísticos. Sin embargo, Le Play recurrió a otros, incluida la observación directa de casos individuales y su posterior descripción. El investigador francés consideró a la familia como la unidad básica del sistema social de la sociedad, en la que se reproduce plenamente.

Le Play desarrolló una metodología y metodología para la investigación teórica y empírica de la familia. En el marco de la primera dirección, teórica, formuló una tipología de familia, incluidas sus tres variedades principales: patriarcal, inestable, intermedia. El primer tipo es una familia tradicional de tres generaciones con propiedad común y dominio del padre (patriarca), característico de la aldea y el campesinado. El tipo inestable es la familia nuclear aislada de dos generaciones, que se encuentra con mayor frecuencia en los estratos superiores de la sociedad y entre la clase trabajadora industrial. El tipo intermedio es un tipo de familia patriarcal en la que uno de los herederos es dueño del hogar y el resto recibe su parte del dinero, lo que les crea la oportunidad de trabajar en otro lugar. Al mismo tiempo, los vínculos con el hogar paterno no se rompen; éste sigue siendo una “fortaleza” en la que siempre es posible esconderse de las dificultades y los shocks de la vida.

En su análisis teórico de la familia, Le Play llamó la atención sobre ella como principal factor de control social. Creía que el Estado sólo puede aplicar su política interna y resolver con éxito las tareas básicas de gestión apoyándose en la familia y creando las condiciones necesarias para su funcionamiento y desarrollo estable.

En cuanto a la metodología de la investigación empírica sobre la familia, recibió su expresión más completa en el marco del método monográfico desarrollado por Le Play, del que es uno de los fundadores. En el libro "Trabajadores europeos" dejó una descripción del estilo de vida de 57 familias dedicadas a diversos campos de actividad: agrícola, artesanal, artesanal, industrial, que viven en varias regiones de varios países europeos, que difieren en su nivel de desarrollo económico. . La atención principal en esta descripción se prestó al presupuesto familiar, la estructura de ingresos y gastos, es decir. algo que podría expresarse claramente en términos cuantitativos.

El método monográfico de investigación se opuso al método histórico desarrollado en ese momento. La esencia del primero fue combinar un análisis teórico de la familia con datos y materiales específicos sobre su vida, es decir. con lo que ahora llamaríamos datos de investigación de campo. Al mismo tiempo, se puso énfasis en considerar los factores del entorno social de la familia que incidieron profundamente en ella. Esto incluye el lugar de residencia, la naturaleza de las actividades laborales de los miembros de la familia, el nivel de ingresos, etc. Henri de Tourville, alumno de Le Play, hizo mucho en términos de utilizar el método monográfico para la investigación familiar.

En general, Le Play fue un ferviente partidario de la preservación y el fortalecimiento de la familia y de sus normas tradicionales. - Para ello, propuso adoptar una serie de leyes dirigidas contra la fragmentación de la propiedad familiar y de la propiedad familiar, estimulando el desarrollo de la producción familiar. El científico concedió especial importancia a la preservación de la propiedad familiar, que actúa no sólo como medio de producción, sino también como un fuerte factor moral y un instrumento para el desarrollo de la continuidad familiar. Dado que creía que la familia es la única unidad estructural de la sociedad capaz de proteger a un trabajador de las fluctuaciones del mercado y a una persona de las tormentas y adversidades sociales, las reformas de la sociedad, que pidió implementar, deberían, en su opinión, , se refieren principalmente a las familias .

Teniendo en cuenta el desarrollo de la investigación social empírica en Francia en el siglo XIX y principios del XX, no se puede ignorar la investigación científica en este campo de G. Tarde. Están asociados, en primer lugar, al estudio de los aspectos sociales de la delincuencia, al esclarecimiento de sus causas como fenómeno social y al análisis de la eficacia del sistema penitenciario francés. No debe sorprender el tema de la atención e interés de Tarde, hay que tener en cuenta que durante 25 años trabajó en el sistema de justicia, principalmente en los tribunales, y estudió detenidamente los problemas de la criminología. El resultado de su investigación teórica y empírica fue un "retrato" -tanto físico como social- de un criminal. Contenía una serie de rasgos y características (tanto físicas como sociales) de un tipo de personalidad delincuente (criminal), que fue el resultado de un análisis de un gran número de casos penales.

A partir de una generalización de importante material estadístico sobre los delitos cometidos, Tarde también consideró la cuestión de la prevalencia y las características sociales de ciertos tipos de delitos no sólo en Francia, sino en todo el mundo. En particular, concluyó que el número de crímenes sangrientos cometidos en países de clima cálido está creciendo y en países de clima frío está disminuyendo.

Los trabajos de Tarde y Le Play fueron importantes para el desarrollo posterior no solo de la sociología empírica, sino también de la criminología, cuyos representantes aún valoran mucho las ideas y trabajos de los científicos franceses.

Ministerio de Educación y Ciencia de la República de Kazajstán

Academia Internacional de Negocios

FACULTAD DE ECONOMÍA, GESTIÓN Y EMPRENDIMIENTO

DEPARTAMENTO DE FINANZAS Y AUDITORÍA

TRABAJO DEL CURSO

en la disciplina "Gestión Financiera"

Estudios empíricos del modelo CAPM.

Estudiante de 3er año F – 0706 grupo tiempo completo

Chernusova Alexandra Pavlovna

Consejero científico:

Ph.D., Profesor Asociado

Aitekenova R.K.

ALMATÍA 2010

Plan

Introducción

Capítulo 1. Concepto, esencia y objetivos del modelo CAPM.

1.1 Concepto y esencia del modelo CAPM

1.2 Proceso de cálculo del modelo CAPM

Capítulo 2. Posibilidad de utilizar variantes del modelo CAPM

2.1 Modelo CAPM de dos factores de Black

2.2 Esencia del modelo D-CAPM

Capítulo 3. Investigación empírica sobre la aplicabilidad del modelo CAPM en mercados emergentes

3.1 Críticas al CAPM y medidas alternativas de riesgo

3.2 Revisión de estudios empíricos del concepto riesgo-retorno en mercados emergentes

Conclusión

Lista de literatura usada

Solicitud

Introducción

Para determinar la relevancia de este tema, es necesario determinar qué es y cuáles son los objetivos de la investigación empírica.

La investigación empírica es un estudio científico fáctico.

Cualquier investigación científica comienza con la recopilación, sistematización y síntesis de hechos. El concepto de “hecho” tiene los siguientes significados básicos:

1) Un cierto fragmento de la realidad, eventos objetivos, resultados relacionados ya sea con la realidad objetiva (“hechos de la realidad”) o con la esfera de la conciencia y la cognición (“hechos de la conciencia”).

2) Conocimiento sobre cualquier evento, fenómeno cuya confiabilidad haya sido probada, es decir. sinónimo de verdad.

3) Una oración que captura el conocimiento empírico, es decir. obtenidos a través de observaciones y experimentos.

