Empirikus piackutatás. A CAPM modell és a pénzügyi stratégiák alkalmazásának empirikus vizsgálata az orosz tőzsdén

Dmitry Dementiy, Christopher Ratcliff anyagának adaptációja Hatékony webes kommunikációs ügynökség, a Texterra

A karosszékes merészek nagyobb magasságból is tudnak ugrani. A kép forrása: YouTube képernyőkép

A Red Bull Stratos nem tapasztalati marketing. Ez a projekt inkább a tartalommarketinghez kapcsolódik. A Red Bull marketingesei olyan tartalmat hoztak létre, amely 8 millió embert hozott képernyőjük elé, és késztette őket együtt érezni a hőssel. De még az élénk fantáziájú emberek sem éreztek semmi közelet ahhoz, amit Baumgartner érzett, amikor lenézett. Más szóval, ha a Red Bull Stratost élménymarketingnek nevezzük, akkor ennek az eseménynek a célközönsége egy személy volt.

Felix Baumgartner szabad repülést élt át, és szó szerint inspirálta a Red Bulltól. A közönséggel ellentétben ő és csak ő kapta meg az élményt. Nem túl drága egy kapszulát a sztratoszférába küldeni egy embernek?

Tapasztalati marketing a márka és a fogyasztók közötti kapcsolatok megteremtéséről szól azáltal, hogy érzelmileg és intellektuálisan lebilincselő élményt nyújt számukra. Ez a meghatározás a vizsgált fogalom második elnevezését tükrözi: tapasztalati marketing (angol nyelvből). tapasztalat- tapasztalat, tapasztalat).

Felhívjuk figyelmét, hogy a fogyasztók saját tapasztalatairól beszélünk, nem pedig mások tapasztalataival való együttérzésről. Egyetértek, egy 39 km-es magasságból ugró személy sokkal élénkebb benyomást kelt, mint egy néző, aki egy ilyen ugrást néz a kanapéról.

Az élménymarketing definícióját jól szemlélteti a Tim Hortons étteremlánc által szervezett kampány.

A járókelőket felkérték, hogy látogassanak meg egy újonnan megnyílt éttermet egy kanadai kisvárosban, és vegyenek részt a „Kísérlet a sötétben” programban. Az étterem épületébe belépve a látogatók teljes sötétségben találták magukat. Az űrben éjjellátó eszközökkel navigáló pincérek az asztalhoz kísérték a vendégeket és kávét kínáltak. Arra kérték a látogatókat, hogy értékeljék az ital ízét. Mondanunk sem kell, hogy a kísérletben résztvevő összes résztvevőnek ízlett a kávé?

Tim Hortons képviselői ezt az érzékszervi depriváció hatásával magyarázták: amikor az embereket megfosztották attól, hogy a szemükön keresztül érzékeljék, mi történik, megnőtt a kávé ízére való képességük. Nem szabad figyelmen kívül hagyni azt az érzelmi érintettséget, amelyet a kísérletben való részvétel biztosított.

Az élménymarketing jelei

Egyszerűen azonosíthatja, hogy tapasztalati marketinggel foglalkozik. Először is, Ön személyesen vesz részt egy márka által szponzorált tevékenységben potenciális vagy meglévő ügyfélként. Másodszor, a műveletet a következő jelenségek legalább egyike kíséri:

Érzelmeket élsz át.
Érzel valami szokatlant. Ezek az érzések egy adott termékhez kapcsolódnak. Beszélhetünk a kávé ízéről, a repülés érzéséről, a parfüm aromájáról, egy versenyautó tesztvezetésén részt vevő érzéskomplexumáról stb.
Te magad is aktív vagy. Például kipróbálod a kávét, tesztelsz egy új operációs rendszert, kirándulsz Afrikába.
Gondolkodni, elemezni, összehasonlítani. Például a „Sötét Kísérlet” résztvevői pontosan összehasonlították a felkínált kávé ízét a mindennap megivott itallal. A tesztvezetés résztvevője valószínűleg az új autómodell menettulajdonságait elemzi.

Ismételten vegye figyelembe, hogy az élménymarketing legfontosabb jellemzője az Ön személyes részvétele a márka által szervezett akcióban. A latin-amerikai tévésorozatok rendezői érzelmeket váltanak ki a nézőkből, a tollmesterek pedig segítenek megkóstolni a húst, amit egy bátor utazó késből eszik. De ha még nem élte át ezt a tapasztalatot, akkor nem az élménymarketingről beszélünk.

A tapasztalati marketing online használata

Az offline módon működő nagyvállalatok jól teljesítenek. Először is marketingeseik szemtől szembe látják vásárlóikat. Másodszor, nagy marketing költségvetéssel rendelkeznek. Nem marad más hátra, mint egy kicsit okosabbnak lenni, és az élménymarketing koncepciójának keretein belül rendezvényt szervezni. Az alábbi videóban megnézheti, hogyan oldotta meg ezt a feladatot a Virgin Atlantic.

De mi a helyzet azokkal a kis internetes cégekkel, amelyeknek nincs lehetőségük utcai előadásokat szervezni, és csak e-mail címükről ismerik ügyfeleiket? Mi sem lehetne könnyebb, ha a cég marketingesei megvan a találékonyság. Ebben az esetben megértik, hogy az élménymarketing nem korlátozódik a nagyszabású promóciókra és kísérletekre, és távolról is kapcsolatba léphetnek az ügyféllel.

A következő ötletek segítenek a tapasztalati marketing online használatában:

Kínálja fel potenciális ügyfeleinek terméke vagy szolgáltatása próbaverzióját. Ez a legkézenfekvőbb ötlet, amelyet a szoftvergyártók és a szolgáltatók széles körben alkalmaznak. Különféle tanulmányok szerint a fogyasztók szívesebben vásárolnak egy terméket, ha megtapasztalhatják az ingyenes verzió használatát.
Képzési és információs rendezvények lebonyolítása. A modern online szolgáltatások, például a Google+ Hangouts megóvja Önt attól, hogy helyiségeket béreljen vagy utazzon egy másik városban lévő ügyfelekhez. Egyetértek, a jó webináriumok és online konferenciák cselekvésre és gondolkodásra kényszerítik a résztvevőket, és érzelmeket is kiváltanak bennük.
Használja az e-mail marketinget tapasztalati marketingeszközként. Nézze meg, hogyan birkózik meg ezzel a feladattal a Liters e-könyvesbolt.

A levélben az eladó visszajelzést kér a vásárlásról.

Kommunikált már valaha az Amazon ügyfélszolgálatával? Egy tipikus párbeszéd ezekkel a srácokkal így néz ki:

Helló, a Kindle-m lefagy, és a képernyővédő mindig be van kapcsolva. Az újraindítás nem segít, mit tegyek?

Szia Dmitrij! A nevem Vijaya, szívesen megoldom a problémádat. De először is tudassa velem, milyen a hangulata ma?

Köszönöm, jó kedvem van. És te?

Ó, nagyon örülök, hogy jó kedved van. És nagyon köszönöm, hogy érdeklődsz az enyém iránt. Nagyon jól vagyok, jó idő van ma. A probléma megoldódott, indítsa újra a Kindle-t, és élvezze az olvasást.

Most már érted, hogy miért tartják az Amazon támogatását a leghűségesebbnek az ügyfelekhez a nagy internetes cégek körében? Az ügyfélszolgálati vezetők tudatosan mindent megtesznek annak érdekében, hogy a fogyasztók csak pozitív érzelmeket éljenek át. Használja ezt a tapasztalatot a tapasztalati marketing megvalósításához az ügyfélszolgálati csapaton keresztül.

Ajándékozza meg ügyfeleit. Ez egy másik kézenfekvő módja a tapasztalati marketing használatának az online környezetben. Céglogóval ellátott csésze, hat hónap ingyenes programhasználat, törzsvásárlói kártya - ezek a kellemes apróságok pozitív érzelmeket váltanak ki a fogyasztókban, és gazdagítják a márkával való interakció élményét.

Ne rohanjon a sztratoszférába

Az élménymarketing használatához nem kell pénzt költenie szuper drága projektekre, és nem kell rákényszerítenie az ügyfeleket, hogy vegyenek részt ezekben. Számos egyszerű és olcsó módja van annak, hogy érzelmeket váltsunk ki az ügyfélben, érzést keltsünk benne, vagy gondolkodásra és cselekvésre késztessük. Használja őket érzelmi és intellektuális kapcsolatok létrehozására az ügyfelek és az Ön vállalkozása között.

A CAPM alkalmazásában sajátos problémák merülnek fel a fejlődő tőkepiacokon, amelyekre a modell paramétereit (kockázatmentes hozam, piaci kockázati prémium, béta együttható) meglehetősen nehéz igazolni a helyi tőkepiaci adatok alapján az információhiány miatt. a kereskedhető eszközök hatékonysága és alacsony likviditása.

Számos empirikus tanulmány bizonyítja a CAPM alkalmazásának helytelenségét kifejezetten a fejlődő piacokon a fejlett piacokhoz képest (például , , ). A feltörekvő piacok egyik figyelemre méltó jellemzője a kormány gazdaságszabályozási politikájával, a befektetők intézményi védelmével és a vállalatirányítással kapcsolatos specifikus kockázatok jelentősége. A feltörekvő piacok és a globális tőkepiac közötti összefüggés miatt ezeket a kockázatokat nem szünteti meg a globális befektető tőkéjének diverzifikálása.

A fejlődő piacok másik problémája a stacionaritás hiánya és a helyi tőkepiacok liberalizációjával járó dinamikus változások.

Beckert és Harvey amellett érvel, hogy az elvárt hozam megítélésekor a fejlett és a fejlődő piacokat más-más szemszögből kell szemlélni, hiszen figyelembe kell venni a helyi piac globális pénzügyi piacba való integrációjának mértékét. Az integráció mértéke nem állandó érték, idővel változik. Ez nyomot hagy a megtérülési ráták kialakulásában.

Egy 1995-ös tanulmányában Beckert azzal érvel, hogy a tőkeáramlás és a nemzetközi befektetések akadályainak jelenléte automatikusan azt jelenti, hogy a feltörekvő piacok kockázati tényezői eltérnek a fejlett országokétól.

A munka bizonyítja, hogy a globális tőkepiaci integráció mértéke (illetve a tőkemozgás akadályainak megléte) határozza meg a saját tőke költségének igazolására szolgáló modellválasztást.

Rouwenhorst munkája egy alternatív nézetet érvel. A szerző arra a következtetésre jutott, hogy a befolyásoló tényezők tekintetében nincs különbség a fejlett és a fejlődő piacok között. A fejlett piacokon jelentősnek talált tőkemegtérülést magyarázó tényezők a fejlődő piacokon is jelentősek. Ezek a tényezők a következők:

· cég Méret;

· a működési és pénzügyi kockázat mértékét tükröző változók;

· részvények likviditása;

· növekedési kilátások.

A CAPM tőkepiacok fejletlenségét figyelembe vevő módosításainak tesztelésére a dél-amerikai országokban (Argentína, Brazília, Venezuela) folytak aktív kutatások. A módosítás kiválasztását ajánlatos a helyi pénzügyi piac fejlettségi fokához és a globális tőkepiacba való integrálódásához kötni.

1. séma. A CAPM módosításai az integráció és a piaci szegmentáció mértékétől függően.

A Godfrey-Espinosa modell a béta együttható és a piaci kockázati prémium helyi piaci adatok alapján történő kiszámítására fókuszál az országkockázati prémium (CRP) bevezetésével a globális kockázatmentes megtérülési ráta korrekciójában, valamint annak érdekében, hogy a kockázat kétszeres beszámításának elkerülése érdekében korrekciót vezet be a befektetési kockázati prémium szorzójába (1-R2), ahol R2 a vállalat helyi piaci jövedelmezőségét az országkockázati prémium változékonyságával összekötő regressziós egyenlet meghatározó együtthatója.

Gonzalez munkája a CAPM-modellt olyan vállalatok mintáján teszteli, amelyek részvényeivel a caracasi tőzsdén (Venezuela) kereskednek. A 6 éves időszak (1992-1998) adataira vonatkozó regressziós módszert alkalmazva a szerző arra a következtetésre jut, hogy a CAPM modell nem működik a venezuelai piacon.

Erre a következtetésre elsősorban annak a hipotézisnek az elvetése volt az oka, hogy a kockázat és a részvényhozam között pozitív kapcsolat van. Gonzalez F. tanulmányának eredményei azonban azt mutatták, hogy egyrészt a kockázat (amelynek indikátoraként a béta-koefficienst alkalmazták) és a jövedelmezőség közötti kapcsolat lineáris, másrészt a szisztematikus kockázat nem az egyetlen tényező, amely befolyásolja a várható elvárásokat. saját tőke jövedelmezősége.

Hasonló eredmények születtek M. Omran egyiptomi tőkepiacról szóló tanulmányában is. A mintában 41 társaság szerepelt a leglikvidebb részvényekkel. Az adattáblát a 2001. december és 2002. december közötti időszakra állítottuk össze. heti megfigyelésekből nyert logaritmikus részvényhozamok alapján.

Omran M. empirikus tesztjei azt mutatják, hogy a piaci kockázat jelentős tényező az egyiptomi részvények várható hozamának magyarázatában. A tanulmány feltárt paradoxona, hogy az alacsony béta együtthatójú (főleg fogyasztási cikkeket előállító és pénzügyi szolgáltatásokat nyújtó) vállalatok részvényeiből álló portfólió hozama magasabb, mint egy olyan portfólió hozama, amely a béta-együtthatóval rendelkező vállalatok részvényeiből áll. az építőipar, a textil és a vendéglátó szektor magasabb béta értékekkel. A szerző szerint ennek az eltérésnek az oka az 1950-1960-as évek állami államosítása, amely nagyobb negatív hatással volt a gazdaság ipari és építőipari szektorának kockázataira, mint a fogyasztási cikkeket előállító vállalatokra, valamint a pénzintézetekre. .

A feltörekvő piacokon érdekes tanulmányokat szentelnek a befektetési kockázati intézkedések megválasztásának. Általában az ilyen munkákban a tesztelést több modell keretein belül végzik: CAPM és alternatívái. Például Hwang és Pedersen három modellt tesztel: a klasszikus CAPM-et és két olyan modellt, amelyek aszimmetrikus kockázati méréseket használnak: LPM-CAPM (Alsó részleges momentum CAPM) és ARM (Asymmetric Response Model).

Az alternatív modellek sajátossága, hogy a szerzők szerint alkalmasak abnormális hozameloszlás és egy illikvid helyi tőkepiac eseteire. A vizsgálatot egy 690 vállalatból álló mintán végezték növekvő piacokon 10 éves időszak alatt (1992. április – 2002. március). A munka eredményei alapján Hwang S. és Pedersen C. arra a következtetésre jutott, hogy a CAPM magyarázó erejében nem alacsonyabb az alternatív modelleknél. Keresztmetszeti mintában a CAPM magyarázó ereje a heti és havi hozamok paneladatainál elérte a 80%-ot, a napi hozamok esetében pedig az 55%-ot. Az aszimmetrikus kockázati intézkedéseknél nem találtak jelentős előnyöket. Emellett a szerzők az elemzés során a 26 fejlődő országot tartalmazó mintát régiónként osztották fel, majd a teljes megfigyelési időszakot két - az 1997-es ázsiai válság előtti és utáni - időszakra osztották.

Ennek köszönhetően Hwang S. és Pedersen C. a helyi kockázatok jelentős hatását azonosította a feltörekvő tőkepiacokon, ami összhangban van a fenti munka eredményeivel.

A Dairil Collins tanulmánya 42 feltörekvő piaci országban különböző kockázati mértékeket tesztel: szisztematikus (béta), teljes (szórás), egyedi, egyoldalú (egyoldalú eltérés, egyoldalú béta és VaR8) és a piac mérete ( az ország átlagos kapitalizációja ), ferdeségi és kurtosis mutatók határozzák meg.

A tesztelést ökonometriai megközelítéssel (mint a legtöbb hasonló munkában) nemzetközi befektető pozíciójából, 5 éves időtartamon keresztül (1996. január-2001. június) végeztük, heti hozamok alapján. A tőkepiac méretétől, likviditásától és fejlettségi fokától függően a kezdeti 42 országból álló mintát három csoportba osztották: első szint - nagy tőkepiaci méretű országok (például Brazília, Dél-Afrika, Kína), mint pl. valamint kis piaci méretű, de gazdaságilag és információsan fejlett; a második szint a kisebb feltörekvő piacok (Oroszország), a harmadik szint a kis piacok (például Lettország, Észtország, Kenya, Litvánia, Szlovákia stb.).

A tanulmány eredményei szerint egyes piacokon a béta együtthatók alacsonyabbak voltak a vártnál, ami hamis jelzést ad a befektetők számára alacsony kockázatról. A munka következtetése az, hogy a béta együttható (és így a CAPM-modell) helytelen a fejlődő országok teljes lakosságára alkalmazni. D. Collins azzal érvel, hogy nincs egyetlen olyan kockázati mutató sem, amely bármely fejlődő ország számára megfelelő lenne.

Az első szintű országok esetében a legmegfelelőbb kockázati mutató a piac méretét figyelembe vevő együttható, a második szintre - az egyoldalú kockázat mutatói (másokhoz képest a VaR mutató mutatta a legjobb eredményeket), a harmadikra szint – vagy szórás, vagy egyedi kockázat. Az idioszinkratikus kockázat bármely pénzügyi piac azon része, amely nem függ az adott gazdaságban fennálló pénzügyi kockázat általános szintjétől. Szisztematikus kockázattal ellentétben rendszertelen kockázatnak is nevezik.

Hasonló következtetést von le a szisztematikus egyoldalú kockázat különféle mérőszámainak megfelelőségéről a kiváló tőzsdei jellemzőkkel rendelkező országok esetében. Számos egyoldalú kockázati mérőszám (BL, HB, E-beta) alkalmazhatóságát 27 feltörekvő piacra (a mintában ázsiai és latin-amerikai piacok, afrikai és kelet-európai piacok, köztük Oroszország) végezték el. az 1995-2004 közötti időszak. A globális portfólió az MSCI Emerging Markets Index, kockázatmentes kamatláb pedig a tízéves amerikai államkötvények (Tbond). Kimutatták, hogy azokon a piacokon, ahol nagy aszimmetria a hozameloszlásban (nagy ferdeség), a szisztematikus kockázat legmegfelelőbb mérőszáma a HB-béta. Azon piacokon, ahol jelentős abnormális hozamokat figyeltek meg, a BL-béta előnyben van a többi kockázati mérőszámmal szemben.

A DCARM előnyeiről empirikus vizsgálatot végeztek Közép-Kelet-Európa hasonló földrajzi és makrogazdasági jellemzőivel rendelkező országokban. Az egykori szocialista tábor 8 országából: Csehországból, Szlovákiából, Magyarországról, Lengyelországból, Szlovéniából, Észtországból, Lettországból és Litvániából 1998-2003 között elemeztem a jövedelmezőséget alakító tényezőket, amelyek fontosságát a szerzők kimutatták. az egyoldalú kockázati intézkedések, valamint a specifikus kockázati tényezők hatásának megőrzése.

A piaci szegmentáció hatását a befektetők hozamigényére Campbell Harvey tanulmányozta. A tanulmány azzal érvel, hogy a tőkeköltség a szegmentált piacokon magasabb lesz, mint az integrált piacokon, mivel a befektetők nagyobb kompenzációt követelnek majd a helyi, egyedi kockázatok viseléséért. Ez azt sugallja, hogy a pénzügyi befogadás mértékének bármilyen növelése a saját tőke költségének csökkenéséhez kell, hogy vezessen.

Rene Stulz olyan diagnosztikai paramétereket javasolt, amelyek lehetővé teszik az országkockázati prémium (CRP) beépítését a globális befektető kockázat-hozam modelljébe.

Figyelembe kell venni az integráció mértékét (a tőkemozgás akadályainak meglétét) és a jövedelmezőség kovariációját a helyi és globális piacokon. A munka megadja a szegmentált piacokon megfigyelt formális és informális tőkemozgási akadályok jellemzőit.

Számos tanulmány kifejezetten a tőkepiaci liberalizációnak a részvénytőke költségére gyakorolt hatását vizsgálja. Például a munkában az osztalékhozam-modell (Gordon-modell) alapján a szerzők kimutatják, hogy a szegmentált tőkepiacok liberalizációja a saját tőke költségének átlagosan 50%-os csökkenéséhez vezet. A munka egy hasonló tanulmányt mutat be, amely 20 feltörekvő piac (köztük Dél-Amerika, Ázsia és Afrika országai) osztalékhozamának és növekedési ütemének változásainak elemzésén alapul. A szerző a liberalizáció külső jeleként azt az ideiglenes időpontot választotta, amikor a külföldi befektetőknek lehetőségük nyílik vállalati részvények vásárlására a helyi piacon. A munka a liberalizáció következtében a tőkeköltségek átlagosan közel 50%-os csökkenését mutatja.

A 32 helyi piac 126 társaság letéti jegyeinek (ADR) árfolyamdinamikáján alapuló felhalmozott többlethozam értékelésével végzett eseménytanulmányi módszer lehetővé tette az 1985-1994 közötti időszak kimutatását. a munkálatokban, 42%-kal csökkentve a saját tőke költségét.

Dairil Collins és Mark Abrahamson munkája a CAPM modell segítségével elemzi a tőkeköltséget az afrikai kontinens 8 tőkepiacán (Egyiptom, Kenya, Marokkó stb.) globális befektető szemszögéből. A tanulmányt a gazdaság 10 fő ágazatára emelték ki. Két időszakot azonosítottak, amelyek a gazdaságok nyitottságának különböző fokát jellemzik (1995-1999 és 1999-2002).

A szerzők a kockázati prémium idővel csökkenését mutatják az afrikai tőkepiacokon. A legnagyobb változások Zimbabwéban és Namíbiában, a legkisebbek Egyiptomban, Marokkóban és Kenyában történtek. Az átlagos tőkeköltség 2002-ben körülbelül 12% amerikai dollárban. A gazdaságban legnagyobb súllyal rendelkező ágazatok mutatják a legalacsonyabb tőkeköltséget.

Küldje el a jó munkát a tudásbázis egyszerű. Használja az alábbi űrlapot

Diákok, végzős hallgatók, fiatal tudósok, akik a tudásbázist tanulmányaikban és munkájukban használják, nagyon hálásak lesznek Önnek.