La estructura interna del nivel empírico está formada por al menos dos subniveles:

a) observaciones directas y experimentos, cuyo resultado son datos de observación;

b) procedimientos cognitivos mediante los cuales se lleva a cabo la transición de datos observacionales a dependencias y hechos empíricos.

La naturaleza basada en actividades de la investigación empírica a nivel de observaciones se manifiesta más claramente en situaciones en las que la observación se lleva a cabo durante un experimento real. Por tradición, el experimento se contrasta con la observación fuera del experimento. Observemos que el núcleo de la investigación empírica es un experimento: una prueba de los fenómenos que se estudian en condiciones controladas y controladas. La diferencia entre experimentación y observación es que las condiciones experimentales están controladas, mientras que en la observación los procesos se dejan al curso natural de los acontecimientos. Sin negar la especificidad de estos dos tipos de actividad cognitiva, conviene prestar atención a sus características genéricas comunes.

Para ello, conviene considerar primero con más detalle cuál es la peculiaridad de la investigación experimental como actividad práctica. La actividad experimental es una forma específica de interacción natural, y los fragmentos de la naturaleza que interactúan en un experimento siempre aparecen como objetos con propiedades funcionalmente distintas.

Por lo tanto, el objetivo principal de este trabajo de curso puede considerarse experimentar en la aplicación del concepto de “riesgo-retorno” y determinar su viabilidad en relación con los cambios en los riesgos y mercados de los países.

Actualmente, el concepto de “riesgo-retorno” es clave en las finanzas corporativas, ya que permite cuantificar el riesgo de inversión y crédito de los propietarios de capital de la empresa en términos de rentabilidad y construir decisiones financieras y de inversión efectivas teniendo en cuenta la evaluación obtenida. . Aún persisten disputas sobre la exactitud de los métodos de evaluación de riesgos y la construcción de un modelo para vincular el riesgo esperado con el rendimiento requerido por los inversores que sea adecuado a las condiciones externas.

Capítulo 1. Concepto, esencia y objetivos del modelo. CAPM

1.1 Concepto y esencia del modelo. CAPM

Modelo de valoración de activos de capital (CAPM): un modelo para evaluar la rentabilidad de los activos financieros que sirve como base teórica para varias tecnologías financieras diferentes para gestionar la rentabilidad y el riesgo utilizadas en la inversión en acciones a largo y mediano plazo.

El modelo de valoración a largo plazo o modelo de coste de capital fue desarrollado por Harry Markowitz en los años 50.

El CAPM analiza el desempeño de una acción en relación con el desempeño del mercado en general. Otro supuesto subyacente del CAPM es que los inversores toman decisiones basándose únicamente en dos factores: el rendimiento esperado y el riesgo.

El objetivo de este modelo es demostrar la estrecha relación entre la tasa de rendimiento y el riesgo de un instrumento financiero.

Se sabe que cuanto mayor es el riesgo, mayor es la rentabilidad. Por lo tanto, si conocemos el riesgo potencial de un valor, podemos predecir la tasa de rendimiento. Por el contrario, si conocemos el rendimiento, entonces podemos calcular el riesgo. Todos los cálculos de este tipo en materia de rentabilidad y riesgo se realizan utilizando un modelo de valoración de activos a largo plazo.

Según el modelo, el riesgo asociado con las inversiones en cualquier instrumento financiero riesgoso se puede dividir en dos tipos: sistemático y no sistemático.

El riesgo sistemático es causado por cambios generales del mercado y económicos que afectan a todos los instrumentos de inversión y no son exclusivos de un activo en particular.

El riesgo no sistemático está asociado con una empresa emisora ​​específica.

El riesgo sistemático no se puede reducir, pero se puede medir el impacto del mercado en los rendimientos de los activos financieros. Como medida del riesgo sistemático, el CAPM utiliza el indicador β (beta), que caracteriza la sensibilidad de un activo financiero a los cambios en los rendimientos del mercado. Conociendo el indicador β de un activo, es posible cuantificar la cantidad de riesgo asociado con los cambios de precios en todo el mercado en su conjunto. Cuanto mayor es el valor β de una acción, más aumenta su precio cuando sube el mercado en general, pero viceversa: las acciones de una empresa con un β positivo grande caen con más fuerza cuando cae el mercado en su conjunto.

El riesgo no sistemático se puede reducir construyendo una cartera diversificada a partir de una cantidad suficientemente grande de activos o incluso de una pequeña cantidad de activos anticorrelacionados.

Porque Cualquier acción tiene su propio grado de riesgo, este riesgo debe estar cubierto por la rentabilidad para que el instrumento siga siendo atractivo. Según el modelo de valoración de activos a largo plazo, la tasa de rendimiento de cualquier instrumento financiero consta de dos partes:

1. ingresos libres de riesgo

2. ingresos por bonificación

En otras palabras, cualquier rendimiento de una acción incluye un rendimiento libre de riesgo (a menudo calculado utilizando las tasas de los bonos gubernamentales) y un rendimiento de riesgo, que (idealmente) corresponde al nivel de riesgo del valor. Si los indicadores de rentabilidad superan los indicadores de riesgo, entonces el instrumento genera más beneficios de los que debería según su nivel de riesgo. Y viceversa, si los indicadores de riesgo resultan ser superiores a la rentabilidad, entonces no necesitamos dicho instrumento.

1.2 Proceso de cálculo del modelo CAPM

La relación entre riesgo y rendimiento según el modelo de valoración de activos de largo plazo se describe a continuación:

D = Db/r + β (Dr-Db/r), donde

D - tasa de rendimiento esperada

· Db/r - ingresos sin riesgo

· Др - rentabilidad del mercado en su conjunto

β - coeficiente beta especial

Los ingresos libres de riesgo son la parte de los ingresos que se incluye en todos los instrumentos de inversión. Los ingresos libres de riesgo se miden, por regla general, a las tasas de los bonos gubernamentales, porque Estos están prácticamente libres de riesgos. En Occidente, los ingresos libres de riesgo son aproximadamente del 4 al 5%, pero en nuestro país son del 7 al 10%.

El rendimiento total de un mercado es la tasa de rendimiento del índice para ese mercado. En Kazajstán, este es un indicador del mercado de valores KASE.

Beta es un coeficiente especial que mide el riesgo de un instrumento. Mientras que los elementos anteriores de la fórmula son simples, claros y bastante fáciles de encontrar, β no es tan fácil de encontrar; Las empresas β no proporcionan servicios financieros gratuitos.

El coeficiente de regresión β sirve como medida cuantitativa del riesgo sistemático que no puede diversificarse. Un valor que tiene un índice β de 1 replica el comportamiento del mercado en su conjunto. Si el valor del coeficiente es superior a 1, la reacción del valor se adelanta al cambio del mercado tanto en una como en la otra dirección. El riesgo sistemático de un activo financiero de este tipo está por encima de la media. Menos riesgosos son los activos cuyos coeficientes β están por debajo de 1 (pero por encima de 0).

El concepto de ratios β forma la base del modelo de valoración de activos de capital (CAPM). Utilizando este indicador, se puede calcular el monto de la prima de riesgo requerida por los inversores para inversiones que tienen un riesgo sistemático superior al promedio.

El coeficiente beta es el ángulo de pendiente de una línea recta a partir de una ecuación lineal del tipo y = kx + b = β·(Dr-Db/r) + Db/r. Esta línea recta es una línea recta de regresión de dos conjuntos de datos: índice y rentabilidad de las acciones. Una representación gráfica de la relación entre estas matrices dará un conjunto determinado, y la línea de regresión nos dará una fórmula y nos mostrará la dependencia de la correlación de la dispersión de puntos en el gráfico.

Tomemos como base la fórmula y = kx + b. En esta fórmula, reemplazamos k con el coeficiente β, aquí equivale a riesgo.

Obtenemos y = β x + b. Para los cálculos, tomaremos indicadores aproximados de la tasa de rendimiento libre de riesgo de la Corporación X y el rendimiento del índice KASE para el período del 15/04/2007 al 15/04/2008.

Los cálculos, para simplificar las operaciones, se realizaron en el programa MSExcel. La tabla de datos se presenta en el Apéndice.

Gráfico 1: Imagen del coeficiente Beta

Por lo tanto, el gráfico muestra que el coeficiente beta es igual a 0,503, por lo tanto, el rendimiento de las acciones de la Corporación X está creciendo más lentamente. Que la rentabilidad del mercado en el que cotiza.

Calcular un coeficiente adicional, el coeficiente de correlación R2, mostrará cuánto mueve un cambio en el índice el precio de las acciones. En este ejemplo, la participación de la Corporación X depende muy poco del índice KASE, porque el coeficiente de correlación es 0,069.

Por lo tanto, el modelo de valoración de activos a largo plazo (CAPM) puede ayudarle a decidir qué acciones agregar a su cartera de inversiones. Este modelo demuestra una relación directa entre el riesgo de un valor y su rentabilidad, lo que le permite mostrar un rendimiento justo en relación con el riesgo existente y viceversa.

En nuestro caso, la cartera de valores está formada por acciones con un riesgo mínimo. Se cree que los inversores son reacios al riesgo, por lo que cualquier valor que no sea un bono gubernamental o una letra del Tesoro libre de riesgo puede esperar la aceptación de los inversores sólo si su rendimiento esperado compensa el riesgo adicional involucrado.

Esta prima se denomina prima de riesgo y depende directamente del valor del coeficiente β de un activo determinado, ya que está destinada a compensar únicamente el riesgo sistemático.

El riesgo no sistemático puede ser eliminado por el propio inversor diversificando su cartera, por lo que el mercado no considera necesario establecer una recompensa por este tipo de riesgo.

Capítulo 2. Posibilidad de utilizar variantes del modelo. CAPM

2.1 Modelo de dos factores CAPM en la versión negra

Como se mencionó anteriormente, los modelos CAPM clásicos en la versión Sharpe-Lintner o Black, estrictamente hablando, no se implementan en el mercado de Kazajstán. Quizás el fracaso al probar las versiones clásicas del modelo CAPM se deba al hecho de que el mercado kazajo pertenece a mercados en desarrollo, para los cuales el modelo CAPM tradicional no es adecuado, ya que los mercados emergentes son "por definición" menos eficientes que los desarrollados. y los supuestos iniciales del modelo no se cumplen en los CAPM. En la literatura se han propuesto otras versiones del modelo de valoración de activos de capital, la mayoría de ellas se basan en el modelo CAPM y son su modificación.

Desafortunadamente, muchos modelos populares son modificaciones para un caso específico y no tienen una interpretación económica.

Uno de los modelos más plausibles y teóricamente sólidos es el modelo D-CAPM propuesto por Estrada (2002b, 2002c).

La principal diferencia entre el modelo D-CAPM y el modelo CAPM estándar es la medición del riesgo de los activos. Si en el modelo estándar el riesgo se mide por la dispersión de los rendimientos, entonces en el modelo D-CAPM el riesgo se mide por la mitad de la dispersión ( semivarianza), que muestra el riesgo de una disminución de la rentabilidad con respecto al nivel esperado o cualquier otro elegido como base.

La semivarianza es una medida de riesgo más plausible porque los inversores no temen la posibilidad de que los rendimientos aumenten, pero temen la posibilidad de que los rendimientos caigan por debajo de un cierto nivel (por ejemplo, por debajo del nivel promedio).

A partir de la media varianza, es posible construir un modelo de comportamiento alternativo basado en una nueva medida de riesgo, así como construir un modelo CAPM modificado. El nuevo modelo de precios se denominó Downside CAPM, o D-CAPM, en publicaciones académicas.

Como se muestra en los mercados emergentes, los rendimientos se describen mejor mediante D-CAPM en comparación con CAPM. Para los mercados desarrollados, la diferencia entre los dos modelos es mucho menor. En este sentido, surge la cuestión de la aplicabilidad del modelo D-CAPM para el mercado de valores de Kazajstán.

El modelo de Black es esencialmente de dos factores. Los factores en este caso son carteras negociadas no observables: cualquiera de las carteras eficientes del mercado y una cartera ortogonal a ella. Esto puede proporcionar otro método para validar el modelo. La idea del método es la siguiente. Utilizando las series temporales disponibles de rendimientos de varios activos utilizando métodos de análisis factorial, es posible identificar los dos factores más importantes y formar carteras abstractas basadas en coeficientes factoriales.

Si utiliza el método del componente principal para aislar factores, entonces, por definición, estos factores y, en consecuencia, las carteras generadas serán ortogonales (ubicadas en ángulos rectos, perpendiculares). Entonces, una de las carteras puede considerarse una cartera eficiente en el mercado y la otra un activo con beta cero. Pero el modelo no funciona en los mercados emergentes.

Al construir un modelo estándar de valoración de activos de capital, se supone que la distribución de los rendimientos es normal. La distribución normal es simétrica y está completamente determinada por la expectativa y la varianza matemática. En el modelo de comportamiento estándar, las acciones de los inversores están influenciadas por las expectativas y la dispersión de los rendimientos (desviación estándar de los rendimientos).

La evidencia sugiere que la distribución de los rendimientos no es simétrica. Se puede suponer que en este caso las acciones de los inversores se verán influenciadas no sólo por el valor esperado y la dispersión de los rendimientos, sino también por el coeficiente de asimetría de la distribución.

Está intuitivamente claro que los inversores, en igualdad de condiciones, prefieren distribuciones con un coeficiente de asimetría positivo. Un buen ejemplo es la lotería. Como regla general, en las loterías hay una gran ganancia con baja probabilidad y una pequeña pérdida con alta probabilidad. Mucha gente compra billetes de lotería aunque el rendimiento esperado sea negativo.