Hasonló dokumentumok

A marketingkutatás lényege, fogalma, céljai és célkitűzései. Asztali marketingkutatás. Elsődleges információk gyűjtése. Mintavételi tervezés. Adatfeldolgozás és jelentéskészítés. Marketingkutatás eredményeinek felhasználása.

teszt, hozzáadva 2015.10.26

A marketingkutatás fogalma és lényege. A szépségszalonok piacának jelenlegi állapota Novoszibirszkben. Marketingkutatás, elsődleges információk megszerzése a termékek iránti kereslet állapotáról. Marketingkutatási program kidolgozása.

teszt, hozzáadva: 2013.06.05

A fogyasztókutatás elméleti alapjai. Az oroszországi modern illatszer- és kozmetikai piac elemzése. A fogyasztói preferenciák marketingkutatásának lefolytatása és a kapott adatok elemzése. Következtetések a marketingkutatás eredményei alapján.

tanfolyami munka, hozzáadva 2010.10.08

A marketingkutatás szakaszai, azok lényege és az információgyűjtés menete. Különféle kutatási módszerek, az alkalmazott módszerek előnyei és hátrányai. A felmérés, mint elsődleges marketinginformáció-gyűjtési módszer, típusai és irányai.

tanfolyami munka, hozzáadva 2015.10.01

Marketingkutatás: lényeg, irányok, szakaszok. A kérdőív fogalma és felépítése. Fejlődés és főbb hibák a kérdőívek összeállításánál. A TS "Monetka" szupermarket jellemzői. Marketingkutatáshoz kérdőív készítése, az eredmények elemzése.

tanfolyami munka, hozzáadva 2011.11.15

Az integrált marketingkutatás modern elméletei. A marketingkutatás fogalma és módszerei. A megvalósítás algoritmusa. Marketingkutatás eredményei és elemzésük. A kutatási technológia bevezetésének technikái és módszerei egy vállalatnál.

teszt, hozzáadva: 2010.07.06

A marketingkutatás fogalma és célja, szakaszai és elvei, eredményeinek jelentősége a vállalkozás jövőbeni tevékenységére vonatkozó stratégia kialakításában. A piacszegmentációs folyamat tartalma. A termék pozicionálására vonatkozó követelmények.

teszt, hozzáadva 2014.03.19

Marketingkutatási eszközök (kérdőívek, mechanikus eszközök), jellemzőik, fajtáik, jellemzőik, alkalmazási területeik. Termékkör és terméknómenklatúra, rövid leírásuk és rendeltetésük. A termék életciklusának fogalma.

teszt, hozzáadva: 2010.10.18

A marketing piackutatás fogalma, típusai és módszerei. Alapelvei és szakaszai. A marketing bevezetésének szükségessége a belföldi közlekedésben. A szállítási szolgáltatások típusai. Marketing megközelítések a közúti közlekedésben a munkaszervezéshez.

bemutató, hozzáadva 2017.08.27

Marketingkutatás készítése

Bevezetés

Az élménymarketing mindenhol jelen van. Nagyon sokféle piacon van jelen (fogyasztói, ipari, szolgáltatási, technológiai) és sokféle iparágban megnyilvánul. Sok szervezet a tapasztalati marketing erejét veszi igénybe új termékek fejlesztése, a fogyasztókkal való kommunikáció kialakítása, az értékesítési kapcsolatok javítása, az üzleti partnerek kiválasztása, a kiskereskedelmi terek tervezése és az elektronikus weboldalak létrehozása érdekében. És ez a tendencia tovább növekszik. A marketingszakemberek egyre inkább eltávolodnak a szolgáltatások és előnyök hagyományos marketingjétől, hogy élményszerű élményeket teremtsenek ügyfeleik számára.

A kurzus célja az empirikus marketing elméleti alapjainak vizsgálata. A cél elérése érdekében a kurzusmunka a következő kutatási feladatokat oldja meg: az empirikus kutatás lényegét és szakaszait, a társadalomkutatást, az empirikus tapasztalatok tanulmányozását, valamint az empirikus marketing terjedelmét és alkalmazási körét.

Empirikus Marketingkutatás

Az empirikus marketingkutatás lényege

Az élménymarketing arról szól, hogy kapcsolatokat hozunk létre a márka és a fogyasztók között azáltal, hogy érzelmileg és intellektuálisan lebilincselő élményeket nyújtunk az utóbbiaknak. Ez a meghatározás a vizsgált fogalom második elnevezését tükrözi: tapasztalati marketing (az angol tapasztalatból - tapasztalat, tapasztalat).

A marketingkutatás lényegéről szólva feltétel nélkül a tudományos kutatások közé sorolhatjuk. Valójában alapvetően ilyen, hiszen világosan meghatározott problémák megoldására irányul; célja, hogy a gyakorlatot megbízható és érvényes információkkal szolgálja; lebonyolítása során az információgyűjtés és -feldolgozás tudományos módszereit stb. És mégis van egy körülmény, amelyet tisztázni kell ezzel kapcsolatban.

Miben különbözik például a marketingkutatás a szociológiai kutatástól, amely világos tudományos elveken alapul? E tekintetben a következő fontos körülményekre hívjuk fel a figyelmet. A marketingkutatás (továbbiakban MI) nem csupán az információgyűjtés és -elemzés folyamata, hanem egy sajátos, kiegészítő kommunikációs módszer, kommunikációs csatorna a releváns áruk piacával, potenciális partnerekkel, fogyasztókkal. Gyakran előfordul, hogy az ügyfél megbízásából már a marketingkutatás lefolytatása során disztribúciós hálózatot alakítanak ki (esetenként a kutatást végző kérdezőcsoportok felhasználásával is).

Az MI két fő típusát kell megkülönböztetni, általános fókusza és a kutatási tevékenység céljai miatt.

Elméleti és alkalmazott kutatás ("tisztán" elméleti marketingkutatás valószínűleg nem is létezhet, hiszen a marketingben működő alapvető gazdasági törvényszerűségeket mikroökonómiai kurzusokon és számos más hasonló tudományterületen tanulmányozzák), melynek célja a megoldási mechanizmusok azonosítása és felkutatása. marketingproblémák vizsgálata és értelmezése új megközelítéseinek kidolgozásával. Például beszélhetünk a fogyasztók osztályozásának új megközelítéseiről, minőségileg új megközelítésekről, a piackutatás jellemzőiről, új termékpromóciós és reklámozási koncepciók kidolgozásáról stb.

Az empirikus marketingkutatás olyan tudományos kutatás, amelynek célja tényrögzítő ismeretek megszerzése, azaz társadalmi tények megállapítása és általánosítása a vizsgált társadalmi jelenségekre, tárgyakra, folyamatokra jellemző események közvetlen vagy közvetett regisztrálásával.

Tekintsük a marketingkutatás empirikus módszereit:

1. Megfigyelés.

Ez a módszer feltételezi, hogy a kutató közel van az érdeklődési tárgyhoz, például egy erkölcsi és jogi konfliktushoz, és lehetősége van látni és rögzíteni annak szociodinamikájának minden fázisát.

A megfigyelés lehet participatív, amikor a kutató a vizsgált jogviszonyok töredékében az egyik résztvevő szerepét tölti be. Ez további lehetőségeket ad egy jogi konfliktus lényegébe, a résztvevők motivációs szférájába való elmélyüléshez.

Rutinszerű, nem résztvevő megfigyelés esetén előfordulhat, hogy az összegyűjtött információk nem olyan mélyek. Előnye azonban, hogy a szociológus külső szemlélőként maradva nagyobb eséllyel tudja megőrizni a pártatlanság és az objektivitás álláspontját, és elkerüli az értékelő elemeket az ítéletalkotás során.

Különbséget kell tenni a rejtett megfigyelés között, amikor a vizsgált jogviszonyok résztvevői nem sejtik, hogy a szociológus érdeklődik irántuk, és a nyílt megfigyelés között, amikor a résztvevők tudatában vannak a vizsgálatnak.

A megfigyelések ilyen fokozatossága is lehetséges, például kiterjedt, amikor egy meglehetősen kiterjedt téma van a látómezőben, jelentős helyet foglalva el a társadalmi térben, és intenzív, amikor a kutatás tárgya nem nagy volumenű és teljesen belefér. az egyik szociológus látóterébe. A második esetben a megfigyelés rendkívül koncentráltnak és hatékonyabbnak bizonyul.

A megfigyelési módszer alkalmas lokális, töredékes, kis mennyiségű és résztvevőszámú, valamint könnyen hozzáférhető objektumok tanulmányozására.

2. Dokumentumok elemzése.

Ha egy bizonyos jogi valóság a közvetlen empirikus vizsgálat hatókörén kívül esik (például eltűnt a jelenből és a történelmi múltban maradt), de néhány egyedi szöveg vagy írott dokumentumhalmaz megmarad belőle, akkor a szociológus számára ez utóbbiak információforrásként szolgálnak. A dokumentumok, mint műtárgyak, vagyis mesterséges, másodlagos tények, a társadalom és az egyén jogi életének egykor létező, valódi elsődleges tényeiről tanúskodhatnak. Különféle jogalkotási aktusok, kódexek, kormányrendeletek, nyomozati cselekmények és bírósági eljárások jegyzőkönyvei, különböző jogi eljárások résztvevőitől származó írásos bizonyítékok, valamint különféle jogi problémákat felölelő újságírói és művészeti alkotások – mindezek a szociológusok számára biztosíthatják a szükséges információkat. Ezek elemzésekor a szociológusból jogász, a jogászból pedig szociológus lesz. Ugyanez az esemény az elsőt tipikus társadalmi tényként, a másodikat pedig mint jellegzetes jogi jelenséget-esetet keresi. A két szociológiai és jogi nézet együttesen háromdimenziós képet ad a vizsgált társadalmi-jogi valóságról, lehetővé téve, hogy olyan tulajdonságokat és oldalakat ragadjunk meg benne, amelyek mellett a kutatók, ha külön cselekednének, észrevétlenül elhaladhatnának. őket. A jogszociológia, mint elméleti tudományág előnye éppen abban rejlik, hogy képviselője egyszerre fejleszti magában a szociológus és a jogász erősségeit.

Ha a dokumentumok nem tisztán jogi természetűek, de bizonyos körülmények miatt érdeklik a szociológust, akkor nehéz feladattal kell szembenéznie, hogy a tisztán jogi információkat kontextusukból azonosítsa. A probléma megoldásának egyik módja a tartalomelemzés. Terjedelmes szöveganyag jelenlétében használatos, hogy azonosítani lehessen benne az egyes tartalmi-szemantikai egységek számát. Például a Pravda központi újság 1937-re vonatkozó összes számának elemzése, és az általa közölt „népellenségek” kivégzéseinek teljes számának összeszámlálása meglehetősen beszédes információkat nyújthat a szovjet igazságszolgáltatási rendszer állapotáról, az igazságszolgáltatás mértékéről. civilizációja, emberisége és igazságossága. A jogszociológusok gyakran hivatkoznak a strasbourgi Emberi Jogok Nemzetközi Intézetének tevékenységéhez kapcsolódó tartalomelemzés példájára. 1971-ben munkatársai megpróbálták beazonosítani azokat a szavakat, amelyek a leggyakrabban találhatók hivatalos jogi dokumentumokban állami és nemzetközi szinten. Az első három helyet a jog, az egyenlőség és a szabadság szavak foglalták el. Vagyis meghatározásra kerültek a nemzetközi közösség politikai és jogi tevékenységének kiemelt értékei, amelyek iránymutatásul szolgálnak az államok és népek gyakorlati erőfeszítéseihez [4].

A szokásjog különböző, archaikus és modern formáinak állapotát jellemző információk gyűjtéséhez különösen érdekes lehet a folklór - ősi mítoszok, népmesék, legendák, valamint különféle néprajzi anyagok.

A módszer alkalmazásakor a szövegek szigorúan módszeres felolvasásáról beszélünk egy előre összeállított többlépcsős program szerint. Ilyen esetekben a szükséges információk szó szerint, apránként és meglehetősen hosszú időn keresztül összegyűjthetők.

A művészi érzékkel felruházott jogszociológusok sikeresen dolgozhatnak kiemelkedő írók irodalmi műveivel, mint társadalmi-jogi információforrásokkal. Így a francia szociológusok hajlamosak azt hinni, hogy a tulajdonszociológiáról jó anyag található O. Balzac „Emberi vígjátékának” regényeiben, a családszociológiáról pedig E. Zola „Rugon-Macquart” című többkötetes eposzában. ". Hasonlóképpen az orosz (és nem csak az orosz) szociológusok számára a jog- és bűnszociológia felbecsülhetetlen értékű információforrása F. M. Dosztojevszkij munkája.

A dokumentumelemzés fontos azokban az esetekben, amikor a szociológusok a jogrendszer olyan struktúráival foglalkoznak, amelyek tevékenysége szigorúan dokumentált. Ha figyelembe vesszük, hogy ennek a dokumentációnak egy bizonyos része zárt jellegű, és az abban szereplő információk konkrét szakemberek számára készültek, akkor el kell ismerni, hogy a rendvédelmi szerveknek saját szociológiai személyzetre van szükségük. Elemző kutatásaikkal jelentős segítséget nyújthatnak a jogrendszer önfejlesztésében.

3. Felmérés (interjú, kérdezés, tesztelés).

Az elsődleges információgyűjtés szociológiai módszerei között fontos helyet foglalnak el a felmérések. Olyan esetekben használják, amikor a megfigyelés lehetetlen vagy nem praktikus. Szükség esetén igénybe veszik a közvélemény helyzetének azonosítását az állam és a civil társadalom társadalmi és jogi életében bekövetkezett bármely jelentős esemény kapcsán. A közvélemény-kutatások fontosak az ilyen események előestéjén a társadalom politikai és jogi életében, mint például a népszavazások. Nem túl sok állampolgárt lefedve, a közvélemény állapotának próbamérései és egyfajta próbája a közelgő

Az interjú úgy néz ki, mint egy személyes beszélgetés egy szociológus és egy érdeklődő között. Az ilyen beszélgetések leggyakrabban kérdés-felelet jellegűek, és történhetnek személyesen vagy telefonon. A kapott válaszokat rögzítjük, feldolgozzuk, összegezzük, és összehasonlítjuk más hasonló interjúk eredményeivel.

A beszélgetés-interjú magnóra rögzíthető. Maga a felvétel a kérdező kutatási preferenciáitól függően többféleképpen használható fel. Például 1959-ben az amerikai Truman Capote kiadott egy könyvet, amely két fiatal elítélt bűnözővel folytatott beszélgetéseinek magnófelvételei alapján készült. Egy idő után megjelent az orosz fordítása (Hétköznapi gyilkosság. - M., 1965).

A kérdezés abban különbözik az interjútól, hogy nemcsak egyéni, hanem csoportos is lehet. Emellett feltételezi, hogy a szociológusnak rendelkeznie kell egy előre összeállított kérdőívvel. Előnye, hogy lehetővé teszi nagyszámú ember egyidejű felmérését. A felmérés másik egyértelmű előnye, hogy nem csak személyes, hanem névtelen is lehet. Ez a második lehetőség gyakran előnyben részesíti a szociológusokat, mint az elsőt, mivel lehetővé teszi, hogy a válaszadók őszinte válaszokat adjanak a hétköznapi nyelven „érzékenynek” nevezett kérdésekre.

A tesztelés bonyolult kérdésfeltevés módszere. A szakemberek egy speciális kérdőívet (tesztet) állítanak össze, amely jelentős számú heterogén kérdést tartalmaz. A teszt célja, hogy a válaszadót „kiszólásra” vagy „elengedésre” kényszerítse, vagyis olyan kérdésekre adjon választ, amelyekre egy rendes interjú vagy kérdőív során nem válaszolna. Ugyanakkor a tesztek lehetővé teszik az egyének öntudatlan, saját megértésük elől is rejtett attitűdök azonosítását.

Ez a technika fontos az egyéni jogtudat motivációs szférájának vizsgálatakor. Óriási ígéretekkel bír a kriminológiai kutatásban.

4. Szociológiai kísérlet.

Hipotézisük megerősítésére és az ennek ellentmondó feltevések megcáfolására a szociológusok modellezhetik a szükséges társadalmi-jogi helyzetet. Egy ilyen modell lehet teljesen valós, azaz szituációs-empirikus, vagy mentális, képzeletbeli.

A jogviszonyok olyan terület, amelyre az egyének nagyon érzékenyek, és ennek minden megnyilvánulására rendkívül élesen reagálnak. Mindig nagyon nehéz valódi kísérleteket végezni a „területén”. Ami a jogtudományi gondolatkísérleteket illeti, a kultúra a szociológusok segítségére lépett. Régóta születnek tehetséges drámák, regények, novellák, melyeket briliáns szóművészek készítettek, a jogviszonyok legkülönfélébb aspektusait, az egyéni jog- és bűntudat legösszetettebb struktúráit feltárva. Az alkotó képzelet játéka által alkotott alkotások nem mások, mint gondolatkísérletek. A szociológusoknak pedig természetesen nem szabad figyelmen kívül hagyniuk a jogi és kriminológiai irányultságú klasszikus és modern műalkotásokat. Ugyanakkor alkalmazniuk kell a dokumentumok – jelen esetben irodalmi szövegek – szociológiai elemzésének módszertanát, nem saját maguk által létrehozott gondolatkísérletek körülményei között.

5. Életrajzi módszer.

A dokumentumelemzésnek is betudható, de önálló módszernek is tekinthető. Ez egy módja az életrajzi adatok tanulmányozásának a szükséges pszichológiai, szociológiai, erkölcsi és jogi információk összegyűjtése érdekében. Az életrajzi módszer lehetővé teszi, hogy hipotéziseket fogalmazzunk meg és bizonyítékokat találjunk egy adott személy vagy egyének egy bizonyos kategóriája bizonyos társadalmi-jogi jelenségekhez és folyamatokhoz való hozzáállásának jellemzőire vonatkozóan, valamint feltételezéseket tegyen jogtudatának természetéről és a társadalmi-jogi viselkedésük jellemző vonásai.

Az életrajzi módszer aktív alkalmazása a modern társadalom-jogelméletben a 20. század első évtizedeiben kezdődött. és W. Healy „Bűnöző” (1915) és „Mental Conflicts and Incorrect Behavior” (1917), Z. Freud „Dosztojevszkij és Parricide” (1928) című műveinek kiadásához kapcsolódik. Számos nyugati kutató, köztük F. Znaniecki, C. Cooley, G. D. Lasswell, D. G. Mead, W. A. Thomas elméleti hipotéziseinek felépítése során személyes dokumentumok, levelek, naplók tanulmányozása felé fordul, hogy megbízható információkat szerezzen az indítékokról. az őket érdeklő emberek társadalmi viselkedéséről. A családi kapcsolatok, a nemzedékek öröklődésének, folytonosságának, az emberi cselekvések kritikus élethelyzetekben, a másokkal való kapcsolatának elemzésével nemcsak tudatos, hanem tudattalan hajlamok is felfedezhetők, amelyek az egyének jogkövető és jogellenes magatartásának jellemzőit egyaránt befolyásolják.

Az életrajzi jellegű empirikus adatok az induktív-deduktív konstrukciók általános logikájával együtt lehetővé teszik az öngyilkosság, bűncselekmény elkövetése, börtönbüntetés rendkívüli helyzetébe kerülő egyének belső életének legösszetettebb motivációs konfliktusainak rekonstruálását. stb.

Következtetés: a fenti módszerek eltérő arányban, különféle társadalmi-jogi anyagokkal összefüggésben alkalmazhatók, és minden egyes esetben sajátos kutatási tevékenységi modellré fejleszthetők. Jelöljük meg ezek közül a modellek közül a legjelentősebbet:

1. Kísérleti tanulmány.

Lényege abban rejlik, hogy feltáró jellegű, és lehetővé teszi a kutatók számára, hogy eszközeiket az őket érdeklő problématerület egy kis területén teszteljék. Ez egyfajta mikromodell egy jövőbeli teljes körű tanulmányhoz. Feladata a tervezett program gyenge pontjainak azonosítása, a szükséges módosítások előzetes elvégzése, a hipotézis kezdeti premisszáinak tisztázása, a vizsgált tárgy határainak pontosabb körvonalazása, a probléma és a feladatok pontosabb meghatározása. abból eredő.

2. Leíró kutatás.

Ez a fajta kutatás magában foglalja a jogi jelenség átfogó, lehető legteljesebb leírását. Jellemzői, szerkezeti és tartalmi tulajdonságai, valamint funkcionalitása azonosításra kerül. A kutatók ugyanakkor nem sietnek végső értékelésekkel, általánosításokkal és következtetésekkel. Feladatuk, hogy mindehhez megteremtsék a szükséges empirikus előfeltételeket.

3. Elemző kutatás.

Ez a tudományos kutatás legösszetettebb és legmélyebb változata, amely nem korlátozódik a társadalmi-jogi valóság fenomenális felszínén való csúszásra. Itt az a feladat, hogy a jelenségektől eljussunk a probléma mélyére, a rögzített társadalmi-jogi jelenségek és tények lényeges paramétereihez, előfordulásuk okaihoz, indokaihoz, a működés feltételeihez.

Az elemző vizsgálatok eredményei a legnagyobb tudományos értékkel és gyakorlati jelentőséggel bírnak. Ezek alapján a megrendelők, akiknek ezt a munkát elvégezték, gyakorlati lépéseket tesznek a társadalmi és jogi valóság egyes területeinek korrigálása, átszervezése, fejlesztése érdekében.

Nézzük az empirikus társadalomkutatást Franciaországban a 19. század második felében - a 20. század elején.

A 19. századi empirikus szociológia őstörténetéről szólva meg kell jegyezni Frederic Le Play (1806-1882) francia tudós és politikai személyiség különleges szerepét. Az empirikus szociológia a társadalmi élet konkrét tényeinek speciális módszerekkel történő tanulmányozására összpontosító irány. Különös jelentőséget tulajdonított a konkrét társadalmi tények összegyűjtésének, csak ezek alapján tartotta lehetségesnek ésszerű következtetéseket. F. Le Play fő munkája, az "Európai munkások" 1855-ben jelent meg. Ez a dolgozó családok és költségvetésük vizsgálatának eredményeit tartalmazza, amely a francia kutató számára a színvonal és az életmód fő mutatójaként szolgált. Le Play statisztikai módszerekkel vizsgálta a munkások különféle bevételi forrásait, és a kapott eredmények alapján javaslatot tett helyzetük társadalmi reformjára. Szemlélete máig nem veszített jelentőségéből a lakosság egyes szakmai csoportjainak empirikus társadalomkutatásának előkészítésében és lefolytatásában.

A Le Play fő tudományos érdeklődési területe a család tanulmányozása. Az elsők között tárta fel empirikus módszerekkel. A legfõbbek a statisztikai adatok voltak. A Le Play azonban másokat használt, beleértve az egyedi esetek közvetlen megfigyelését és azok későbbi leírását. A francia kutató a családot a társadalom társadalmi rendszerének alapegységének tekintette, amelyben teljes mértékben újratermeli önmagát.

Le Play módszertant és módszertant dolgozott ki a család elméleti és empirikus kutatására. Az első - elméleti - irány keretein belül megfogalmazta a család tipológiáját, amely három fő fajtáját tartalmazza: patriarchális, instabil, középhaladó. Az első típus a falura és a parasztságra jellemző hagyományos háromgenerációs család, közös tulajdonnal és az apa (pátriárka) dominanciájával. Az instabil típus a kétgenerációs nukleáris izolált család, amely leggyakrabban a társadalom felsőbb rétegeiben és az ipari munkásosztályban fordul elő. A köztes típus a patriarchális család olyan típusa, amelyben az egyik örökös birtokolja a háztartást, a többiek pedig megkapják a rájuk eső pénzrészt, ami lehetőséget teremt arra, hogy máshol dolgozzanak. Ugyanakkor nem szakad meg a kapcsolat a szülői házzal, továbbra is „erőd” marad, amelyben mindig el lehet bújni az élet nehézségei és megrázkódtatásai elől.