Según los inversores, lo que buscan principalmente es preservar el valor original de su inversión y evitar reducirlo por debajo de un determinado nivel objetivo. Este comportamiento de los inversores corresponde a una preferencia por la asimetría positiva.

Por lo tanto, los activos que reducen la asimetría de la cartera no son deseables. Por lo tanto, el rendimiento esperado de dicho activo debe incluir una prima por este riesgo. La asimetría se puede incorporar a un modelo de precios tradicional. Los modelos que tienen en cuenta la asimetría se analizan en .

Estos modelos suponen que, en igualdad de condiciones, los inversores prefieren activos con mayores rendimientos, activos con menor desviación estándar y activos con mayor asimetría. En consecuencia, se puede considerar un modelo de comportamiento alternativo de los inversores basado en tres indicadores de la distribución de los rendimientos de los activos. Se describe el conjunto de carteras eficientes en el espacio de media, varianza y asimetría. Para un nivel dado de dispersión, existe una relación inversa entre rentabilidad y asimetría. Es decir, para que un inversor pueda mantener activos con menos asimetría, debe tener una mayor rentabilidad. Es decir, la prima debe ser negativa.

Al igual que con la varianza, el rendimiento de un activo no se ve afectado por la asimetría del activo en sí, sino por la contribución del activo a la asimetría de la cartera, es decir, la coasimetría. La coasimetría debe tener una prima negativa. Un activo con mayor asimetría debería tener un rendimiento menor que un activo con menos asimetría.

Los resultados muestran que la asimetría ayuda a explicar la variación en los rendimientos entre los datos espaciales y mejora significativamente la importancia del modelo. El artículo muestra que si los mercados están completamente segmentados, los rendimientos se ven afectados por la dispersión total y la asimetría total. En los mercados totalmente integrados, sólo importan la covarianza y la asimetría.

Harvey y Siddique derivan el siguiente modelo para dar cuenta de la asimetría:

donde At y Bt son funciones de dispersión, asimetría, covarianza y coasimetría del mercado. Los coeficientes At y Bt son similares al coeficiente β del modelo CAPM tradicional.

Harvey y Siddique clasificaron las acciones según su asimetría histórica y crearon una cartera S compuesta por el 30% de las acciones con la asimetría más baja, el 40% de las acciones con valores intermedios de asimetría y una cartera S+ del 30% de las acciones con asimetría histórica. acciones con la mayor co-asisgación en relación con la cartera del mercado.

Para las pruebas econométricas se utilizaron en el trabajo los siguientes modelos:

μi = λ0 + λMi + λS βSi + ei

μi = λ0 + λMiβS + λSKS βSKSi + ei

donde μi es el valor promedio del exceso de rendimiento sobre la tasa libre de riesgo (exceso de rendimiento), λ0, λMi, λSi son los parámetros estimados de las ecuaciones, son errores, λSKS, βSKS es el coeficiente beta del modelo estándar, βSi, βSKSi son los coeficientes beta de los activos en relación, respectivamente, con la cartera S- y el diferencial entre los rendimientos de las carteras S- y S+.

Se muestra que la inclusión de un factor adicional mejora significativamente el ajuste del modelo a los datos reales. Por lo tanto, se concluye que los modelos de valoración de activos para los mercados emergentes deben tener en cuenta el nivel de integración y posiblemente la medida de coasimetría.

2.2 Esencia del modelo D - CAPM

Una de las modificaciones más comunes al modelo de fijación de precios estándar se basa en el uso de la semivarianza como medida del riesgo de los activos. En la teoría clásica, siguiendo a Markowitz, la dispersión del rendimiento se toma como una medida que interpreta por igual ambas desviaciones hacia arriba y hacia abajo del valor esperado.

A diferencia de la varianza, la semivariación “castiga” sólo las desviaciones hacia abajo:

La raíz de una semivariación se llama riesgo a la baja- riesgo de desviación a la baja. Cabe señalar que esta medida tiene sus ventajas y desventajas.

Entre las deficiencias, observamos que se descarta el lado positivo del riesgo asociado con exceder las expectativas. Además, ese “riesgo” no puede utilizarse como volatilidad (cambiabilidad) y luego para fijar el precio de los instrumentos financieros derivados.

Por otro lado, el uso de la semivarianza dentro de la teoría de carteras nos permite relajar algunos de los supuestos del modelo tradicional de valoración de activos financieros (el supuesto de una distribución normal de los rendimientos y el supuesto de que el comportamiento de los inversores está determinado por los rendimientos esperados y la dispersión de los rendimientos de los activos).

Cabe señalar que, en primer lugar, la desviación estándar sólo puede utilizarse en el caso de una distribución simétrica de los rendimientos.

En segundo lugar, la desviación estándar puede utilizarse directamente como medida de riesgo sólo cuando la distribución de los rendimientos es normal. Estas condiciones no están respaldadas por datos empíricos.

Además, muchos investigadores cuestionan el uso de coeficientes beta, que se obtienen en el marco del modelo de comportamiento tradicional, como medida del riesgo en los mercados emergentes; la posibilidad de utilizar la semivariación, por el contrario, es confirmada por datos empiricos.

El uso de la semivariación también está respaldado por consideraciones intuitivas. Normalmente, los inversores no evitan el riesgo de obtener rendimientos superiores al promedio; evitan el riesgo de rendimientos inferiores al promedio o por debajo de algún objetivo. Dado que invertir en mercados emergentes es muy arriesgado para un inversor occidental, el inversor occidental evita principalmente el riesgo de perder el valor original de su inversión o, de acuerdo con el trabajo, evita reducir este valor por debajo de un cierto nivel objetivo. Por tanto, como medida de riesgo en los mercados emergentes, es aconsejable utilizar la semivarianza y, en consecuencia, la semidesviación estándar.

En estudios [Sintsov, 2003], se probó un modelo en el que el riesgo se mide utilizando el momento parcial inferior de segundo orden, es decir, semivariación. Por un lado, el uso de semivariación es la modificación más popular del modelo CAPM; por otro lado, el uso de semivariación permite el uso de métodos estadísticos disponibles para pruebas empíricas del modelo de precios.

En este modelo de comportamiento, una medida de la interdependencia de la rentabilidad de un activo determinado y un activo de mercado es la llamada semicovarianza, que es análoga a la covarianza del modelo estándar:

La semicovarianza también es ilimitada y depende de la escala. Pero también se puede normalizar dividiéndolo por el producto de la semidesviación estándar de un activo determinado y la cartera de mercado:

De manera similar, dividiendo la covarianza por la media varianza de la cartera de mercado, se puede encontrar el coeficiente beta modificado:

El coeficiente beta modificado se utiliza en un modelo de fijación de precios alternativo. Este modelo propuesto en se denominó D-CAPM ( Modelo de valoración de activos de capital a la baja):

Así, se propone reemplazar el coeficiente beta en el modelo CAPM tradicional por un coeficiente beta modificado, que es una medida del riesgo de un activo en un nuevo modelo de comportamiento en el que el comportamiento de los inversores está determinado por la expectativa y la semidispersión de devoluciones.