Le Play a család elméleti elemzésében felhívta a figyelmet rá, mint a társadalmi kontroll fő tényezőjére. Úgy vélte, az állam csak a családra támaszkodva, a működéséhez, stabil fejlődéséhez szükséges feltételek megteremtésével tudja belső politikáját folytatni és az alapvető gazdálkodási feladatokat eredményesen megoldani.

Ami a család empirikus kutatásának módszertanát illeti, az a Le Play által kidolgozott monografikus módszer keretein belül kapta a legteljesebb kifejezést, melynek egyik alapítója. Az „Európai munkások” című könyvben 57 család életstílusáról írt leírást, akik különböző tevékenységi területeken - mezőgazdasági, kézműves, kézműves, ipari, több európai ország számos régiójában élnek, gazdasági fejlettségükben eltérőek. . Ebben a leírásban a fő figyelmet a családi költségvetésre, a bevételek és kiadások szerkezetére, i. olyasvalami, amit mennyiségileg egyértelműen ki lehetne fejezni.

A monografikus kutatási módszer szembehelyezkedett az akkoriban kialakult történeti módszerrel. Az első lényege az volt, hogy a család elméleti elemzését egyesítsék az életére vonatkozó konkrét adatokkal, anyagokkal, i.e. azzal, amit ma terepkutatási adatoknak neveznénk. Ugyanakkor a hangsúlyt a család társadalmi környezetének azon tényezőinek figyelembevételére helyezték, amelyek mélyen befolyásolták a családot. Ide tartozik a lakóhely, a családtagok munkatevékenységének jellege, a jövedelem szintje stb. A Le Play tanítványa, Henri de Tourville különösen sokat tett a monografikus módszer családkutatásban való alkalmazása terén.

Általában véve a Le Play lelkes támogatója volt a család megőrzésének és megerősítésének, és annak hagyományos normáiban. - Ennek érdekében egy sor törvény elfogadását javasolta, amelyek a családi vagyon és a családi tulajdon széttöredezése ellen irányulnak, ösztönözve a családi termelés fejlődését. A tudós különös jelentőséget tulajdonított a családi tulajdon megőrzésének, amely nemcsak termelési eszközként, hanem erős erkölcsi tényezőként és a család folytonosságának fejlesztésének eszközeként is működik. Mivel úgy vélte, hogy a család a társadalom egyetlen olyan szerkezeti egysége, amely képes megvédeni a munkavállalót a piaci ingadozásoktól, az embert pedig a társadalmi viharoktól és viszontagságoktól, véleménye szerint a társadalmi reformokat, amelyek megvalósítását szorgalmazta, meg kell védeni. elsősorban a családokat érinti.

Figyelembe véve az empirikus társadalomkutatás 19. századi és 20. század eleji franciaországi fejlődését, nem szabad figyelmen kívül hagyni G. Tarde e területen végzett tudományos kutatásait. Elsősorban a bűnözés társadalmi vonatkozásainak vizsgálatával, okainak mint társadalmi jelenségként való feltárásával és a francia büntetés-végrehajtási rendszer hatékonyságának elemzésével kapcsolódnak. Tarde figyelmének és érdeklődésének témája nem lehet meglepő, figyelembe kell venni azt a tényt, hogy 25 éven át az igazságszolgáltatásban, főként a bíróságokon dolgozott, és alaposan tanulmányozta a kriminológia problémáit. Elméleti és empirikus kutatásának eredménye egy bűnöző – fizikai és társadalmi – „portréja”. A bûnözõ (bûnözõ) személyiségtípus számos (fizikai és szociális) jegyét és jellemzõjét tartalmazta, ami nagyszámú bûnügy elemzésének eredménye.

Az elkövetett bűncselekményekre vonatkozó jelentős statisztikai anyagok általánosítása alapján Tarde nemcsak Franciaországban, hanem a világ egészében is megvizsgálta egyes bűncselekménytípusok elterjedtségének és társadalmi jellemzőinek kérdését. Konkrétan arra a következtetésre jutott, hogy a meleg éghajlatú országokban növekszik a véres bűncselekmények száma, a hideg éghajlatú országokban pedig csökken.

Tarde és Le Play munkái nemcsak az empirikus szociológia, hanem a kriminológia későbbi fejlődése szempontjából is fontosak voltak, amelynek képviselői máig nagyra értékelik a francia tudósok ötleteit és munkáit.

A Kazah Köztársaság Oktatási és Tudományos Minisztériuma

Nemzetközi Üzleti Akadémia

GAZDASÁGTUDOMÁNYI, VEZETÉSI ÉS VÁLLALKOZÁSI KAR

PÉNZÜGYI ÉS ELLENŐRZÉSI OSZTÁLY

TANFOLYAM MUNKA

a "Pénzügyi menedzsment" szakon

A CAPM modell empirikus vizsgálata

3. éves hallgató F – 0706 nappali csoport

Csernouszova Alexandra Pavlovna

Tudományos tanácsadó:

Ph.D., egyetemi docens

Aitekenova R.K.

ALMATY 2010

Terv

Bevezetés

1. fejezet A CAPM modell fogalma, lényege és céljai

1.1 A CAPM modell fogalma és lényege

1.2 CAPM modell számítási folyamat

2. fejezet A CAPM-modell változatainak használatának lehetősége

2.1 Black kéttényezős CAPM modellje

2.2 A D-CAPM modell lényege

3. fejezet Empirikus kutatás a CAPM modell feltörekvő piacokon való alkalmazhatóságáról

3.1 A CAPM és az alternatív kockázati intézkedések kritikája

3.2 A feltörekvő piacokon a kockázat-hozam koncepció empirikus tanulmányainak áttekintése

Következtetés

Felhasznált irodalom jegyzéke

Alkalmazás

Bevezetés

A téma relevanciájának meghatározásához meg kell határozni, hogy mi az, és mik az empirikus kutatás céljai.

Az empirikus kutatás tudományos ténykutatás.

Minden tudományos kutatás a tények összegyűjtésével, rendszerezésével és szintézisével kezdődik. A „tény” fogalmának a következő alapvető jelentései vannak:

1) A valóság egy bizonyos töredéke, objektív események, eredmények vagy az objektív valósághoz („a valóság tényei”), vagy a tudati és megismerési szférához („a tudat tényei”) kapcsolódnak.

2) Ismeretek minden olyan eseményről, jelenségről, amelynek megbízhatósága bizonyított, pl. az igazság szinonimája.

3) Empirikus tudást megragadó mondat, i.e. megfigyelésekkel és kísérletekkel nyert.

Az empirikus szint belső szerkezetét legalább két alszint alkotja:

a) közvetlen megfigyelések és kísérletek, amelyek eredménye megfigyelési adat;

b) kognitív eljárások, amelyeken keresztül a megfigyelési adatokról az empirikus függőségekre és tényekre való átmenetet hajtják végre.

Az empirikus kutatás tevékenység-alapú volta a megfigyelések szintjén a legvilágosabban azokban a helyzetekben mutatkozik meg, amikor a megfigyelést valós kísérlet során végzik. A hagyomány szerint a kísérletet szembeállítják a kísérleten kívüli megfigyeléssel. Vegyük észre, hogy az empirikus kutatás magja egy kísérlet – a vizsgált jelenségek ellenőrzött és ellenőrzött körülmények között történő tesztelése. A kísérletezés és a megfigyelés között az a különbség, hogy a kísérleti körülményeket szabályozzuk, míg a megfigyelésben a folyamatokat az események természetes menetére hagyjuk. Anélkül, hogy tagadnánk e kétfajta kognitív tevékenység sajátosságait, figyelmet kell fordítani közös általános jellemzőikre.

Ehhez először célszerű részletesebben átgondolni, hogy mi a kísérleti kutatás, mint gyakorlati tevékenység sajátossága. A kísérleti tevékenység a természetes interakció sajátos formája, és a kísérletben kölcsönhatásba lépő természettöredékek mindig funkcionálisan eltérő tulajdonságokkal rendelkező objektumokként jelennek meg.

A kurzusmunka fő céljának tehát a „risk-return” koncepció alkalmazásával kapcsolatos kísérletek, illetve az országkockázatok és piacok változásaival összefüggésben megvalósíthatóságának meghatározása tekinthető.

Jelenleg a „kockázat-hozam” koncepció kulcsfontosságú a vállalati pénzügyekben, mivel lehetővé teszi a társaság tőketulajdonosainak befektetési és hitelezési kockázatának számszerűsítését a jövedelmezőség szempontjából, valamint hatékony befektetési és pénzügyi döntések megalkotását a kapott értékelés figyelembevételével. . Továbbra is viták folynak a kockázatértékelési módszerek helyességéről, valamint a várható kockázat és a befektetők által elvárt, külső feltételeknek megfelelő hozam összekapcsolására szolgáló modell felépítéséről.

1. fejezet. A modell fogalma, lényege és céljai CAPM

1.1 A modell fogalma és lényege CAPM

Capital Asset Pricing Model (CAPM) - a pénzügyi eszközök jövedelmezőségének felmérésére szolgáló modell elméleti alapként szolgál számos különböző pénzügyi technológiához a jövedelmezőség és a kockázat kezelésére, amelyeket hosszú és középtávú részvénybefektetéseknél használnak.

A hosszú távú értékelési modellt vagy a tőkeköltség-modellt Harry Markowitz dolgozta ki az 50-es években.

A CAPM egy részvény teljesítményét a teljes piac teljesítményéhez viszonyítva vizsgálja. A CAPM másik mögöttes feltételezése az, hogy a befektetők csak két tényező alapján hoznak döntéseket: a várható hozam és a kockázat alapján.

Ennek a modellnek az a célja, hogy bemutassa a megtérülési ráta és a pénzügyi eszköz kockázata közötti szoros kapcsolatot.

Köztudott, hogy minél nagyobb a kockázat, annál nagyobb a jövedelmezőség. Ezért, ha ismerjük egy értékpapír lehetséges kockázatát, meg tudjuk jósolni a megtérülési rátát. Ezzel szemben, ha ismerjük a hozamot, akkor kiszámíthatjuk a kockázatot. A jövedelmezőséggel és kockázattal kapcsolatos minden ilyen jellegű számítást hosszú távú eszközértékelési modell segítségével végeznek.

A modell szerint bármely kockázatos pénzügyi eszközbe történő befektetéshez kapcsolódó kockázat két típusra osztható: szisztematikusra és nem rendszeresre.

A szisztematikus kockázatot olyan általános piaci és gazdasági változások okozzák, amelyek minden befektetési eszközt érintenek, és nem egyediek egy adott eszközre.

A rendszertelen kockázat egy adott kibocsátó társasághoz kapcsolódik.

A szisztematikus kockázat nem csökkenthető, de a pénzügyi eszközök hozamára gyakorolt piaci hatás mérhető. A szisztematikus kockázat mérőszámaként a CAPM a β (béta) mutatót használja, amely egy pénzügyi eszköz piaci hozamok változásaira való érzékenységét jellemzi. Egy eszköz β mutatójának ismeretében számszerűsíthető az árváltozásokhoz kapcsolódó kockázat mértéke a teljes piac egészében. Minél magasabb egy részvény β értéke, annál jobban emelkedik az ára, amikor a teljes piac emelkedik, de fordítva – a nagy pozitív β értékkel rendelkező társaságok részvényei erősebben esnek, amikor a piac egésze esik.

A nem szisztematikus kockázat csökkenthető, ha kellően sok eszközből, vagy akár kevés antikorrelált eszközből diverzifikált portfóliót készítünk.

Mert minden részvénynek megvan a maga kockázati foka, ezt a kockázatot a jövedelmezőségnek kell fedeznie ahhoz, hogy az eszköz vonzó maradjon. A hosszú távú eszközértékelési modell szerint bármely pénzügyi eszköz megtérülési rátája két részből áll:

1. kockázatmentes jövedelem

2. bónuszjövedelem

Más szóval, a részvény bármely hozama magában foglal egy kockázatmentes hozamot (amelyet gyakran államkötvény-kamatlábak alapján számítanak ki) és egy kockázati hozamot, amely (ideális esetben) megfelel az értékpapír kockázati szintjének. Ha a jövedelmezőségi mutatók meghaladják a kockázati mutatókat, akkor az eszköz több hasznot hoz, mint a kockázati szintje szerint kellene. És fordítva, ha a kockázati mutatók magasabbnak bizonyultak, mint a jövedelmezőség, akkor nincs szükségünk ilyen eszközre.

1.2 Modellszámítási folyamat CAPM

A kockázat és a hozam kapcsolatát a hosszú távú eszközárazási modell szerint a következőképpen írjuk le:

D = Db/r + β (Dr-Db/r), ahol

D – várható megtérülési ráta

· Db/r - kockázatmentes jövedelem

· Др - a piac egészének jövedelmezősége

β - speciális béta együttható

A kockázatmentes jövedelem a jövedelem azon része, amelyet minden befektetési eszköz tartalmaz. A kockázatmentes jövedelmet általában államkötvény-kamatlábban mérik, mert ezek gyakorlatilag kockázatmentesek. Nyugaton hozzávetőlegesen 4-5%, nálunk viszont 7-10% a kockázatmentes jövedelem.

Egy piac teljes hozama az adott piac indexének megtérülési rátája. Kazahsztánban ez a KASE részvénypiac mutatója.

A béta egy speciális együttható, amely egy eszköz kockázatosságát méri. Míg a képlet előző elemei egyszerűek, világosak és meglehetősen könnyen megtalálhatók, a β-t nem olyan könnyű megtalálni; ingyenes pénzügyi szolgáltatásokat nem nyújtanak β cégek.

A β regressziós együttható a nem diverzifikálható szisztematikus kockázat mennyiségi mérőszámaként szolgál. Az 1-es β-arányú értékpapír a piac egészének viselkedését reprodukálja. Ha az együttható értéke 1 felett van, akkor az értékpapír reakciója egyik és másik irányban is megelőzi a piaci változást. Egy ilyen pénzügyi eszköz szisztematikus kockázata meghaladja az átlagot. Kevésbé kockázatosak azok az eszközök, amelyek β-együtthatója 1 alatti (de 0 feletti).

A β-hányadosok koncepciója képezi a Capital Assets Pricing Model (CAPM) alapját. Ezzel a mutatóval kiszámítható, hogy mekkora kockázati prémiumot igényelnek a befektetők azon befektetések esetében, amelyek szisztematikus kockázata az átlag feletti.

A béta együttható az y = kx + b = β·(Dr-Db/r) + Db/r típusú lineáris egyenletből származó egyenes dőlésszöge. Ez az egyenes két adatsor regressziójának egyenes vonala: az index és a részvényhozamok. A tömbök közötti kapcsolat grafikus megjelenítése egy bizonyos halmazt ad, a regressziós egyenes pedig egy képletet, és megmutatja a korreláció függését a grafikon pontjainak szóródásától.

Vegyük alapul az y = kx + b képletet. Ebben a képletben k-t a β együtthatóval helyettesítjük, itt ekvivalens a kockázattal.

Azt kapjuk, hogy y = β x + b. A számításokhoz közelítő mutatókat veszünk az X vállalat kockázatmentes hozamára és a KASE index hozamára a 2007.04.15-2008.04.15. közötti időszakra vonatkozóan.

A számításokat a műveletek egyszerűsítése érdekében az MSExcel programban végeztük. Az adattáblázat a mellékletben található.

1. grafikon: Béta-együttható kép

A grafikon tehát azt mutatja, hogy a béta együttható 0,503, ezért az X Corporation részvényeinek hozama lassabban nő. Mint annak a piacnak a jövedelmezősége, amelyen szerepel.

Egy további együttható, az R2 korrelációs együttható kiszámítása megmutatja, hogy az index változása mennyire mozgatja a részvények árfolyamát. Ebben a példában az X vállalat részesedése nagyon kevéssé függ a KASE indextől, mert a korrelációs együttható 0,069.

Ezért a Long-Term Asset Pricing Model (CAPM) segíthet eldönteni, hogy mely részvényeket vegye fel befektetési portfóliójába. Ez a modell közvetlen kapcsolatot mutat be egy értékpapír kockázata és jövedelmezősége között, ami lehetővé teszi, hogy tisztességes hozamot mutasson a fennálló kockázathoz képest, és fordítva.

Esetünkben az értékpapír-portfóliót minimális kockázatú részvények alkotják. Úgy gondolják, hogy a befektetők kockázatkerülők, ezért a kockázatmentes államkötvényen vagy kincstárjegyen kívüli értékpapír csak akkor számíthat befektetői elfogadásra, ha a várható hozam kompenzálja a további kockázatot.

Ezt a prémiumot kockázati prémiumnak nevezzük, amely közvetlenül függ egy adott eszköz β-együtthatójának értékétől, mivel csak a szisztematikus kockázatot hivatott kompenzálni.

A rendszertelen kockázatot a befektető maga is kiküszöbölheti portfóliójának diverzifikálásával, így a piac nem tartja szükségesnek az ilyen típusú kockázatok ellenértékének megállapítását.

2. fejezet Modellváltozatok használatának lehetősége CAPM

2.1 Kéttényezős modell CAPM Black változatában

Ahogy fentebb említettük, a Sharpe-Lintner vagy a Black változat klasszikus CAPM modelljeit szigorúan véve nem alkalmazzák a kazahsztáni piacon. A CAPM-modell klasszikus verzióinak tesztelésének sikertelensége talán annak tudható be, hogy a kazah piac a fejlődő piacokhoz tartozik, amelyekre a hagyományos CAPM-modell nem alkalmas, mivel a feltörekvő piacok „definíció szerint” kevésbé hatékonyak, mint a fejlettek. és a modell kezdeti feltevései nem teljesülnek bennük CAPM. A tőkeérték-értékelési modellnek más változatait is javasolták a szakirodalom, amelyek többsége a CAPM-modellre épül és annak módosítása.

Sajnos sok népszerű modell egy adott esetre vonatkozó módosítás, és nincs közgazdasági értelmezésük.

Az egyik legvalószínűbb és elméletileg legmegfelelőbb modell az Estrada (2002b, 2002c) által javasolt D-CAPM modell.

A fő különbség a D-CAPM modell és a standard CAPM modell között az eszközkockázat mérése. Ha a standard modellben a kockázatot a hozamok szóródásával mérjük, akkor a D-CAPM modellben a kockázatot fél-szórással mérjük ( félvarianciát), amely a jövedelmezőség csökkenésének kockázatát mutatja az elvárt vagy bármely más alapként választott szinthez képest.

A félvariancia a kockázat elfogadhatóbb mértéke, mert a befektetők nem tartanak a hozamemelkedés lehetőségétől, de a befektetők attól tartanak, hogy a hozamok egy bizonyos szint alá (például az átlagos szint alá) esnek.

A félvariancia alapján lehetőség nyílik egy új kockázatmérésen alapuló alternatív viselkedési modell felépítésére, valamint egy módosított CAPM modell felépítésére. Az új árazási modellt Downside CAPM-nek vagy D-CAPM-nek hívták a tudományos publikációkban.

Ahogy a feltörekvő piacokon látható, a D-CAPM jobban leírja a hozamokat, mint a CAPM. A fejlett piacokon jóval kisebb a különbség a két modell között. Ezzel kapcsolatban felmerül a kérdés, hogy a D-CAPM modell alkalmazható-e a kazah tőzsdére.

Black modellje lényegében kéttényezős. A tényezők ebben az esetben a nem megfigyelhető kereskedett portfóliók: a hatékony piaci portfóliók bármelyike és egy arra ortogonális portfólió. Ez egy másik módszert jelenthet a modell érvényesítésére. A módszer ötlete a következő. A különböző eszközök hozamainak elérhető idősorait faktorelemzési módszerekkel felhasználva lehetőség nyílik a két legjelentősebb tényező azonosítására és a faktoregyütthatók alapján absztrakt portfóliók kialakítására.

Ha a főkomponens módszert használja a faktorok elkülönítésére, akkor ezek a faktorok, és ebből következően a generált portfóliók is merőlegesek lesznek (derékszögben, merőlegesen.). Ekkor az egyik portfólió piachatékony portfóliónak tekinthető, a másik pedig nulla béta értékkel rendelkező eszköznek. De a modell nem működik a feltörekvő piacokon.

A standard tőkebefektetési árazási modell felépítésekor feltételezzük, hogy a hozamok eloszlása normális. A normál eloszlás szimmetrikus, és teljes mértékben a matematikai elvárások és variancia határozza meg. A standard viselkedési modellben a befektetők tevékenységét a hozam elvárása és szórása (a hozam szórása) befolyásolja.

A bizonyítékok arra utalnak, hogy a hozamok eloszlása nem szimmetrikus. Feltételezhető, hogy ebben az esetben a befektetők tevékenységét nemcsak a hozamok várható értéke és szórása, hanem az eloszlási aszimmetria együtthatója is befolyásolja.

Intuitív módon egyértelmű, hogy a befektetők, ha egyéb dolgok egyenlők, a pozitív ferdeségi együtthatójú eloszlásokat részesítik előnyben. Jó példa erre a lottó. Általános szabály, hogy a lottókon kis valószínűséggel nagy nyeremény és nagy valószínűséggel kis veszteség van. Sokan vesznek sorsjegyet annak ellenére, hogy a várható hozamuk negatív.

A befektetők szerint elsősorban arra törekednek, hogy befektetésük eredeti értékét megőrizzék, és elkerüljék, hogy a befektetés eredeti értéke egy bizonyos célszint alá csökkenjen. A befektetők ilyen magatartása a pozitív aszimmetria preferenciájának felel meg.

Ezért nem kívánatosak a portfólió aszimmetriáját csökkentő eszközök. Ezért az ilyen eszköz várható hozamának tartalmaznia kell a kockázatért járó prémiumot. Az aszimmetria beépíthető a hagyományos árképzési modellbe. Az aszimmetriát figyelembe vevő modelleket a.

Ezek a modellek abból indulnak ki, hogy a befektetők más feltételek fennállása mellett a magasabb hozamú eszközöket, az alacsonyabb szórással rendelkező eszközöket és a nagyobb torzítású eszközöket részesítik előnyben. Ennek megfelelően a befektetők alternatív magatartási modellje az eszközhozam-eloszlás három mutatója alapján jöhet számításba. Leírjuk a hatékony portfóliók halmazát az átlag, a variancia és a ferdeség terében. Adott szórási szint esetén fordított kapcsolat van a megtérülés és a ferdeség között. Vagyis ahhoz, hogy egy befektető kevésbé aszimmetrikus eszközökkel rendelkezzen, magasabb hozamra van szükség. Vagyis a prémiumnak negatívnak kell lennie.

A szóráshoz hasonlóan az eszköz hozamát nem magának az eszköznek az aszimmetriája befolyásolja, hanem az eszköz hozzájárulása a portfólió aszimmetriájához, vagyis a koasimmetria. A koaszimmetriának negatív prémiummal kell rendelkeznie. Egy nagyobb ferdeséggel rendelkező eszköznek alacsonyabb megtérüléssel kell rendelkeznie, mint egy kisebb ferdeséggel rendelkező eszköznek.