El coeficiente beta modificado se puede encontrar como la relación entre la semicovarianza del activo y la cartera de mercado y la semivarianza de la cartera de mercado. Además, el coeficiente beta modificado se puede encontrar mediante análisis de regresión.

Una de las posibles imperfecciones de un mercado en desarrollo (la fuerte asimetría en los rendimientos de los activos) se tiene en cuenta en el modelo D-CAPM. Resultó que el coeficiente beta modificado del modelo D-CAPM es más adecuado para describir el rendimiento medio en el mercado de valores de Kazajstán en comparación con el coeficiente beta estándar.

El modelo DCAPM aborda parcialmente el problema de subestimar los rendimientos requeridos en los mercados emergentes cuando se utiliza el modelo CAPM estándar. Por tanto, parece preferible el uso del modelo D-CAPM en los mercados emergentes. También existe una base teórica para esto, ya que el modelo D-CAPM tiene supuestos subyacentes menos estrictos en comparación con el modelo CAPM estándar.

Sin embargo, pruebas rigurosas muestran que el modelo D-CAPM no se ajusta a la dinámica de los rendimientos de los mercados emergentes. Por lo tanto, ninguno de los modelos de valoración de activos de capital: el modelo CAPM estándar en la versión Sharpe-Lintner, el modelo CAPM en la versión Black, el modelo D-CAPM no se corresponde con los datos del mercado de valores.

Quizás la razón principal del fracaso de los intentos de describir un mercado emergente con representaciones de modelos simples sea la baja liquidez de los activos. Los grandes diferenciales en las cotizaciones de compra y venta son el mejor reflejo de las preocupaciones de los inversores sobre la gran mayoría de los activos. La falta de compradores y vendedores potenciales es un riesgo grave para cualquier inversor con un horizonte de inversión razonable, y presumiblemente cualquier modelo que se ajuste al mercado debe tener esto en cuenta.

Capítulo 3. Estudios empíricos de la posibilidad de utilizar el modelo. CAPM en mercados emergentes

3.1 Críticas al CAPM y medidas alternativas de riesgo

Varios estudios empíricos realizados en los años 70 del siglo XX demostraron las ventajas del CAPM para predecir la rentabilidad de las acciones. Las obras clásicas incluyen: , , .

Sin embargo, las críticas al CAPM en los círculos académicos comenzaron casi inmediatamente después de la publicación de los trabajos sobre el modelo. Por ejemplo, el trabajo de Richard Roll enfatiza los problemas asociados con la definición de una cartera de mercado.

En la práctica, la cartera de mercado se reemplaza por una determinada cartera máximamente diversificada, que no sólo está disponible para el inversor en el mercado, sino que también es susceptible de análisis (por ejemplo, un índice bursátil). El problema de trabajar con una cartera proxy de este tipo es que su elección puede afectar significativamente los resultados de los cálculos (por ejemplo, el valor de beta).

Los trabajos de R. Levy, M. Bloom y Scholes-Willims se centran en el problema de la estabilidad del parámetro clave CAPM: el coeficiente beta, que tradicionalmente se estima mediante regresión lineal basada en datos históricos utilizando el método de mínimos cuadrados ordinarios (OLS). .

Se trata, en esencia, de una cuestión sobre la estacionariedad de la economía y la posibilidad de elaborar evaluaciones de riesgos basadas en datos pasados. Basándose en los resultados de los cálculos y análisis de la dinámica del coeficiente beta de varias acciones y carteras de valores individuales, R. Levy llegó a la conclusión de que para cualquier acción su coeficiente beta no es estable en el tiempo y, por lo tanto, no puede servir como una evaluación precisa del riesgo futuro. Por otro lado, la beta de una cartera que consta de incluso 10 acciones seleccionadas al azar es bastante estable y, por lo tanto, puede considerarse una medida aceptable del riesgo de la cartera. La investigación de M. Blum ha demostrado que con el tiempo, el coeficiente beta de la cartera se acerca a uno y el riesgo interno de la empresa se acerca al promedio de la industria o al promedio del mercado.

Una solución modelo alternativa al problema de la estabilidad de los parámetros CAPM son las estimaciones obtenidas en el mercado de contratos de futuros, cuando se toman como base las expectativas de precios de los activos financieros. Este enfoque se implementa mediante el MSRM (modelo de valoración de capital derivado del mercado).

El trabajo de Benz y Roll plantea el problema de la correcta aplicación del CAPM para las pequeñas empresas, es decir se centra en el problema del tamaño (efecto tamaño, efecto empresa pequeña).

Otro ámbito de crítica son los plazos para el cálculo de los parámetros CAPM (el llamado problema del horizonte de inversión). Dado que en la mayoría de los casos el CAPM se utiliza para analizar inversiones con un horizonte superior a un año, los cálculos basados ​​en estimaciones anuales pasan a depender del estado del mercado de capitales. Si el mercado de capitales es eficiente (los rendimientos futuros no están determinados por la dinámica pasada, los precios de las acciones se caracterizan por un paseo aleatorio), entonces el horizonte de inversión no es significativo y los cálculos basados ​​en indicadores anuales están justificados. Si el mercado de capitales no puede considerarse eficiente, entonces no se puede ignorar el tiempo de inversión.

También es problemática la tesis del CAPM sobre la importancia de sólo los factores de riesgo sistemáticos. Se ha demostrado empíricamente que variables no sistemáticas, como la capitalización de mercado o la relación precio/beneficio, influyen en los rendimientos requeridos.

Las investigaciones realizadas en las décadas de 1980 y 1990 demostraron que el CAPM beta no podía explicar las diferencias en los rendimientos de la industria, mientras que el tamaño de la empresa y otras características sí podían hacerlo.

Otro ámbito de crítica se refiere al comportamiento de los inversores, que a menudo se centran en el riesgo puro y no especulativo. Cómo

La práctica demuestra que los inversores están dispuestos a invertir en activos caracterizados por una volatilidad positiva (es decir, rendimientos superiores al nivel medio). Por el contrario, los inversores tienen una percepción negativa de los activos con volatilidad negativa. La dispersión bilateral es función de la desviación del promedio tanto hacia un aumento como hacia una disminución del precio de las acciones. Por lo tanto, según el cálculo de la varianza bidireccional, una acción que muestra volatilidad hacia arriba se considera un activo riesgoso en la misma medida que una acción cuyo precio fluctúa hacia abajo.

La investigación empírica, por ejemplo, muestra que el comportamiento de los inversores está motivado por una aversión unilateral al riesgo de caídas, en contraposición al riesgo general (o varianza bilateral).

La dispersión de los rendimientos esperados es una medida de riesgo bastante controvertida por al menos dos razones:

La dispersión bidireccional es una medida válida del riesgo sólo para activos cuyo rendimiento esperado tiene una distribución simétrica.