Az eredmények azt mutatják, hogy a ferdeség segít megmagyarázni a térbeli adatok megtérülésének változását, és jelentősen javítja a modell jelentőségét. A tanulmány azt mutatja, hogy ha a piacok teljesen szegmentáltak, akkor a hozamokat a teljes diszperzió és a teljes aszimmetria befolyásolja. A teljesen integrált piacokon csak a kovariancia és a simaság számít.

Harvey és Siddique a következő modellt vezeti le az aszimmetria figyelembevételére:

ahol At és Bt a piaci diszperzió, az aszimmetria, a kovariancia és a koaszimmetria függvényei. Az At és Bt együtthatók hasonlóak a hagyományos CAPM-modell β együtthatójához.

Harvey és Siddique a részvényeket történeti ferdeség szerint rangsorolta, és létrehoztak egy S-portfóliót, amely a legalacsonyabb ferdeségű részvények 30%-ából, a közepes ferdeségi értékekkel rendelkező részvények 40%-ából, valamint a 30%-os S+ portfólióból állt. a piaci portfólióhoz képest a legnagyobb együttferdülést mutató részvények.

Az ökonometriai teszteléshez a következő modelleket használtam a munkában:

μi = λ0 + λMi + λS βSi + ei

μi = λ0 + λMiβS + λSKS βSKSi + ei

ahol μi a kockázatmentes ráta feletti hozamtöbblet (többlethozam) átlagértéke, λ0, λMi, λSi az egyenletek becsült paraméterei, hibák, λSKS, βSKS a standard modell béta együtthatója, A βSi, βSKSI az eszközök béta együtthatói az S- portfólióhoz viszonyítva, illetve az S- és S+ portfóliók hozamai közötti különbség.

Kimutattuk, hogy egy további tényező bevonása jelentősen javítja a modell valós adatokhoz való illeszkedését. Ezért arra a következtetésre jutottak, hogy a feltörekvő piacokra vonatkozó eszközárazási modelleknek figyelembe kell venniük az integráció szintjét és esetleg a koaszimmetria mértékét.

2.2 A modell lényege D - CAPM

A standard árazási modell egyik leggyakoribb módosítása a félvariancián alapul az eszközkockázat mérőszámaként. A klasszikus elméletben Markowitz nyomán a megtérülés szórását veszik olyan mértéknek, amely egyformán értelmezi a várható értéktől felfelé és lefelé történő eltéréseket.

A varianciával ellentétben a félvariáció csak a lefelé irányuló eltéréseket „bünteti”:

A félvariáció gyökerét ún lefelé mutató kockázat- lefelé való eltérés veszélye. Meg kell jegyezni, hogy ennek az intézkedésnek megvannak a maga előnyei és hátrányai.

A hiányosságok között megjegyezzük, hogy a várakozások túllépésével járó kockázat pozitív oldalát kidobják. Ráadásul az ilyen „kockázat” nem használható fel volatilitásként (változékonyságként), majd származékos pénzügyi instrumentumok árazására.

Másrészt a félvariancia alkalmazása a portfólióelméletben lehetővé teszi, hogy lazítsunk a hagyományos pénzügyi eszközárazási modell egyes feltételezésein (a hozamok normális eloszlásának feltételezése, valamint az a feltételezés, hogy a befektetői magatartást a várható hozamok, ill. az eszközhozamok szórása).

Megjegyzendő, hogy először is a szórást csak szimmetrikus hozameloszlás esetén lehet használni.

Másodszor, a szórás csak akkor használható közvetlenül a kockázat mértékeként, ha a hozamok eloszlása normális. Ezeket a feltételeket empirikus adatok nem támasztják alá.

Emellett a hagyományos viselkedési modell keretein belül levezetett béta-koefficiensek a feltörekvő piacok kockázati mérőszámaként történő alkalmazását sok kutató vitatja, a félvariáció alkalmazásának lehetőségét éppen ellenkezőleg, megerősíti empirikus adatok.

A félvariáció használatát intuitív megfontolások is alátámasztják. A befektetők jellemzően nem kerülik el az átlag feletti hozam kockázatát, hanem az átlag alatti vagy valamilyen cél alatti hozam kockázatát. Mivel a feltörekvő piacokon történő befektetés nagyon kockázatos egy nyugati befektető számára, a nyugati befektető elsősorban elkerüli annak kockázatát, hogy befektetése eredeti értékét elveszítse, illetve – a munkának megfelelően – elkerüli, hogy ez az érték egy bizonyos célszint alá csökkenjen. Ezért a feltörekvő piacokon a kockázat mértékeként a félvarianciát és ennek megfelelően a szórást célszerű használni.

A tanulmányokban [Sintsov, 2003] olyan modellt teszteltek, amelyben a kockázatot a másodrendű alsó részmomentum, azaz a félvariáció segítségével mérik. Egyrészt a félvariáció alkalmazása a CAPM modell legnépszerűbb módosítása, másrészt a félvariáció alkalmazása lehetővé teszi a rendelkezésre álló statisztikai módszerek alkalmazását az árazási modell empirikus tesztelésére.

Ebben a viselkedési modellben egy adott eszköz és egy piaci eszköz jövedelmezőségének kölcsönös függésének mértéke az úgynevezett félkovariancia, amely a standard modell kovariancia analógja:

A félkovariancia is korlátlan és skálafüggő. De normalizálható úgy is, hogy elosztjuk egy adott eszköz és a piaci portfólió szórásának szorzatával:

Hasonlóképpen, a kovariancia elosztásával a piaci portfólió félvarianciájával megkaphatjuk a módosított béta együtthatót:

A módosított béta együtthatót egy alternatív árazási modellben használják. Ezt a ben javasolt modellt D-CAPM ( Hátránya tőkeeszköz-árazási modell):

Így a hagyományos CAPM-modellben a béta együttható helyett javasolt egy módosított béta együttható, amely egy eszköz kockázatának mérőszáma egy új viselkedési modellben, amelyben a befektetői magatartást a várakozások és a félig diszperzió határozza meg. visszatér.

A módosított béta együttható az eszköz és a piaci portfólió félkovariancia és a piaci portfólió félvarianciájának hányadosaként található meg. Ezenkívül a módosított béta-együttható regressziós elemzéssel is megtalálható.

A fejlődő piac egyik lehetséges tökéletlenségét – az eszközhozamok erős aszimmetriáját – a D-CAPM modell figyelembe veszi. Kiderült, hogy a D-CAPM modell módosított béta együtthatója alkalmasabb a kazahsztáni értékpapírpiac átlagos hozamának leírására, mint a standard béta együttható.

A DCAPM-modell részben megoldja a feltörekvő piacokon az elvárt hozamok alábecsülésének problémáját a szabványos CAPM-modell használatakor. Ezért a D-CAPM modell alkalmazása a feltörekvő piacokon előnyösebbnek tűnik. Ennek elméleti alapja is van, mivel a D-CAPM modell kevésbé szigorú alapfeltevésekkel rendelkezik, mint a standard CAPM modell.

A szigorú tesztelés azonban azt mutatja, hogy a D-CAPM modell nem illeszkedik a feltörekvő piaci hozamok dinamikájához. Így a tőkeeszköz árazási modellek egyike sem: a Sharpe-Lintner változatnál a standard CAPM, a Black változatnál a CAPM modell, a D-CAPM modell nem felel meg az értékpapírpiaci adatoknak.

A feltörekvő piac egyszerű modellábrázolásokkal történő leírására tett kísérletek kudarcának fő oka talán az eszközök alacsony likviditása. A vételi és eladási jegyzések nagy szórása a legjobban tükrözi a befektetők aggodalmait az eszközök túlnyomó többségével kapcsolatban. A potenciális vevők és eladók hiánya minden ésszerű befektetési horizonttal rendelkező befektető számára komoly kockázatot jelent, és ezt vélhetően minden piachoz illeszkedő modellnek figyelembe kell vennie.

3. fejezet A modell alkalmazási lehetőségeinek empirikus vizsgálata CAPM a feltörekvő piacokon

3.1 A CAPM és az alternatív kockázati intézkedések kritikája

A huszadik század 70-es éveiben számos empirikus tanulmány bizonyította a CAPM előnyeit a részvényhozamok előrejelzésében. A klasszikus művek közé tartoznak: , , .

A CAPM kritikája azonban szinte azonnal a modellről szóló művek megjelenése után kezdődött tudományos körökben. Például Richard Roll munkája a piaci portfólió meghatározásával kapcsolatos problémákat hangsúlyozza.

A gyakorlatban a piaci portfóliót egy bizonyos maximálisan diverzifikált portfólió váltja fel, amely nemcsak a befektető számára elérhető a piacon, hanem elemzésre is alkalmas (például részvényindex). Az ilyen proxy portfólióval való munka során az a probléma, hogy ennek kiválasztása jelentősen befolyásolhatja a számítások eredményeit (például a béta értékét).

R. Levy, M. Bloom és Scholes-Willims munkái a kulcsfontosságú CAPM-paraméter – a béta-együttható – stabilitásának problémájára összpontosítanak, amelyet hagyományosan lineáris regresszióval becsülnek meg történeti adatokon, a közönséges legkisebb négyzetek (OLS) módszerével. .

Ez lényegében a gazdaság stacionaritásáról és a múltbeli adatok alapján történő kockázatértékelések felépítésének lehetőségéről szól. Számos egyedi részvény és értékpapír-portfólió béta-együtthatójának számítási eredményei és elemzése alapján R. Levy arra a következtetésre jutott, hogy a béta-együtthatója bármely részvény esetében nem stabil az időben, és ezért nem használható a jövőbeli kockázat pontos felmérése. Egy akár 10 véletlenszerűen kiválasztott részvényből álló portfólió béta viszont meglehetősen stabil, ezért a portfóliókockázat elfogadható mérőszámának tekinthető. M. Blum kutatásai kimutatták, hogy idővel a portfólió béta együtthatója megközelíti az egyet, a vállalat belső kockázata pedig az iparági átlagot vagy a piaci átlagot.

A CAPM-paraméterek stabilitási problémájának alternatív modellmegoldása a határidős kontraktusok piacán kapott becslések, amikor a pénzügyi eszközök áraira vonatkozó várakozásokat vesszük alapul. Ezt a megközelítést az MSRM (Market-Derived Capital Pricing Model) valósítja meg.

A Benz and Roll munkája felveti a CAPM helyes alkalmazásának problémáját a kisvállalatok számára, pl. a méret problémájára fókuszál (mérethatás, kis cég hatás).

Egy másik kritika terület a CAPM-paraméterek kiszámításának időtartama (az úgynevezett befektetési horizont probléma). Mivel a legtöbb esetben a CAPM-et egy évnél hosszabb időtávú befektetések elemzésére használják, az éves becsléseken alapuló számítások a tőkepiac helyzetétől válnak függővé. Ha a tőkepiac hatékony (a jövőbeli hozamokat nem a múlt dinamikája határozza meg, a részvényárfolyamokat véletlenszerű séta jellemzi), akkor a befektetési horizont nem jelentős, és az éves mutatókon alapuló számítások indokoltak. Ha a tőkepiac nem tekinthető hatékonynak, akkor a befektetési idő sem hagyható figyelmen kívül.

A csak szisztematikus kockázati tényezők jelentőségéről szóló CAPM-tézis szintén problematikus. A nem szisztematikus változók, mint például a piaci kapitalizáció vagy az ár/nyereség arány empirikusan bizonyítottan befolyásolják a megkívánt hozamokat.

Az 1980-as és 1990-es években végzett kutatások kimutatták, hogy a CAPM béta nem tudta megmagyarázni az iparági hozamkülönbségeket, míg a vállalat mérete és egyéb jellemzői képesek voltak erre.