La varianza bidireccional solo se puede utilizar directamente cuando la distribución simétrica es normal.

Otra área crítica tiene que ver con los supuestos sobre la distribución de probabilidad de los precios y rendimientos de los valores. Como muestra la práctica, no se logra el cumplimiento simultáneo de los requisitos de simetría y normalidad de la distribución de los rendimientos esperados de las acciones. La solución al problema no es utilizar la varianza clásica (bilateral), sino la unilateral (marcos de semivarianza). Esta decisión se justifica por los siguientes argumentos:

1) el uso de dispersión unilateral está justificado para diversas distribuciones de rendimientos de las acciones: tanto simétricas como asimétricas.

2) la dispersión unidireccional contiene información proporcionada por dos características de la función de distribución: dispersión y coeficiente de asimetría, lo que permite utilizar un modelo unifactorial para estimar el rendimiento esperado de un activo (cartera).

El problema de la asimetría de la rentabilidad se resuelve mediante el método del momento parcial inferior (LPM), que permite construir un modelo de valoración de activos financieros de equilibrio, conocido como LPM - CAPM.

En un artículo de 1974, Hogan y Warren demostraron analíticamente que reemplazar la varianza tradicional del rendimiento de la cartera por una unilateral para la evaluación del riesgo y pasar a un marco de semivarianza media no cambia la estructura fundamental del CAPM.

3.2 Revisión de estudios empíricos del concepto riesgo-retorno en mercados emergentes

Problemas específicos en la aplicación del CAPM surgen en los mercados de capitales en desarrollo, para los cuales es bastante difícil justificar los parámetros del modelo (rentabilidad libre de riesgo, prima de riesgo de mercado, coeficiente beta) basándose en datos del mercado de capitales local debido a la falta de información. eficiencia y baja liquidez de los activos negociables.

Varios estudios empíricos demuestran lo incorrecto de utilizar CAPM específicamente en los mercados en desarrollo en comparación con los desarrollados (por ejemplo, , , ). Una característica destacada de los mercados emergentes es la importancia de los riesgos específicos asociados con las políticas gubernamentales para regular la economía, la protección institucional de los inversores y la gobernanza corporativa. Debido a la correlación entre los mercados emergentes y el mercado de capitales global, estos riesgos no se eliminan al diversificar el capital de un inversor global.

Otro problema de los mercados en desarrollo es la falta de estacionariedad y de cambios dinámicos asociados con la liberalización de los mercados de capital locales.

Beckert y Harvey sostienen que al evaluar el rendimiento requerido, los mercados desarrollados y en desarrollo deben considerarse desde diferentes perspectivas, ya que se debe tener en cuenta el grado de integración del mercado local al mercado financiero global. El grado de integración no es un valor constante, cambia con el tiempo. Esto deja una huella en la formación de tasas de rendimiento.

En un artículo de 1995, Beckert sostiene que la presencia de barreras a los flujos de capital y a la inversión internacional significa automáticamente que los factores de riesgo en los mercados emergentes son diferentes de los de los países desarrollados.

El trabajo demuestra que el nivel de integración en el mercado global de capitales (o la presencia de barreras al movimiento de capitales) debería determinar la elección del modelo para justificar el costo del capital social.

En la obra de Rouwenhorst se defiende una visión alternativa. El autor llegó a la conclusión de que en términos de factores que influyen no hay diferencia entre los mercados desarrollados y en desarrollo. Los factores que explican el rendimiento sobre el capital que se consideran significativos en los mercados desarrollados también lo son en los mercados en desarrollo. Estos factores incluyen:

· tamaño de la empresa;

· variables que reflejan el grado de riesgo operativo y financiero;

· liquidez de las acciones;

· perspectivas de crecimiento.

En los países de América del Sur (Argentina, Brasil, Venezuela) se han llevado a cabo investigaciones activas para probar modificaciones del CAPM teniendo en cuenta el subdesarrollo de los mercados de capitales. Se recomienda vincular la elección de la modificación al grado de desarrollo del mercado financiero local y su integración al mercado de capitales global.

Esquema 1. Modificaciones del CAPM en función del grado de integración y segmentación del mercado.

El modelo Godfrey-Espinosa se enfoca en calcular el coeficiente beta y la prima de riesgo de mercado con base en datos del mercado local con la introducción de la prima de riesgo país (CRP) en el ajuste de la tasa de retorno libre de riesgo global, y también, para Para evitar el doble cómputo del riesgo, introduce un ajuste en el multiplicador de la prima de riesgo de inversión (1-R2), donde R2 es el coeficiente de determinación de la ecuación de regresión que conecta la rentabilidad de la empresa en el mercado local con la variabilidad de la prima de riesgo país.

El trabajo de González prueba el modelo CAPM en una muestra de empresas cuyas acciones cotizan en la Bolsa de Valores de Caracas (Venezuela). Utilizando el método de regresión sobre datos de un período de 6 años (1992-1998), el autor llega a la conclusión de que el modelo CAPM no funciona en el mercado venezolano.

Esta conclusión se llegó principalmente debido al rechazo de la hipótesis de que existe una relación positiva entre el riesgo y el rendimiento de las acciones. Sin embargo, los resultados del estudio de González F. mostraron que, en primer lugar, la relación entre el riesgo (como indicador se utilizó el coeficiente beta) y la rentabilidad es lineal y, en segundo lugar, el riesgo sistemático no es el único factor que influye en las expectativas. Rentabilidad del capital propio.

Resultados similares se obtuvieron en el estudio de M. Omran sobre el mercado de capitales egipcio. La muestra incluyó a 41 empresas con las acciones más líquidas. El panel de datos fue compilado para el período diciembre de 2001-diciembre de 2002. basado en rendimientos de acciones logarítmicos obtenidos a partir de observaciones semanales.

Las pruebas empíricas de Omran M. indican que el riesgo de mercado es un factor importante para explicar los rendimientos esperados de las acciones egipcias. La paradoja revelada por el estudio es que el rendimiento de una cartera formada por acciones de empresas con coeficientes beta bajos (principalmente empresas que producen bienes de consumo y prestan servicios financieros) es mayor que el rendimiento de una cartera formada por acciones de empresas de los sectores de la construcción, textil y hostelería con valores beta más altos. Según el autor, la razón de esta discrepancia es la nacionalización estatal de los años 1950-1960, que tuvo un impacto negativo mayor en los riesgos de los sectores industrial y de la construcción de la economía que en las empresas que producían bienes de consumo, así como en las instituciones financieras. .

Se dedican interesantes estudios en los mercados emergentes a la elección de medidas de riesgo de inversión. Como regla general, en tales trabajos las pruebas se llevan a cabo en el marco de varios modelos: CAPM y sus alternativas. Por ejemplo, Hwang y Pedersen prueban tres modelos: el CAPM clásico y dos modelos que utilizan medidas de riesgo asimétricas: LPM-CAPM (Lower Partial MomentCAPM) y ARM (AmetricResponseModel).