A kritika másik területe a befektetők viselkedése, akik gyakran inkább a tisztán, mint a spekulatív kockázatra összpontosítanak. Hogyan

A gyakorlat azt mutatja, hogy a befektetők készek olyan eszközökbe fektetni, amelyeket pozitív volatilitás jellemez (azaz az átlagos szintet meghaladó hozam). Ezzel szemben a befektetők negatívan ítélik meg a negatív volatilitású eszközöket. A kétoldalú diszperzió az átlagtól való eltérés függvénye mind a részvényár növekedése, mind a csökkenés irányába. Ezért a kétirányú variancia számítása alapján egy felfelé irányuló volatilitást mutató részvény ugyanolyan mértékben kockázatos eszköznek minősül, mint az a részvény, amelynek árfolyama lefelé ingadozik.

Az empirikus kutatások például azt mutatják, hogy a befektetői magatartást az egyoldalú lefelé irányuló kockázatkerülés motiválja, szemben az általános kockázattal (vagy kétoldalú varianciával).

A várható hozamok szórása a kockázat meglehetősen ellentmondásos mértéke, legalább két okból:

A kétirányú diszperzió csak olyan eszközök esetében érvényes kockázati mérőszám, amelyek várható hozama szimmetrikus eloszlású

A kétirányú variancia csak akkor használható közvetlenül, ha a szimmetrikus eloszlás normális.

Egy másik kritikus terület az értékpapírok árának és hozamának valószínűségi eloszlására vonatkozó feltételezések. A gyakorlat azt mutatja, hogy a várható részvényhozamok eloszlásának szimmetriájára és normalitására vonatkozó követelmények egyidejű teljesítése nem valósul meg. A probléma megoldása az, hogy nem klasszikus (kétoldalú) variancia, hanem egyoldalú (szemivariancia keretrendszerek) alkalmazása. Ezt a döntést a következő érvek indokolják:

1) az egyoldalú diszperzió alkalmazása indokolt a részvényhozamok különböző eloszlásainál: szimmetrikus és aszimmetrikus egyaránt.

2) az egyirányú diszperzió az eloszlási függvény két jellemzője, a szóródás és a ferdeségi együttható által szolgáltatott információt tartalmazza, amely lehetővé teszi egytényezős modell alkalmazását egy eszköz (portfólió) várható hozamának becslésére.

A jövedelmezőségi aszimmetria problémáját az alsó parciális momentum (LPM) módszerrel oldják meg, amely lehetővé teszi egy egyensúlyi pénzügyi eszközárazási modell, LPM - CAPM néven ismert felépítését.

Egy 1974-es tanulmányában Hogan és Warren analitikusan kimutatta, hogy a hagyományos portfólióhozam-varianciának egy egyoldalúra cserélése a kockázatértékelésben és az átlagos félvarianciára való átállás nem változtatja meg a CAPM alapvető szerkezetét.

3.2 A feltörekvő piacokon a kockázat-hozam koncepció empirikus tanulmányainak áttekintése

A fejlődő piacok másik problémája a stacionaritás hiánya és a helyi tőkepiacok liberalizációjával járó dinamikus változások.

· cég Méret;

· a működési és pénzügyi kockázat mértékét tükröző változók;

· részvények likviditása;

· növekedési kilátások.

1. séma. A CAPM módosításai az integráció és a piaci szegmentáció mértékétől függően.

A feltörekvő piacokon érdekes tanulmányokat szentelnek a befektetési kockázati intézkedések megválasztásának. Általában az ilyen munkákban a tesztelést több modell keretein belül végzik: CAPM és alternatívái. Például Hwang és Pedersen három modellt tesztel: a klasszikus CAPM-et és két olyan modellt, amelyek aszimmetrikus kockázati mértékeket használnak: LPM-CAPM (Alsó részleges momentumCAPM) és ARM (AsymmetricResponseModel).

Ennek köszönhetően Hwang S. és Pedersen C. a helyi kockázatok jelentős hatását azonosította a feltörekvő tőkepiacokon, ami összhangban van a fenti munka eredményeivel.

A DCARM előnyeiről empirikus vizsgálatot végeztek Közép-Kelet-Európa hasonló földrajzi és makrogazdasági jellemzőivel rendelkező országokban. Az egykori szocialista tábor 8 országából: Csehországból, Szlovákiából, Magyarországról, Lengyelországból, Szlovéniából, Észtországból, Lettországból és Litvániából 1998-2003 között vizsgálták meg a jövedelmezőséget alakító tényezőket... A szerzők bemutatni az egyoldalú kockázati intézkedések fontosságát, valamint a kockázati tényezők befolyásának megőrzését.

Rene Stulz olyan diagnosztikai paramétereket javasolt, amelyek lehetővé teszik az országkockázati prémium (CRP) beépítését a globális befektető kockázat-hozam modelljébe.

Következtetés

A Long-Term Asset Pricing Model (CAPM) segítségével eldöntheti, hogy mely részvényeket vegye fel befektetési portfóliójába. Ez a modell közvetlen kapcsolatot mutat be egy értékpapír kockázata és jövedelmezősége között, ami lehetővé teszi, hogy tisztességes hozamot mutasson a fennálló kockázathoz képest, és fordítva. Használja ezt a hosszú távú eszközárazási pénzügyi modellt más részvénykiválasztási stratégiákkal és technikákkal, és biztosan erős, nyereséges portfólióval rendelkezik.

Maga a CAPM egy elegáns tudományos elmélet szilárd matematikai igazolással. Ahhoz, hogy „működjön”, olyan nyilvánvalóan irreális feltételeknek kell megfelelni, mint az abszolút hatékony piac jelenléte, a tranzakciós költségek és adók hiánya, minden befektető egyenlő hozzáférése a hitelforrásokhoz stb. egy absztrakt logikai konstrukció szinte egyetemes elismerést kapott a reálpénzügyek világában.

A CAPM használata eszközt ad a pénzügyi menedzser számára a beruházási projektek megvalósításához szükséges új tőke bevonásának költségeinek előrejelzésére. Minden vállalkozás pénzügyei nyitott rendszer, ezért a tőkebefektetések tervezésénél figyelembe kell venni a pénzpiaci viszonyokat. A cégvezetők egyáltalán nem tudnak semmit a potenciális befektetők egyéni jellemzőiről és személyes preferenciáiról. Ez nem mentesíti őket attól a felelősségtől, hogy előre látják bármely befektető fő szükségletét – a befektetés kockázatát kompenzáló bevételt. Ebben segíthet nekik a pénzügyi eszközértékelési modell alkalmazása.

A CAPM fekete változatának kéttényezős modellként való tesztelése azt mutatta, hogy a modell nem alkalmazható a feltörekvő piacokon. Ez a tesztelés azonban lehetővé tette azon portfóliók explicit azonosítását, amelyek a Black verziójában nem voltak megfigyelhetők - a piaci portfólió és a nulla béta portfólió.

Kiderült, hogy az első főként vállalati értékpapírokból, a második állampapírokból és valutából áll, ami meglehetősen ésszerűnek tűnik, és némi reményt ad a sikerre a modell későbbi, alaposabb tesztelése során.

A feltörekvő piac egyszerű modellábrázolásokkal történő leírására tett kísérletek kudarcának fő oka talán az eszközök alacsony likviditása. A vételi és eladási jegyzések nagy szórása a legjobban tükrözi a befektetők aggodalmait az eszközök túlnyomó többségével kapcsolatban. A potenciális vevők és eladók hiánya minden ésszerű befektetési horizonttal rendelkező befektető számára komoly kockázatot jelent, és ezt vélhetően minden feltörekvő piacra alkalmas modellnek figyelembe kell vennie.

A fejlődő piac egyik lehetséges tökéletlenségét – az eszközhozamok erős aszimmetriáját – a D-CAPM modell figyelembe veszi. A módosított D-CAPM béta jobbnak bizonyult a feltörekvő részvénypiacok átlagos hozamának leírására, mint a standard béta. A DCAPM-modell részben megoldja a feltörekvő piacokon az elvárt hozamok alábecsülésének problémáját a szabványos CAPM-modell használatakor. Ezért a D-CAPM modell alkalmazása egy feltörekvő piacon előnyösebbnek tűnik. Ennek elméleti okai is vannak, mivel a D-CAPM modell kevésbé szigorú kezdeti feltevéseket tartalmaz, mint a standard CAPM modell. A szigorú tesztelés azonban azt mutatja, hogy a D-CAPM modell nem felel meg a feltörekvő piaci hozamok dinamikájának. Így a vizsgált tőkeeszköz-árazási modellek egyike sem: a Sharpe-Lintner-féle szabványos CAPM-modell, a fekete-változatban a CAPM-modell, a D-CAPM-modell nem felel meg a kazah értékpapírpiac adatainak.

A CAPM-modell variációi tehát mindaddig nem alkalmazhatók a kazah tőkepiacon, amíg meg nem jelenik a részvénypiac megfelelő szervezeti felépítése teljes értékű szereplőkkel - kibocsátókkal. Ennek a modellnek a fő együtthatója, a „béta” pontosan olyan értékpapírok mutatóiból áll, amelyeket jelenleg nem lehet megfelelően kiszámítani.

Felhasznált irodalom jegyzéke

1.http://berg.com.ua/fundam/capm/

2.http://books.efaculty.kiev.ua/fnmen/3/g5/6.htm

3. A.V. Bukhvalov, V.L. Okulov. Klasszikus árazási modellek a tőkeeszközök és az orosz pénzügyi piac számára. 1. rész: A CAPM-modell empirikus tesztelése. Tudományos jelentések No.…–2006. St. Petersburg: Menedzsment Kutatóintézet St. Petersburg State University, 2006

4. A.V. Bukhvalov, V.L. Okulov KLASSIKUS ÁRAZÁSI MODELLEK A TŐKEESZKÖZÖKRE ÉS AZ OROSZ PÉNZÜGYI PIACRA 2. RÉSZ. A CAPM MODELL OPCIÓK ALKALMAZÁSÁNAK LEHETŐSÉGE 36(R)–2006

5. T.V. Teplova, N.V. Selivanova Empirikus tanulmány a DCAPM modell alkalmazhatóságáról a feltörekvő piacokon, a „Corporate Finance” folyóirat 2007. 3. sz.

6. Aizin K.I., Livshits V.N. Az értékpapírok kockázata és hozama a stacionárius és nem stacionárius gazdaságok részvénypiacain // Könyvvizsgálat és pénzügyi elemzés, 2006. 4. szám

Alkalmazás

Béta számítás

dátum	KASE	X Corporation	KASE,%	X vállalat,%
17.03.2008	923,23	122,75
18.03.2008	939	118,6	1,71%	-3,38%
19.03.2008	960,73	122,5	2,31%	3,29%
20.03.2008	978,96	121	1,90%	-1,22%
21.03.2008	957	123	-2,24%	1,65%
24.03.2008	949,14	123,5	-0,82%	0,41%
25.03.2008	947,4	122,75	-0,18%	-0,61%
26.03.2008	938,97	122,5	-0,89%	-0,20%
27.03.2008	959,31	125	2,17%	2,04%
31.03.2008	981,86	128,5	2,35%	2,80%
01.04.2008	995,57	130	1,40%	1,17%
03.04.2008	1 009,33	130	1,38%	0,00%
04.04.2008	1 003,17	124,65	-0,61%	-4,12%
07.04.2008	1 004,37	125	0,12%	0,28%
08.04.2008	1 006,26	125,5	0,19%	0,40%
11.04.2008	1 030,04	125,25	2,36%	-0,20%
14.04.2008	1 024,08	121,55	-0,58%	-2,95%
15.04.2008	1 035,79	130	1,14%	6,95%