La peculiaridad de los modelos alternativos es que, según los autores, son adecuados para casos de distribución anormal de rendimientos y mercado de capitales local ilíquido. El estudio se realizó en una muestra de 690 empresas en mercados en crecimiento durante un período de 10 años (abril de 1992 a marzo de 2002). Basándose en los resultados del trabajo, Hwang S. y Pedersen C. concluyeron que el CAPM no es inferior a los modelos alternativos en su poder explicativo. En una muestra transversal, el poder explicativo del CAPM alcanzó el 80% para los datos de panel de rentabilidades semanales y mensuales, y el 55% para los datos de rentabilidades diarias. No se encontraron beneficios significativos para las medidas de riesgo asimétricas. Además, al realizar el análisis, los autores dividieron la muestra de 26 países en desarrollo por región y luego dividieron todo el período de observación en dos períodos: antes y después de la crisis asiática de 1997.

Gracias a esto, Hwang S. y Pedersen C. identificaron un impacto significativo de los riesgos locales en los mercados de capital emergentes, lo que es consistente con los resultados del trabajo mencionado anteriormente.

Un estudio realizado por Dairil Collins prueba diferentes medidas de riesgo para 42 países de mercados emergentes: sistemática (beta), total (desviación estándar), idiosincrásica, unilateral (desviación unilateral, beta unilateral y VaR8) y tamaño del mercado ( determinado por la capitalización promedio del país), indicadores de asimetría y curtosis.

Las pruebas se llevaron a cabo utilizando un enfoque econométrico (como en la mayoría de trabajos similares) desde la posición de un inversor internacional durante un período de cinco años (enero de 1996 a junio de 2001) basado en rendimientos semanales. Dependiendo del tamaño del mercado de capitales, la liquidez y el grado de desarrollo, la muestra inicial de 42 países se dividió en tres grupos: primer nivel: países con un mercado de capitales grande (por ejemplo, Brasil, Sudáfrica, China), así como así como con un tamaño de mercado pequeño, pero desarrollado económica e informativamente; el segundo nivel son los mercados emergentes más pequeños (Rusia), el tercer nivel son los mercados pequeños (como Letonia, Estonia, Kenia, Lituania, Eslovaquia, etc.).

Según los resultados del estudio, en algunos mercados los coeficientes beta fueron inferiores a lo esperado, lo que da una falsa señal de que el riesgo para los inversores es bajo. La conclusión del trabajo es que el coeficiente beta (y por tanto el modelo CAPM) es incorrecto para aplicarlo a todo el conjunto de países en desarrollo. D. Collins sostiene que no existe un indicador de riesgo único que sea adecuado para cualquier país en desarrollo.

Para los países de primer nivel, el indicador de riesgo más apropiado es un coeficiente que tiene en cuenta el tamaño del mercado, para el segundo nivel, indicadores de riesgo unilateral (en comparación con otros, el indicador VaR mostró los mejores resultados), para el tercero nivel: ya sea desviación estándar o riesgo idiosincrásico. El riesgo idiosincrásico es la parte de cualquier mercado financiero que no depende del nivel general de riesgo financiero existente en una economía determinada. También se llama riesgo no sistemático en contraste con riesgo sistemático.

En . se llega a una conclusión similar sobre la idoneidad de varias medidas de riesgo unilateral sistemático para países con excelentes características del mercado de valores. Se llevó a cabo un análisis de la aplicabilidad de una serie de medidas de riesgo unilaterales (BL, HB, E-beta) para 27 mercados emergentes (la muestra incluía mercados asiáticos y latinoamericanos, mercados africanos y de Europa del Este, incluida Rusia) durante el período 1995-2004. El índice MSCI Emerging Markets se utiliza como cartera global y los bonos del gobierno estadounidense a diez años (Tbond) se utilizan como tasa libre de riesgo. Se muestra que para mercados con una gran asimetría en la distribución de los rendimientos (alta asimetría), la medida más adecuada del riesgo sistemático es HB-beta. Para los mercados en los que se observan rendimientos anormales significativos, BL-beta tiene una ventaja sobre otras medidas de riesgo.

Se llevó a cabo un estudio empírico de los beneficios del DCARM en países con características geográficas y macroeconómicas similares en Europa Central y Oriental. Se llevó a cabo un análisis de los factores que determinan la rentabilidad de las empresas de 8 países del antiguo campo socialista: República Checa, Eslovaquia, Hungría, Polonia, Eslovenia, Estonia, Letonia y Lituania durante el período 1998-2003... Los autores muestran la importancia de las medidas de riesgo unilaterales junto con la preservación de la influencia de factores de riesgo específicos.

Campbell Harvey estudió el efecto de la segmentación del mercado sobre el nivel de rendimiento requerido por los inversores. El artículo sostiene que el costo del capital en los mercados segmentados será mayor que en los mercados integrados porque los inversores exigirán una mayor compensación por asumir riesgos locales e idiosincrásicos. Esto sugiere que cualquier aumento en el grado de inclusión financiera debería conducir a una disminución en el costo del capital social.

René Stulz propuso parámetros de diagnóstico que permiten incluir una prima de riesgo país (CRP) en el modelo riesgo-retorno de un inversor global.

Se debe tener en cuenta el grado de integración (la presencia de barreras al movimiento de capitales) y la covariación de la rentabilidad en los mercados local y global. En el trabajo se dan las características de las barreras formales e informales al movimiento de capitales observadas en mercados segmentados.

Varios estudios examinan específicamente el impacto de la liberalización del mercado de capitales en el costo del capital social. Por ejemplo, en el trabajo, basado en el modelo de rendimiento de dividendos (modelo Gordon), los autores muestran que la liberalización de los mercados de capital segmentados conduce a una reducción en el costo del capital social en un promedio del 50%. En el trabajo se presenta un estudio similar basado en un análisis de los cambios en el rendimiento de los dividendos y las tasas de crecimiento de 20 mercados emergentes (incluidos los países de América del Sur, Asia y África). El autor eligió una fecha temporal en la que los inversores extranjeros tengan la oportunidad de comprar acciones de empresas en el mercado local como señal externa de liberalización. El trabajo muestra una reducción de los costes de capital como resultado de la liberalización de una media de casi el 50%.

El método de estudio de eventos con una evaluación del exceso de rendimiento acumulado basado en la dinámica de precios de los certificados de depósito (ADR) de 126 empresas de 32 mercados locales permitió mostrar para el período 1985 - 1994. en proceso, reduciendo el coste del capital social en un 42%.

El trabajo de Dairil Collins y Mark Abrahamson analiza el coste del capital mediante el modelo CAPM en 8 mercados de capitales del continente africano (Egipto, Kenia, Marruecos, etc.) desde la perspectiva de un inversor global. El estudio se realizó destacando 10 sectores principales de la economía. Se han identificado dos períodos de tiempo que caracterizan diferentes grados de apertura de las economías (1995-1999 y 1999-2002).

Los autores muestran una disminución de la prima de riesgo a lo largo del tiempo en los mercados de capital africanos. Los mayores cambios se produjeron en Zimbabwe y Namibia, los más pequeños en Egipto, Marruecos y Kenia. El costo promedio del capital para 2002 fue de alrededor del 12% en dólares estadounidenses. Los sectores con mayor peso en la economía presentan el menor coste de capital.

Conclusión

El modelo de valoración de activos a largo plazo (CAPM) puede ayudarle a decidir qué acciones agregar a su cartera de inversiones. Este modelo demuestra una relación directa entre el riesgo de un valor y su rentabilidad, lo que le permite mostrar un rendimiento justo en relación con el riesgo existente y viceversa. Utilice este modelo financiero de valoración de activos a largo plazo con otras estrategias y técnicas de selección de acciones y seguramente tendrá una cartera sólida y rentable.

El CAPM en sí es una teoría científica elegante con una sólida justificación matemática. Para que "funcione", es necesario cumplir con condiciones obviamente poco realistas como la presencia de un mercado absolutamente eficiente, la ausencia de costos de transacción e impuestos, el acceso igualitario de todos los inversores a los recursos crediticios, etc. Una construcción lógica abstracta ha recibido un reconocimiento casi universal en el mundo de las finanzas reales.

El uso de CAPM brinda al administrador financiero una herramienta para pronosticar los costos de atraer nuevo capital para la implementación de proyectos de inversión. Las finanzas de cualquier empresa son un sistema abierto, por lo que a la hora de planificar sus inversiones de capital deben tener en cuenta las condiciones del mercado financiero. Es posible que los directivos de las empresas no sepan absolutamente nada sobre las características individuales y las preferencias personales de los inversores potenciales. Esto no les exime de la responsabilidad de anticipar la principal necesidad de cualquier inversor: recibir ingresos que compensen el riesgo de la inversión. El uso de un modelo de valoración de activos financieros puede ayudarles con esto.

Probar la versión Black del CAPM como modelo de dos factores mostró que el modelo no es aplicable a los mercados emergentes. Sin embargo, esta prueba hizo posible identificar explícitamente carteras que no eran observables en la versión de Black: la cartera de mercado y la cartera de beta cero.

Resultó que el primero de ellos se compone principalmente de valores corporativos, el segundo, de valores gubernamentales y moneda, lo que parece bastante razonable y da algunas esperanzas de éxito en pruebas posteriores y más exhaustivas del modelo.

Quizás la razón principal del fracaso de los intentos de describir un mercado emergente con representaciones de modelos simples sea la baja liquidez de los activos. Los grandes diferenciales en las cotizaciones de compra y venta son el mejor reflejo de las preocupaciones de los inversores sobre la gran mayoría de los activos. La falta de compradores y vendedores potenciales es un riesgo grave para cualquier inversor con un horizonte de inversión razonable, y presumiblemente cualquier modelo adecuado para un mercado emergente debe tener esto en cuenta.

Una de las posibles imperfecciones de un mercado en desarrollo (la fuerte asimetría en los rendimientos de los activos) se tiene en cuenta en el modelo D-CAPM. Se descubrió que la beta D-CAPM modificada se ajusta mejor a la descripción de los rendimientos promedio en los mercados de valores emergentes que la beta estándar. El modelo DCAPM aborda parcialmente el problema de subestimar los rendimientos requeridos en los mercados emergentes cuando se utiliza el modelo CAPM estándar. Por lo tanto, parece preferible utilizar el modelo D-CAPM en un mercado emergente. También hay razones teóricas para esto, ya que el modelo D-CAPM tiene supuestos iniciales menos estrictos en comparación con el modelo CAPM estándar. Sin embargo, pruebas rigurosas muestran que el modelo D-CAPM no se corresponde con la dinámica de los rendimientos de los mercados emergentes. Por lo tanto, ninguno de los modelos de valoración de activos de capital considerados: el modelo CAPM estándar en la versión Sharpe-Lintner, el modelo CAPM en la versión Black, el modelo D-CAPM no se corresponde con los datos del mercado de valores de Kazajstán.

Por lo tanto, las variaciones del modelo CAPM no podrán aplicarse en el mercado de capitales de Kazajstán hasta que aparezca una estructura organizativa decente del mercado de valores con participantes de pleno derecho (emisores). El principal coeficiente de este modelo, “beta”, consiste precisamente en indicadores de valores que no pueden calcularse adecuadamente en este momento.

Lista de literatura usada

1.http://berg.com.ua/fundam/capm/

2.http://books.efaculty.kiev.ua/fnmen/3/g5/6.htm

3. AV. Bujvalov, V.L. Okúlov. Modelos clásicos de fijación de precios para activos de capital y el mercado financiero ruso. Parte 1: Prueba empírica del modelo CAPM. Informes científicos No.…–2006. San Petersburgo: Instituto de Investigación en Gestión de la Universidad Estatal de San Petersburgo, 2006

4. AV. Bujvalov, V.L. Okulov MODELOS CLÁSICOS DE PRECIOS PARA LOS ACTIVOS DE CAPITAL Y EL MERCADO FINANCIERO RUSO PARTE 2. POSIBILIDAD DE APLICAR LAS OPCIONES DEL MODELO CAPM No. 36(R)–2006

5. Televisión Teplova, N.V. Selivanova Estudio empírico sobre la aplicabilidad del modelo DCAPM en mercados emergentes, publicación de la revista “Corporate Finance” No. 3-2007

6. Aizin K.I., Livshits V.N. Riesgo y rentabilidad de valores en mercados bursátiles de economías estacionarias y no estacionarias // Auditoría y análisis financiero, No. 4, 2006

Solicitud

Cálculo beta

fecha	KASE	Corporación X	KASE,%	Corporación X,%
17.03.2008	923,23	122,75
18.03.2008	939	118,6	1,71%	-3,38%
19.03.2008	960,73	122,5	2,31%	3,29%
20.03.2008	978,96	121	1,90%	-1,22%
21.03.2008	957	123	-2,24%	1,65%
24.03.2008	949,14	123,5	-0,82%	0,41%
25.03.2008	947,4	122,75	-0,18%	-0,61%
26.03.2008	938,97	122,5	-0,89%	-0,20%
27.03.2008	959,31	125	2,17%	2,04%
31.03.2008	981,86	128,5	2,35%	2,80%
01.04.2008	995,57	130	1,40%	1,17%
03.04.2008	1 009,33	130	1,38%	0,00%
04.04.2008	1 003,17	124,65	-0,61%	-4,12%
07.04.2008	1 004,37	125	0,12%	0,28%
08.04.2008	1 006,26	125,5	0,19%	0,40%
11.04.2008	1 030,04	125,25	2,36%	-0,20%
14.04.2008	1 024,08	121,55	-0,58%	-2,95%
15.04.2008	1 035,79	130	1,14%	6,95%